財(cái)聯(lián)社1月12日訊（記者 周曉雅）2026年開(kāi)年，商品衍生品市場(chǎng)傳來(lái)喜訊，焦煤期權(quán)將于1月16日在大商所掛牌上市。

焦煤期權(quán)的上市，將與已上市的焦煤期貨、焦炭期貨，鐵礦石期貨、期權(quán)一起，為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈提供更全面的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系。

財(cái)聯(lián)社記者從現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研了解到，運(yùn)行多年的焦煤期貨早已成為現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要抓手。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)上市焦煤期權(quán)的呼聲由來(lái)已久，相比于期貨，期權(quán)工具具有非線性風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)、資金使用效率更高等差異化優(yōu)勢(shì)，是多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)翹首以盼的重要原因。隨著焦煤期權(quán)即將上市的消息陸續(xù)公布，不少企業(yè)也將期權(quán)的運(yùn)用納入風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃之中。

現(xiàn)貨企業(yè)呼聲高

雖然去年才試水期貨套保業(yè)務(wù)，但山西凱嘉集團(tuán)煤銷(xiāo)總公司副總經(jīng)理兼期現(xiàn)事業(yè)部部長(zhǎng)劉正輝對(duì)焦煤期權(quán)的上市頗為期待，計(jì)劃充分運(yùn)用這一工具幫助企業(yè)規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“我們平時(shí)跟合作企業(yè)交流，大家也都希望能盡快推出焦煤期權(quán)。相比起期貨，期權(quán)對(duì)我們的資金占用更小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，類似于‘保險(xiǎn)’?！睋?jù)他介紹，公司從去年正式設(shè)立期現(xiàn)事業(yè)部，已經(jīng)在進(jìn)行期貨套保的實(shí)操嘗試。

對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，期權(quán)占用資金較少?！捌跈?quán)買(mǎi)方可以通過(guò)支付一定的權(quán)利金，獲得將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的期貨的權(quán)利。如果價(jià)格向不利方向變動(dòng)，期權(quán)買(mǎi)方可以放棄行使權(quán)利，最大損失即是權(quán)利金。因此期權(quán)買(mǎi)方也不用擔(dān)心追繳保證金的風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)貿(mào)期貨黑色分析師董子勖表示。

在大商所焦煤期權(quán)上市之前，期權(quán)的魅力早已被現(xiàn)貨企業(yè)關(guān)注，調(diào)研的現(xiàn)貨企業(yè)中不乏曾開(kāi)展過(guò)場(chǎng)外期權(quán)交易的，最終卻因各種問(wèn)題沒(méi)有持續(xù)下去。

“場(chǎng)外期權(quán)我們也做過(guò)一些，但因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)一年報(bào)價(jià)基本就是一條線，我們享受不到有效波動(dòng)率帶來(lái)的利潤(rùn)敞口?！痹谏轿鱽嗹文茉醇瘓F(tuán)有限公司期貨公司總經(jīng)理劉雅君看來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)的“一口價(jià)”報(bào)價(jià)模式，使得他們無(wú)法獲得波動(dòng)率帶來(lái)的額外利潤(rùn)。

相比之下，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是流動(dòng)性好、價(jià)格透明、可隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，波動(dòng)率受市場(chǎng)供需、資金情緒等實(shí)時(shí)變動(dòng)，交易價(jià)格也會(huì)隨之調(diào)整。這也意味著，參與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易能夠有機(jī)會(huì)捕捉到波動(dòng)率變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)敞口。

并且，從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，劉雅君通過(guò)近年的觀察，意識(shí)到場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)更可控，因此企業(yè)也更傾向于進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)期權(quán)操作。

中陽(yáng)智旭選煤有限公司期貨部負(fù)責(zé)人宋瑞平也坦言，場(chǎng)外期權(quán)的透明度低、公開(kāi)性不足等特點(diǎn)，使得公司對(duì)場(chǎng)外期權(quán)操作持謹(jǐn)慎態(tài)度。

但隨著近年焦煤價(jià)格波動(dòng)劇烈，她親身體會(huì)到，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)期權(quán)工具存在切實(shí)的市場(chǎng)需求。作為期貨的衍生品，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，可為市場(chǎng)提供更多風(fēng)險(xiǎn)管理選擇，助力企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

具有國(guó)資背景的華遠(yuǎn)陸港物鏈科技（山西）有限公司此前只有場(chǎng)內(nèi)金融工具交易經(jīng)驗(yàn)，他們同樣期待焦煤期權(quán)上市。公司風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)人石慧敏提到，期權(quán)工具能為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供更多可能性。

“一方面，企業(yè)可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)鎖定市場(chǎng)趨勢(shì)，僅需支付一定資金（權(quán)利金）即可布局，產(chǎn)業(yè)企業(yè)也可作為期權(quán)賣(mài)方，依托自身倉(cāng)單生成能力和庫(kù)存優(yōu)勢(shì)開(kāi)展操作，與期貨形成相互補(bǔ)充；另一方面，期權(quán)定價(jià)具有時(shí)間價(jià)值的考量，更為立體靈活，能有效適配企業(yè)多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求?！彼f(shuō)。

焦煤產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)階之路

對(duì)焦煤期權(quán)的上市呼聲頗高，與此前企業(yè)長(zhǎng)期積累的期貨應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)不無(wú)關(guān)系。

作為民營(yíng)焦化企業(yè)，山西亞鑫能源集團(tuán)早在2014年便開(kāi)始探索運(yùn)用期貨。將原有期貨業(yè)務(wù)獨(dú)立后，目前亞鑫能源集團(tuán)成立了獨(dú)立核算的期貨業(yè)務(wù)子公司。“期貨市場(chǎng)為煤焦企業(yè)的規(guī)范運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)分析提供了標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)，幫助企業(yè)在管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)、制定營(yíng)銷(xiāo)策略等方面提高效率?！眲⒀啪f(shuō)。

去年，焦煤市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)“先深跌，后反彈”的V型走勢(shì)，年初起，市場(chǎng)在供大于求的格局下持續(xù)下行，京唐港主焦煤上半年均價(jià)同比大幅下跌38.8%至1379元/噸；自7月起，受煤礦減產(chǎn)、“反內(nèi)卷”政策等影響，焦煤價(jià)格開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)反彈，漲勢(shì)延續(xù)至第三季度末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月下旬主焦煤價(jià)格已回升至每噸1478.6元。

劉雅君提到，去年6月至7月期間，公司通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合，在期貨端提前平倉(cāng)獲利，同時(shí)在現(xiàn)貨端以合理價(jià)格補(bǔ)庫(kù)，取得了較好的風(fēng)險(xiǎn)管理效果?！霸?月底期貨行情連續(xù)5天漲停，結(jié)合實(shí)際庫(kù)存價(jià)格，我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)大量套保對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；第二次價(jià)格下跌后迅速回升時(shí)，我們?cè)俅芜M(jìn)行套保操作。最終實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨雙重盈利?！?/p>

中陽(yáng)縣智旭選煤有限公司則是在申請(qǐng)成為大商所焦煤指定廠庫(kù)的過(guò)程中逐漸加深對(duì)期貨市場(chǎng)的理解，去年處理的交割量顯著提升。據(jù)宋瑞平介紹，公司在期貨業(yè)務(wù)上堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體定位，核心目標(biāo)是為生產(chǎn)單位降低成本、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，主要以賣(mài)出套保的操作管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

“通過(guò)定期進(jìn)行套?？偨Y(jié)和復(fù)盤(pán)，我們也發(fā)現(xiàn)，期現(xiàn)結(jié)合可有效平緩企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)，穩(wěn)定收益。”她提到。

焦煤期權(quán)上市后，衍生品工具體系將更加豐富，通過(guò)加大衍生品的應(yīng)用，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也成為上述調(diào)研企業(yè)的共同目標(biāo)。

比如，作為焦煤領(lǐng)域首家鐵路站臺(tái)式的交割庫(kù)，華遠(yuǎn)陸港物鏈科技（山西）有限公司擬依托其母公司山西地方鐵路集團(tuán)的鐵路站臺(tái)資源為客戶提供交割配套服務(wù)，通過(guò)服務(wù)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游粘性。石慧敏提到，公司計(jì)劃增設(shè)交割庫(kù)，加大對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的服務(wù)半徑，同時(shí)計(jì)劃在今年申請(qǐng)成為大商所產(chǎn)融基地，服務(wù)更多產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。

“期貨+期權(quán)”或多個(gè)期權(quán)組合策略也是他們接下來(lái)運(yùn)用衍生品的新路徑?！跋啾扔谄谪洠跈?quán)更加靈活，而且期權(quán)有時(shí)間價(jià)值可以用于操作，更為立體。我們擁有交割庫(kù)，做套保更有底氣?！笔勖舯硎?。

宋瑞平同樣希望探索“期權(quán)+期權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)管理組合應(yīng)用。她提到，在焦煤期權(quán)上市初期，公司計(jì)劃以簡(jiǎn)單的單腿買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán)操作為主，與期貨頭寸配對(duì)形成組合套保，通過(guò)期貨與期權(quán)的協(xié)同降低企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

圍繞服務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管控風(fēng)險(xiǎn)的需求，亞鑫能源集團(tuán)則是想探索“期貨+期權(quán)+現(xiàn)貨”的立體組合模式，涉及底部布局、高位對(duì)沖、含權(quán)貿(mào)易等不同場(chǎng)景?！暗@一切有個(gè)核心原則，無(wú)論是運(yùn)用期權(quán)還是期貨工具，我們都會(huì)錨定整體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，為現(xiàn)貨服務(wù)，將敞口風(fēng)險(xiǎn)牢牢鎖定。風(fēng)險(xiǎn)管控是底線，絕不能因衍生品工具的使用而放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>