曾從港股退市的風電材料巨頭，在營收利潤連續(xù)下滑和產(chǎn)能過剩的行業(yè)背景下，帶著近40億募資計劃重返資本市場。

11月18日，上交所上市審核委員會將召開審議會議，決定浙江振石新材料股份有限公司（以下簡稱“振石股份”）的A股命運。這家從港股退市五年后再度沖刺資本市場的企業(yè)，頭頂著“全球風電玻纖織物領(lǐng)軍者”的光環(huán)。

振石股份的招股書顯示，公司2024年風電玻纖織物全球市場份額超過35%，產(chǎn)銷規(guī)模連續(xù)多年位居全球第一。然而，在這份行業(yè)龍頭光環(huán)的背后，公司營收從2022年的52.67億元下滑至2024年的44.39億元。

與此同時，公司在IPO前兩年卻突擊分紅11.4億元，資產(chǎn)負債率長期高于行業(yè)平均水平，且近七成采購依賴關(guān)聯(lián)方中國巨石。

業(yè)績波動與財務(wù)風險

振石股份并非資本市場的新面孔。公司前身恒石有限曾于2015年在香港聯(lián)交所主板上市，后在2019年完成私有化退市。

從港股退市五年后，振石股份今年6月向上交所主板提交IPO申請并獲得受理，保薦機構(gòu)為中金公司。今年7月，公司被抽中IPO現(xiàn)場檢查，如今將于11月18日迎來上會審議的關(guān)鍵時刻。

振石股份成立于2000年9月，是一家專注于清潔能源領(lǐng)域纖維增強材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過二十余年發(fā)展，公司已成為全球風電葉片材料賽道的領(lǐng)軍者，產(chǎn)品覆蓋風力發(fā)電、光伏發(fā)電、新能源汽車等多個領(lǐng)域。據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年公司風電玻纖織物全球市場份額超過35%，位列全球第一。公司客戶涵蓋明陽智能、遠景能源等國內(nèi)龍頭企業(yè)以及維斯塔斯、西門子歌美颯等國際行業(yè)巨頭。這些客戶認證周期長達2-3年（海外）與6-24個月（國內(nèi)），高粘性合作關(guān)系構(gòu)筑了公司的市場護城河。

在行業(yè)龍頭光環(huán)之下，振石股份的業(yè)績表現(xiàn)卻難以令人滿意。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入從52.67億元降至44.39億元，呈現(xiàn)連續(xù)兩年下滑趨勢。

同期凈利潤分別為7.81億元、7.93億元和6.07億元，在2024年出現(xiàn)明顯下滑。對于業(yè)績波動，振石股份解釋稱，主要系清潔能源功能材料銷售價格下降所致。

盡管產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)步增長，但在上游原材料價格下行的背景下，公司不得不隨行就市下調(diào)產(chǎn)品價格。

除了業(yè)績下滑，振石股份的財務(wù)狀況也引人擔憂。公司的應(yīng)收賬款始終維持在較高水平。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額占當期營業(yè)收入的比例分別為42.67%、37.47%、47.48%及40.51%。

這意味著公司有近半數(shù)的收入還停留在賬面上，真金白銀的流入遠低于賬面利潤。更令人擔憂的是公司的償債能力。報告期各期末，振石股份資產(chǎn)負債率分別為71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，明顯高于同行業(yè)可比公司平均值（約54%-58%）。截至2025年6月末，公司短期借款余額為18.88億元，高額的短期借款使得振石股份面臨著巨大的短期償債壓力。

關(guān)聯(lián)交易與獨立性疑云

振石股份與中國巨石之間錯綜復雜的關(guān)系，是市場關(guān)注的另一焦點。

兩家公司系出同門，均源于1969年成立的石門東風布廠。振石集團作為振石股份的第二大股東，同時持有中國巨石16.88%股權(quán)，形成“振石系”的緊密關(guān)聯(lián)。

從管理層來看，張毓強作為振石集團實際控制人，現(xiàn)任中國巨石副董事長，其子張健侃則身兼振石股份董事長與中國巨石董事。

這種緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系直接體現(xiàn)在采購數(shù)據(jù)上。報告期內(nèi)，振石股份向中國巨石的采購額占采購總金額的比例分別為68.97%、73.25%、76.53%、72.36%。

換算下來，公司每10元營業(yè)成本中，就有約7元流向了中國巨石。

這種高度依賴單一供應(yīng)商的模式，不僅凸顯了供應(yīng)鏈風險，更引發(fā)對交易定價公允性的質(zhì)疑。

雖然在實控人交叉任職、股權(quán)層層關(guān)聯(lián)的背景下，難免讓人擔憂公司獨立性是否受到影響。

此外，振石股份還存在通過振石集團等關(guān)聯(lián)方進行轉(zhuǎn)貸、開具無真實交易背景票據(jù)、與關(guān)聯(lián)方及個別第三方直接進行資金拆借等財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。

盡管公司聲稱已在2023年末完成整改，但這些行為足以讓市場對“振石系”的治理透明度產(chǎn)生疑慮。

行業(yè)紅海下的擴張悖論

振石股份此次IPO計劃募集資金39.81億元，其中超過37億元將用于產(chǎn)能擴張項目。

然而，這一擴產(chǎn)計劃正面臨嚴峻的行業(yè)現(xiàn)實。

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的報告，2024年中國風電玻纖織物總產(chǎn)能已達320萬噸，而市場需求僅為240萬噸，產(chǎn)能過剩率高達33.3%，行業(yè)平均開工率普遍低于70%。

與此同時，振石股份自身的產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)波動下行趨勢，從2022年的91.52%下降至2024年的81.72%，反映出其現(xiàn)有產(chǎn)能尚未得到充分消化。

在這一背景下，振石股份仍然計劃通過IPO募資近40億元進行大規(guī)模擴產(chǎn)，不免讓人懷疑其合理性與必要性。

更具爭議的是，公司在現(xiàn)金流緊張的情況下，卻在IPO前實施大額分紅。

2022年與2023年，振石股份累計現(xiàn)金分紅高達11.4億元?？紤]到張毓強、張健侃父子合計控制公司96.51%的股權(quán)，這筆巨額分紅中的大部分最終落入了張氏父子的囊中。

一邊是大額分紅，一邊是高負債經(jīng)營，另一邊又向市場尋求巨額融資，這三者并行的資本操作，令市場質(zhì)疑其IPO的真實目的。

風電行業(yè)的未來確實充滿機遇。據(jù)GWEC預測，到2030年全球風電累計裝機容量將達到2118GW，2024-2030年全球新增風電裝機容量復合增長率為10.94%。

振石股份也試圖拓展光伏邊框、新能源汽車復合材料等新領(lǐng)域，但這些業(yè)務(wù)目前占比仍低。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩、自身業(yè)績下滑的背景下，振石股份能否成功叩開A股大門，答案即將揭曉。