導(dǎo)讀：瑞幸的增長(zhǎng)與陣痛。

蒙嘉怡丨作者

薛向丨編輯

茶咖觀察丨出品

瑞幸交出了一份不錯(cuò)的答卷。

瑞幸咖啡11月17日晚發(fā)布截至2025年9月30日的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，瑞幸咖啡2025年第三季度營(yíng)收152.87億元人民幣，同比增長(zhǎng)50.2%；GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.77億元人民幣，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.6%，較2024年同期的15.5%有所下降；月均交易客流量達(dá)到1.123億人次；凈新開(kāi)門(mén)店數(shù)為3008家，門(mén)店總數(shù)達(dá)29214家。

針對(duì)不久前瑞幸被指正推進(jìn)美股主板上市的傳言，瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“我們會(huì)持續(xù)關(guān)注美國(guó)資本市場(chǎng)，公司目前對(duì)于重返主板上市沒(méi)有明確的時(shí)間表?！贝送猓瑢?duì)大鉦資本正考慮競(jìng)購(gòu)Costa咖啡的傳聞，瑞幸咖啡董事長(zhǎng)黎輝也未予回應(yīng)。

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日均開(kāi)店32家，月均交易客戶數(shù)破億

在門(mén)店規(guī)模上，瑞幸繼續(xù)高歌猛進(jìn)。財(cái)報(bào)顯示，瑞幸第三季度凈新開(kāi)門(mén)店3008家，是今年以來(lái)門(mén)店凈增最多的一個(gè)季度。按此計(jì)算，日均新增至少32家門(mén)店，全球門(mén)店總數(shù)達(dá)29214家，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%，距離3萬(wàn)門(mén)店規(guī)模僅一步之遙。

在中國(guó)市場(chǎng)，瑞幸第三季度凈增門(mén)店2979家，門(mén)店總數(shù)達(dá)29096家，其中自營(yíng)店為18809家，占總數(shù)的64.65%，依然是基本盤(pán)；而聯(lián)營(yíng)門(mén)店正式破萬(wàn)，達(dá)10287家，占比35.36%，已成為不可忽視的增長(zhǎng)力量。

在國(guó)際市場(chǎng)，其第三季度凈增29家門(mén)店，總門(mén)店數(shù)達(dá)到118家，其中包括：新加坡自營(yíng)門(mén)店68家，美國(guó)自營(yíng)門(mén)店5家，馬來(lái)西亞加盟門(mén)店45家。

迅猛的擴(kuò)張直接驅(qū)動(dòng)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。瑞幸在第三季度的營(yíng)收達(dá)到152.87億元人民幣，同比飆升50.2%。

拆解來(lái)看，自營(yíng)店收入為110.803億元，同比增長(zhǎng)47.7%，加盟店收入達(dá)到37.989億元，同比大幅增長(zhǎng)62.3%，顯著快于自營(yíng)店，其占總收入的份額也提升至24.85%。這表明加盟模式正成為公司越來(lái)越重要的收入來(lái)源。

龐大的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)也有效捕獲了消費(fèi)需求，在三季度，瑞幸的月均交易客戶數(shù)突破1.123億，同比增長(zhǎng)40.6%，新增交易客戶超4200萬(wàn)，以上兩個(gè)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，累計(jì)客戶數(shù)突破4.2億。郭謹(jǐn)一表示，“依托瑞幸強(qiáng)大的品牌力和數(shù)字化選址能力，我們能夠系統(tǒng)地、快速地了解客戶需求，最大程度貼近客戶，持續(xù)精準(zhǔn)、高效地開(kāi)出優(yōu)質(zhì)門(mén)店?！保ㄟ^(guò)密集的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，最大化便利性，從而捕獲盡可能多的客戶需求，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

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外賣(mài)大戰(zhàn)拉低利潤(rùn)

在營(yíng)收與規(guī)模高歌猛進(jìn)的同時(shí)，瑞幸的盈利能力遭遇外賣(mài)業(yè)務(wù)帶來(lái)的壓力。

本季度GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.766億元，雖同比增長(zhǎng)12.9%，但增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，凈利潤(rùn)為12.783億元，同比下降2.7%。

更值得關(guān)注的是利潤(rùn)率的全面下滑。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從去年同期的15.5%下滑至11.6%；凈利潤(rùn)率從12.9%降至8.4%。在門(mén)店層面，自營(yíng)店單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)率17.5%，較2024年同期的23.5%有所下降。

導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓的主要原因，是外賣(mài)單量增長(zhǎng)帶來(lái)的配送費(fèi)用與平臺(tái)傭金的激增。

財(cái)報(bào)顯示，本季度配送費(fèi)用同比暴漲211.4%，達(dá)到28.892億元，占營(yíng)收的18.90%；銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用為人民幣7.512億元，同比增長(zhǎng)27.5%，主要源于第三方外賣(mài)平臺(tái)和直播平臺(tái)傭金收入的增加，但部分被廣告及其他促銷(xiāo)費(fèi)用的減少所抵消。

第三方外賣(mài)平臺(tái)通過(guò)大力補(bǔ)貼吸引用戶，導(dǎo)致瑞幸的訂單結(jié)構(gòu)向外賣(mài)遷移。盡管外賣(mài)訂單提升了GMV，但其履約成本更高，每單的配送費(fèi)、傭金都侵蝕了單杯利潤(rùn)。

值得欣慰的是，其他成本項(xiàng)控制表現(xiàn)穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)，公司材料成本同比增長(zhǎng)40.6%，店租金及其他運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)35.5%，兩項(xiàng)增速均低于營(yíng)收增速，體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的采購(gòu)和議價(jià)優(yōu)勢(shì)。

盡管利潤(rùn)承壓，但核心業(yè)務(wù)的健康度依然良好。自營(yíng)店同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率達(dá)到14.4%，這不僅遠(yuǎn)高于去年同期的-13.1%，也環(huán)比上一季度的13.4%繼續(xù)提升。這表明，在快速開(kāi)新店的同時(shí)，瑞幸的存量老店依然保持著強(qiáng)勁的銷(xiāo)售活力與增長(zhǎng)動(dòng)能，其單店模型的基本盤(pán)是健康和可持續(xù)的。

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最后

面對(duì)現(xiàn)狀，管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上闡述了其戰(zhàn)略邏輯與未來(lái)挑戰(zhàn)。

在外賣(mài)層面，郭謹(jǐn)一判斷，咖啡的本質(zhì)是基于位置的消費(fèi)，長(zhǎng)期仍將以自提為核心。他認(rèn)為，咖啡本質(zhì)上是基于位置的消費(fèi)品類，外賣(mài)履約成本與國(guó)內(nèi)咖啡主流價(jià)格帶不匹配，單杯經(jīng)濟(jì)模型并非最優(yōu)解。同時(shí)，配送時(shí)長(zhǎng)會(huì)影響產(chǎn)品口感體驗(yàn)，這與咖啡的即時(shí)消費(fèi)特性存在天然矛盾。他預(yù)計(jì)明年平臺(tái)補(bǔ)貼將退坡并轉(zhuǎn)向精細(xì)化，預(yù)計(jì)瑞幸明年的同店增長(zhǎng)也會(huì)遇到挑戰(zhàn)和壓力。

在戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)層面，在規(guī)模、同店增長(zhǎng)和利潤(rùn)三者間，瑞幸選擇重點(diǎn)聚焦增長(zhǎng)、持續(xù)關(guān)注份額，繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張門(mén)店規(guī)模。這意味著公司愿意承受短期的利潤(rùn)率陣痛，以換取更大的市場(chǎng)份額和更穩(wěn)固的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。

展望未來(lái)，瑞幸面臨多重挑戰(zhàn)。郭謹(jǐn)一坦言，受?chē)?guó)際咖啡豆價(jià)格持續(xù)高位、外賣(mài)補(bǔ)貼退坡等因素影響，四季度及明年的業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨壓力，同店增長(zhǎng)可能出現(xiàn)波動(dòng)。這些挑戰(zhàn)將考驗(yàn)公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和成本控制的能力。

至于重返美國(guó)主板上市的傳言，郭謹(jǐn)一稱目前對(duì)于重返主板上市沒(méi)有明確的時(shí)間表。