編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

11月18日（周二）下午收盤(pán)，焦煤弱勢(shì)下跌，焦煤主力合約JM2601下跌3.86%至1159.0，較階段性前高1318.0跌幅達(dá)到12.06%。

焦煤今日為何大跌？主要有以下原因：

1）現(xiàn)貨競(jìng)拍轉(zhuǎn)弱，價(jià)格普跌范圍擴(kuò)大

焦煤競(jìng)拍市場(chǎng)由漲轉(zhuǎn)跌，且跌勢(shì)蔓延。18日呂梁低硫主焦煤（A11、S0.6）流拍，另一低硫主焦（A11、S1）出廠價(jià)跌50元至1630元/噸；高硫瘦煤成交價(jià)較上期跌92元。市場(chǎng)擔(dān)憂價(jià)格見(jiàn)頂情緒加劇。

2）巨量交割壓力壓制，多頭接貨意愿不足
2601合約面臨超20萬(wàn)噸的交割壓力，且交割資源以蒙煤為主。因交割煤種與主流現(xiàn)貨存在質(zhì)量差異，導(dǎo)致盤(pán)面多頭承接力不足，期貨價(jià)格深度貼水于倉(cāng)單成本。

3）下游虧損減產(chǎn)，負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)
鋼價(jià)下跌致鋼廠虧損，鐵水產(chǎn)量自10月高點(diǎn)240.81萬(wàn)噸/日降至11月13日的236.88萬(wàn)噸/日。同期焦炭產(chǎn)量亦下滑3.45萬(wàn)噸/日。下游利潤(rùn)惡化，難以承受原料高價(jià)，需求下滑倒逼焦煤降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。

4）基差急速走闊觸發(fā)空單止盈，加劇盤(pán)面拋壓
期貨跌幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，致基差大幅走闊。截至11月17日，山西中硫主焦基差達(dá)261元/噸，蒙5基差為142元/噸。深貼水格局下，套?？諉慰山怄i獲利，此操作進(jìn)一步加劇了盤(pán)面下跌。

02

產(chǎn)業(yè)基本面監(jiān)測(cè)

1. 供應(yīng)端：持續(xù)偏緊，難有增量

• 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)約束強(qiáng)：環(huán)保與安全檢查嚴(yán)格，煤礦生產(chǎn)持續(xù)受限。即便部分煤礦復(fù)產(chǎn)，精煤日均產(chǎn)量（523家樣本礦山為75.74萬(wàn)噸）僅小幅回升，整體恢復(fù)速度緩慢。

• 年底主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期：臨近年底，許多煤礦已完成年度生產(chǎn)目標(biāo)，后續(xù)傾向于主動(dòng)減產(chǎn)，而非擴(kuò)大生產(chǎn)。

• 進(jìn)口補(bǔ)充有限：雖然甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)量維持較高水平，且價(jià)格小幅上漲至1098元/噸，但由于蒙方煤礦自身庫(kù)存偏低，實(shí)際能供應(yīng)到中國(guó)的量有限，難以緩解國(guó)內(nèi)緊張局面。

2. 需求端：淡季疲軟，短期承壓

• 處于消費(fèi)淡季：當(dāng)前正值需求淡季，下游鋼廠因虧損擴(kuò)大而進(jìn)行檢修，生產(chǎn)積極性不高。247家鋼廠高爐開(kāi)工率微降0.32個(gè)百分點(diǎn)，五大材產(chǎn)量出現(xiàn)回落。

• 采購(gòu)意愿低迷：鋼廠利潤(rùn)不佳導(dǎo)致其對(duì)焦煤的采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩，線上競(jìng)拍流拍率上升。焦化廠和鋼廠均采取謹(jǐn)慎策略，按需采購(gòu)，不愿囤貨。

• 剛性需求仍存：盡管焦化廠也因環(huán)保限產(chǎn)和虧損而小幅減產(chǎn)（日均產(chǎn)量降0.59萬(wàn)噸），但對(duì)焦煤的剛性需求依然存在。焦炭第四輪提漲全面落地，對(duì)焦煤價(jià)格形成長(zhǎng)期支撐。

3. 庫(kù)存端：全線去化，資源緊張

• 全鏈條庫(kù)存下降：

• • 礦山庫(kù)存：精煤庫(kù)存165.06萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.53萬(wàn)噸。

  • 港口庫(kù)存：降至298.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.77萬(wàn)噸。

  • 焦化廠庫(kù)存：獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存1068.97萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.05萬(wàn)噸。

4. 現(xiàn)貨端：價(jià)格承壓，但顯韌性

• 價(jià)格小幅調(diào)整：國(guó)產(chǎn)煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)報(bào)1404.6元/噸，微跌1.5元。呂梁低硫主焦煤價(jià)格穩(wěn)定在1645元/噸。

• 市場(chǎng)狀態(tài)：現(xiàn)貨價(jià)格已開(kāi)始顯現(xiàn)出需求疲軟帶來(lái)的壓力，但核心品種價(jià)格持穩(wěn)，也表現(xiàn)出一定的抗跌性。期貨主力合約基差波動(dòng)劇烈，期現(xiàn)價(jià)格銜接不暢，反映出短期供需博弈激烈。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

中財(cái)期貨表示，焦煤近期下行的主要壓力來(lái)源于，大型宏觀會(huì)議對(duì)“保供”的描述，干擾了市場(chǎng)對(duì)煤焦供應(yīng)緊縮的預(yù)期，同時(shí)蒙煤通關(guān)攀升也引發(fā)進(jìn)口增量對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒彌漫，形成較大價(jià)格壓力。考慮到當(dāng)前煤焦本身基本面仍然積極，庫(kù)存仍處于去庫(kù)狀態(tài)。后續(xù)隨時(shí)間推移，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒或有消退。在價(jià)格驅(qū)動(dòng)方面，或許冬儲(chǔ)力度強(qiáng)弱尚有爭(zhēng)議，但考慮到11月“安全巡查組”逐步落地兌現(xiàn)以及市場(chǎng)對(duì)后續(xù)年底完成生產(chǎn)任務(wù)的煤礦減產(chǎn)檢修預(yù)期，煤焦仍有一定驅(qū)動(dòng)。整體焦煤焦炭震蕩偏強(qiáng)看待。

廣發(fā)期貨指出，供應(yīng)端，山西呂梁、臨汾以及烏海部分停產(chǎn)煤礦開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期焦煤供應(yīng)將有所提升，但產(chǎn)量恢復(fù)有限；進(jìn)口煤方面，11月開(kāi)始蒙煤通關(guān)大幅回升，口岸庫(kù)存持續(xù)回升，蒙煤報(bào)價(jià)見(jiàn)頂回落，貿(mào)易商已經(jīng)有恐高情緒，同時(shí)加大套保比例。需求端，唐山環(huán)保限產(chǎn)解除，鐵水產(chǎn)量低位回升，焦化開(kāi)工小幅下滑，價(jià)格高位鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求有所走弱。庫(kù)存端，焦企、港口去庫(kù)，煤礦、洗煤廠、口岸、鋼廠累庫(kù)，整體庫(kù)存中位略增。政策方面，11月11日國(guó)家發(fā)展改革委組織召開(kāi)2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì)議，強(qiáng)調(diào)采暖季要做好能源保供工作，引起煤炭供給增加、價(jià)格下跌的預(yù)期。策略方面，煤焦現(xiàn)貨價(jià)格仍處于年內(nèi)高位水平，但盤(pán)面套保壓力增大，導(dǎo)致期貨大跌，單邊震蕩偏空看待，區(qū)間參考1100-1250，暫時(shí)觀望。

混沌天成期貨認(rèn)為，中央安全生產(chǎn)巡查工作正在進(jìn)行，煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到影響，動(dòng)力煤和焦煤產(chǎn)量維持較低位，煤礦庫(kù)存持續(xù)下降，市場(chǎng)成交較好，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，動(dòng)力煤港口價(jià)格上漲至830元/噸以上，到了高位區(qū)間。近日國(guó)家發(fā)改委會(huì)議要求煤炭保供，釋放明確信號(hào)要保供穩(wěn)價(jià)，也印證了我們對(duì)煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間的判斷：煤價(jià)仍是政策主導(dǎo)，政府更傾向于煤價(jià)穩(wěn)定，我們預(yù)期動(dòng)力煤價(jià)格合理區(qū)間在700-800元/噸，焦煤區(qū)間可能在1100-1400元/噸，煤炭保供信號(hào)出現(xiàn)，產(chǎn)量或有增加，焦煤供需或逐步寬松，建議逢高空，重點(diǎn)關(guān)注煤炭產(chǎn)量變化。

華西期貨表示，上周焦煤市場(chǎng)受保供政策影響，供需緊平衡格局邊際松動(dòng)，市場(chǎng)看漲情緒快速降溫，最終推動(dòng)焦煤價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)跌。當(dāng)前焦企維持小幅虧損格局，隨著雙焦市場(chǎng)看多情緒短期消退，焦炭第四輪提漲存在爭(zhēng)議，焦企在連續(xù)幾周主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)后，補(bǔ)庫(kù)積極性有所回落。庫(kù)存維度上，上周焦煤總庫(kù)存環(huán)比去化，礦端受供給收縮影響庫(kù)存維持低位，港口庫(kù)存環(huán)比小幅下降，焦企庫(kù)存亦有所減少，鋼廠則以消耗庫(kù)存為主。此前中下游企業(yè)冬季儲(chǔ)備補(bǔ)庫(kù)操作曾帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行，但上周?chē)?guó)家發(fā)改委發(fā)布能源保供視頻會(huì)議公告，明確強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)，該政策信號(hào)被市場(chǎng)解讀為旨在抑制煤炭?jī)r(jià)格過(guò)快上漲，對(duì)盤(pán)面形成直接壓力，疊加焦企補(bǔ)庫(kù)意愿降低、需求支撐減弱，市場(chǎng)短期看漲情緒有所消退，最終推動(dòng)焦煤價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，自10月末焦煤主力合約沖高后，短期開(kāi)啟一輪階段性的回調(diào)行情。近期焦煤市場(chǎng)延續(xù)震蕩偏弱走勢(shì)，基本面仍維持偏寬格局，其中，供給端壓力未見(jiàn)明顯緩解，最新一周煉焦煤礦山產(chǎn)能利用率周環(huán)比提升，原煤日均產(chǎn)量環(huán)比同步增加，焦煤市場(chǎng)庫(kù)存累積壓力仍較大。另外，需求方面，焦企利潤(rùn)持續(xù)承壓，采購(gòu)以按需為主，市場(chǎng)情緒較為平淡，但部分鋼廠接受焦炭第四輪漲價(jià)，或?qū)姑盒枨笮纬梢欢ǔ潭韧械住?kù)存方面，焦煤供需整體呈現(xiàn)偏寬態(tài)勢(shì)，庫(kù)存壓力不減。綜合而言，短期焦煤基本面偏寬施壓盤(pán)面價(jià)格，短期缺乏明顯上行驅(qū)動(dòng)，維持逢高沽空思路。