本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

打破質(zhì)疑最好的方式就是證明自己。

正處于輿論風(fēng)口的百利天恒，在11月18日宣布其自主研發(fā)的全球首創(chuàng)EGFR×HER3雙抗ADC（iza-bren）食管鱗癌的III期臨床試驗(yàn)（研究方案編號(hào)：BL-B01D1-305）中，經(jīng)獨(dú)立數(shù)據(jù)監(jiān)查委員會(huì)（iDMC）判斷，在預(yù)設(shè)的期中分析中達(dá)到無進(jìn)展生存期（PFS）和總生存期（OS）雙主要終點(diǎn)。

這是全球首個(gè)在食管癌治療中取得PFS、OS雙終點(diǎn)陽(yáng)性III期臨床研究結(jié)果的ADC藥物。食管鱗癌也是iza-bren在繼鼻咽癌之后，收獲的第二個(gè)達(dá)成確證性注冊(cè)臨床終點(diǎn)的適應(yīng)癥，持續(xù)驗(yàn)證了iza-bren在多瘤種的成藥性，其他還在III期研究中的臨床值得期待。

一家藥企想要進(jìn)化成為MNC，擁有一款“世界級(jí)”大藥是充分必要條件，在收獲爆款藥物后才取得進(jìn)一步并購(gòu)發(fā)展的機(jī)會(huì)。對(duì)于百利天恒而言，iza-bren無疑正是打開通向MNC大門的鑰匙，不斷讀出的爆炸性臨床數(shù)據(jù)意味著，這重預(yù)期落地的確定性正在不斷增強(qiáng)。

01

填補(bǔ)臨床空白的突破

一直以來，美國(guó)都被視為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)研究的風(fēng)向標(biāo)，但其研發(fā)也是存在嚴(yán)重局限性的，例如食管癌藥物在美國(guó)就并沒有得到充分重視。

由于飲食習(xí)慣的差異，美國(guó)食管癌發(fā)病率并不高，甚至無法排進(jìn)癌癥發(fā)病率的前十位。可與美國(guó)形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)食管癌卻存在巨大的臨床未滿足需求。根據(jù)國(guó)家癌癥中心2022年公開的數(shù)據(jù)，中國(guó)每年新增食管癌患者22.4萬(wàn)人，每年死亡患者18.75萬(wàn)人，新發(fā)病患者與死亡患者的比例低至1.19，僅高于“癌王”胰腺癌與肝癌。

圖：中國(guó)癌癥新發(fā)病數(shù)與死亡數(shù)，來源：錦緞研究院

之所以食管癌預(yù)后較差，主要是因?yàn)榕R床中缺少有效的后線治療方案。以食管癌中占比近90%的食管鱗癌（ESCC）為例，中國(guó)食管癌患者占全球53.7%，目前一線療法主要是PD-1藥物聯(lián)合化療方案，而后線治療除了單藥化療外，患者幾乎沒有更好的選擇，晚期ESCC患者5年生存率不足6%。

這樣的背景下，iza-bren在III期臨床期中分析達(dá)到“雙主要終點(diǎn)”更顯得意義非凡。本次iza-bren的適應(yīng)癥為既往經(jīng)PD-1/PD-L1單抗聯(lián)合含鉑化療治療失敗的復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性ESCC，PFS與OS兩大主要終點(diǎn)同時(shí)達(dá)成，意味著相較于現(xiàn)有后線療法，iza-bren能夠顯著延緩疾病進(jìn)展，大幅延長(zhǎng)患者生命，填補(bǔ)ESCC后線的臨床空白，更有望革新ESCC治療的傳統(tǒng)范式。

考慮到首個(gè)適應(yīng)癥鼻咽癌已于2025年ESMO入選LBA并發(fā)布優(yōu)異的III期臨床數(shù)據(jù)，ESCC優(yōu)異的III期數(shù)據(jù)極有可能在明年的國(guó)際學(xué)術(shù)大會(huì)上閃亮登場(chǎng)。

iza-bren能夠取得這樣的成績(jī)并不讓人意外，其實(shí)早在今年7月團(tuán)隊(duì)就在權(quán)威期刊《Nature Medicine》上發(fā)表了Ib期研究的優(yōu)異數(shù)據(jù)。在82例ESCC患者中，共有73例可進(jìn)行療效評(píng)估，整體客觀緩解率（ORR）為32.9%。其中，2.5mg/kg劑量組呈現(xiàn)出明顯更優(yōu)的治療優(yōu)勢(shì)，ORR提升至39.6%，PFS為5.4個(gè)月，OS達(dá)到11.5個(gè)月。充分展現(xiàn)出iza-bren治療晚期ESCC患者所表現(xiàn)出的抗腫瘤活性。

圖：iza-bren的Ib期研究數(shù)據(jù)，來源：公司公告

以填補(bǔ)臨床空白為導(dǎo)向，已然成為中國(guó)藥物研發(fā)的核心方向。去年7月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，全面強(qiáng)化了支持“真創(chuàng)新”的基調(diào)。所謂真創(chuàng)新，最核心的一點(diǎn)就是找到“真需求”。顯然患者基數(shù)大，預(yù)后極差的ESCC中，就存在明顯的需求，正是亟需突破的領(lǐng)域。

iza-bren在ESCC的III期臨床期中達(dá)到“雙主要終點(diǎn)”，無疑滿足了“真需求”，符合“真創(chuàng)新”的定位。目前，這一適應(yīng)癥已被國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）納入突破性治療品種名單，百利天恒將于近期向CDE遞交上市前溝通交流申請(qǐng)，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)商業(yè)化落地，企業(yè)確定性得到了顯著增強(qiáng)。

02

Super Blockbuster正在醞釀

作為打開通向MNC大門的鑰匙，百利天恒對(duì)于iza-bren充滿期待，正著力將其打造成為一款能夠?qū)?biāo)“藥王”的Super Blockbuster（超級(jí)重磅炸彈）。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，百利天恒已經(jīng)為iza-bren開展了40余項(xiàng)臨床試驗(yàn)：在國(guó)內(nèi)開展11項(xiàng)III期關(guān)鍵性注冊(cè)臨床試驗(yàn)，其中7項(xiàng)適應(yīng)癥被CDE納入突破性治療品種名單；在美國(guó)開展3項(xiàng)全球II/III期關(guān)鍵性注冊(cè)試驗(yàn)，2項(xiàng)I/II期臨床試驗(yàn)，并有1項(xiàng)適應(yīng)癥被美國(guó)FDA授予突破性療法認(rèn)定。此外，同步進(jìn)行10多項(xiàng)與PD-1或TKI聯(lián)用一線治療II期臨床試驗(yàn)、9項(xiàng)后線II期臨床試驗(yàn)及6項(xiàng)Ib期臨床試驗(yàn)。

縱觀百利天恒鱗次櫛比的臨床布局，投資者不難發(fā)現(xiàn)其對(duì)于iza-bren的龐大的野心：泛癌種、全球市場(chǎng)、一線治療。

目前，iza-bren的臨床布局已覆蓋肺癌、乳腺癌、消化道腫瘤、泌尿系統(tǒng)腫瘤、婦科腫瘤和頭頸部腫瘤等不同腫瘤適應(yīng)癥，逐漸凸顯出成為泛腫瘤治療基石藥物的潛力，并已經(jīng)取得鼻咽癌和ESCC的III期臨床的階段性勝利。尤其是本次ESCC的III期臨床期中雙終點(diǎn)達(dá)成，進(jìn)一步強(qiáng)化了iza-bren泛癌種的預(yù)期。

今年的ESMO大會(huì)上，iza-bren關(guān)于鼻咽癌的III期臨床數(shù)據(jù)公布，相較于標(biāo)準(zhǔn)化療27.0%的ORR和4.34個(gè)月的mPFS，iza-bren能夠?qū)RR和mPFS分別提升至54.6%和8.38個(gè)月，幾乎實(shí)現(xiàn)兩大核心數(shù)據(jù)的翻倍。如此優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，幫助iza-bren于今年9月被國(guó)家藥品監(jiān)督管理局納入優(yōu)先審評(píng)程序，有望率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

除已經(jīng)取得碩果的兩個(gè)癌種外，iza-bren還正在全力探索肺癌和乳腺癌的適應(yīng)癥潛力，目前這兩大癌種正是美國(guó)發(fā)病率較高的癌種，亦是商業(yè)價(jià)值最大的。

圖：美國(guó)癌癥新發(fā)病數(shù)與死亡數(shù)，來源：錦緞研究院

如今年的WCLC上，百利天恒就公布了驚人的肺癌早期臨床數(shù)據(jù)，iza-bren聯(lián)合奧希替尼用于局晚期或轉(zhuǎn)移性EGFR突變NSCLC一線治療，實(shí)現(xiàn)了100%的ORR；iza-bren單藥治療TKI耐藥后EGFR突變NSCLC患者實(shí)現(xiàn)了mPFS 12.5個(gè)月的歷史性突破，兩項(xiàng)臨床研究結(jié)果均獲選WCLC Press Program（WCLC官方新聞發(fā)布計(jì)劃，旨在遴選并發(fā)布WCLC中最具突破性的研究成果）。

與此同時(shí)，iza-bren成為一款“大藥”的野心，亦在美國(guó)擴(kuò)散。通過與百利天恒達(dá)成天價(jià)BD交易，BMS成功將iza-bren收入囊中，已陸續(xù)啟動(dòng)了包含3項(xiàng)II/III期、2項(xiàng)I/II期的全球注冊(cè)性臨床試驗(yàn)，并在今年10月觸發(fā)了向百利天恒支付2.5億美元的里程碑付款條件。無論是臨床速度，還是投入意愿，亟需爆款的BMS顯然對(duì)iza-bren充滿期待。

尤其在今年ESMO年會(huì)上，首次公布了iza-bren治療西方實(shí)體瘤患者的全球I期研究數(shù)據(jù)。針對(duì)轉(zhuǎn)移性或不可切除性非小細(xì)胞肺癌及其他實(shí)體瘤患者，iza-bren治療（2.5 mg/kg）cORR達(dá)55.0%（國(guó)內(nèi)30.9%），mPFS達(dá)5.4個(gè)月（國(guó)內(nèi)5.5個(gè)月），TRAE導(dǎo)致停藥率低，僅1.8%（國(guó)內(nèi)3%），顯示出跨人種數(shù)據(jù)的一致性。

這不僅夯實(shí)了全球開展的注冊(cè)II/III期臨床的確定性，同時(shí)也大幅提升了市場(chǎng)對(duì)于iza-bren天花板的預(yù)期。成為一款爆款藥物，幾乎已成為全球投資者對(duì)于iza-bren的共識(shí)。

在治療線數(shù)維度，百利天恒并沒有急于求成的直接挑戰(zhàn)一線療法，而是選擇“填補(bǔ)后線，挑戰(zhàn)一線”的穩(wěn)妥路徑，這與當(dāng)初K藥的崛起之路不謀而合。

聚焦當(dāng)下，在鼻咽癌與ESCC兩大癌種上，iza-bren已經(jīng)取得后線III期臨床的階段性勝利。對(duì)于未來，10多項(xiàng)iza-bren單藥或聯(lián)合PD-1抗體/TKI的一線治療II期、III期試驗(yàn)正在密集展開，致力于成為新的一線療法或替代一線聯(lián)用療法中的化療部分。

站在宏觀層面看，iza-bren正在鋪開一張“由后線，向前線；由小適應(yīng)癥，向大適應(yīng)癥”的包圍網(wǎng)。隨著獲批適應(yīng)癥數(shù)量不斷增多，iza-bren的商業(yè)化預(yù)期有望呈幾何倍釋放。

03

邁向MNC之路

今年6月，百利天恒創(chuàng)始人朱義曾提出成為MNC的構(gòu)想，這在當(dāng)時(shí)看起來有一些“異想天開”?？墒?，隨著越來越多臨床數(shù)據(jù)的讀出，iza-bren商業(yè)化爆發(fā)的預(yù)期不斷落地，投資者才驚人的發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初朱義說的絕不是一句“戲言”。

不知不覺之間，百利天恒其實(shí)已經(jīng)具備了集早期研發(fā)、臨床開發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)、商業(yè)銷售于一身的全球化能力。

首先是早期研發(fā)，這是百利天恒核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。百利天恒擁有北美SystImmune研發(fā)中心和成都多特生物研發(fā)中心，形成中美互補(bǔ)的聯(lián)動(dòng)模式。北美的SystImmune研發(fā)中心善于大膽創(chuàng)新，由0到1孵化了核心藥物iza-bren；成都多特生物研發(fā)中心則擁有中國(guó)工程師紅利，善于將1低成本擴(kuò)展到N，能夠?qū)崿F(xiàn)研發(fā)優(yōu)勢(shì)最大化。

臨床開發(fā)方面，百利天恒圍繞iza-bren進(jìn)行的臨床布局堪稱經(jīng)典，并且已經(jīng)取得了階段性的勝利；規(guī)模生產(chǎn)方面，百利天恒在成都已建成四個(gè)生產(chǎn)基地，具備全球供應(yīng)的能力；商業(yè)銷售方面，百利天恒擁有豐富的國(guó)內(nèi)商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。

早期研發(fā)、臨床開發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)、商業(yè)銷售四大能力的構(gòu)成，讓百利天恒擁有蛻變?yōu)镸NC的基礎(chǔ)。但僅有基礎(chǔ)是不夠的，成為MNC最關(guān)鍵的一點(diǎn)在于強(qiáng)大的現(xiàn)金流。依托于iza-bren的強(qiáng)大預(yù)期，百利天恒已然成為中國(guó)現(xiàn)金流最充裕的藥企之一。

先是2023年12月，百利天恒收到BMS公司8億美元首付款；再是今年9月，百利天恒完成A股定增計(jì)劃，募集資金37.64億元；百利天恒與BMS戰(zhàn)略合作的第一筆2.5億美元的里程碑付款預(yù)計(jì)將于近期到賬。這些動(dòng)作使得百利天恒賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備攀升超80億元，足以覆蓋企業(yè)未來數(shù)年的運(yùn)營(yíng)及研發(fā)計(jì)劃。

與此同時(shí)，朱義在接受采訪時(shí)還對(duì)外表示“將考慮做買方”，這亦將成為未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。憑借逐漸得到驗(yàn)證的“藥王級(jí)”產(chǎn)品iza-bren作為基石，以及“買方第二極”的潛在增長(zhǎng)預(yù)期，百利天恒確實(shí)正在走一條獨(dú)特的MNC進(jìn)化之路。

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