來源：PE星球（ID：PE-China）

撰文：韋亞軍

寧可企業(yè)倒閉，創(chuàng)始人家族也不愿“稀釋控制權(quán)”

“成也創(chuàng)始人家族，敗也創(chuàng)始人家族”。

近日，據(jù)外媒報道，一家德國老牌電機(jī)企業(yè)Anhaltische Elektromotorenwerk（以下簡稱：AEM），宣布正式破產(chǎn)倒閉，工廠停止生產(chǎn)，剩余約50名工人被全部解雇。

AEM誕生于1993年，兩位創(chuàng)始人家族持股70%，擁有絕對控股權(quán)。在2024年10月申請破產(chǎn)保護(hù)后，歷經(jīng)1年尋找買家，但管理層堅持“不稀釋控制權(quán)”，無“白衣騎士”愿意接盤，最終走到終點。

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倒閉細(xì)節(jié)

我們先簡單理一AEM破產(chǎn)的來龍去脈：

2024年10月10日，管理層向德紹地方法院提交破產(chǎn)申請，進(jìn)入預(yù)破產(chǎn)程序；150名員工工資由聯(lián)邦勞工局“破產(chǎn)金”墊付至11月底。

第二天，也就是2024年10月11日，MDR、MZ等本地媒體曝光“已出現(xiàn)首批意向投資者”，公司對外口徑仍是“整體保留”。

到了2025年2月4日，債權(quán)人會議表決延長談判期，托管人繼續(xù)為“整體出售”招商。

2025年6月上旬，最后一批在手訂單（船用發(fā)電機(jī)與水電站機(jī)組）完成，生產(chǎn)現(xiàn)場進(jìn)入“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)。

2025年11月8日，AEM公告“投資搜索失敗”，啟動清算；剩余約50人接到即時解雇通知。

昨天，也就是2025年11月13日，當(dāng)?shù)貓蠹圡erkur報道“機(jī)器設(shè)備正被評估、拍賣”，廠區(qū)預(yù)計2026年Q1交還房東。

2

三座大山，最終壓死了駱駝

細(xì)究起來，AEM破產(chǎn)導(dǎo)火索無非是三方面，即：訂單大跌、成本暴增、融資失利這“三座大山”。

數(shù)據(jù)顯示，2024年AEM營收約1200萬歐元，同比跌35%；其中占營業(yè)額55%的“水力發(fā)電機(jī)+船用柴油發(fā)電機(jī)”板塊被亞洲競爭對手以低價搶走，2024年新簽訂單僅680萬歐元，創(chuàng)1993年以來新低。

禍不單行的是，自2023下半年起，電工鋼（NO20牌號）采購價上漲28%，銅線上漲21%，而AEM與客戶簽的多為“開口價+12個月交付”，無法向下游轉(zhuǎn)嫁。

更為致命的是，管理層的決策失誤。2021年，AEM與Sparkasse Dessau簽訂了350萬歐元循環(huán)授信，2024年Q2因EBITDA連續(xù)兩季為負(fù)觸發(fā) covenant breach，銀行停止出款；潛在投資者要求原股東“大幅債務(wù)減記”，而兩位創(chuàng)始人家族拒絕，談判在2025年5月宣告破裂。

2024年10月，AEM破產(chǎn)申請時，還有150名員工；但到了2025年6月完成最后訂單前，通過“自然流失+部分提前退休”，員工總數(shù)只剩下約50人。要知道，鼎盛期AEM的雇員總數(shù)超2000人。

3

從未引入過PE/VC機(jī)構(gòu)

今天的AEM廠房仍位于德紹市Kühnauer Stra?e，最早是1872年成立的BAMAG（柏林-安哈爾特機(jī)械股份公司）的鑄造與傳動車間。

1945年空襲后80%建筑被毀，1946年收歸國有，成為VEB Elektromotorenwerk Dessau，專職生產(chǎn)船用、水電站用電機(jī)，鼎盛期雇員超2000人。

兩德統(tǒng)一后，托管局原計劃1992年底關(guān)閉工廠。但1993年4月，4名中層工程師成立了AEM-Anhaltische Elektromotorenwerk Dessau GmbH，以1德國馬克象征價格+承擔(dān)債務(wù)的方式完成MBO，并接收留下的150名工人。

1993-1995年間，AEM拿到了州政府2100萬馬克補(bǔ)貼以及歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD）900萬馬克貸款。在二者的支持下，AEM算是起死回生，新廠房、新線圈生產(chǎn)線相繼落成，產(chǎn)能也提升至年產(chǎn)6萬kW電機(jī)。

1996-2005年間，AEM審時度勢，聚焦“特種電機(jī)+小批量定制”，推出潛水電機(jī)、軸高800mm低速同步電機(jī)等差異化產(chǎn)品，出口比例由15%升至42%，員工人數(shù)也回到了220人。

此后大概10年，AEM累計再投資1200萬歐元，新建了激光沖片車間、環(huán)保涂裝中心，通過ISO 9001/14001與DNV船級社認(rèn)證，成為德國“隱形冠軍”會員企業(yè)；年營業(yè)額最高達(dá)2800萬歐元（2014年）。

但很可惜的是，AEM自始至終未引入過PE/VC等外部機(jī)構(gòu)，錯過了借助資本擴(kuò)張、進(jìn)化的絕佳時機(jī)。

據(jù)了解，兩位創(chuàng)始人家族持股70%，員工持股會20%，德紹市財政10%。即便在瀕臨破產(chǎn)的危急時刻，管理層仍堅持“不稀釋控制權(quán)”，導(dǎo)致2024年危機(jī)時缺乏“白衣騎士”快速施救。

真是“成也蕭何、敗也蕭何”。創(chuàng)始人家族將一個“確定”要關(guān)閉的企業(yè)救活，并把它帶到國際一流水準(zhǔn)，最后又將其推向了破產(chǎn)倒閉的深淵。

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