港交所最新披露的信息，為醫(yī)美賽道的狂熱潑了一盆冷水——手握熱門“童顏針”概念的東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司，其遞交僅半年的港股IPO招股書正式失效。這場始于5月的上市沖刺，終究沒能跨越資金鏈緊繃、核心產(chǎn)品難產(chǎn)的多重關(guān)卡，而2000萬元銀行借款違約的隱患，更讓這家宣稱聚焦再生醫(yī)學(xué)的企業(yè)，陷入了“盈利無望、現(xiàn)金流告急”的生存困境。

債務(wù)違約疊加資不抵債，資金鏈逼近斷裂紅線

東方妍美的財(cái)務(wù)報(bào)表早已亮起紅燈。截至2024年末，公司不僅錄得6938.3萬元的年度凈利潤虧損，兩年累計(jì)虧損超1.3億元，更出現(xiàn)了2002.2萬元銀行借款違約的嚴(yán)重問題。盡管公司聲稱借款已續(xù)期且未對業(yè)務(wù)造成重大影響，但招股書明確提示，此舉可能觸發(fā)銀行加速償債要求及交叉違約風(fēng)險(xiǎn)，為資金鏈埋下定時炸彈。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示了其窘境：流動總負(fù)債高達(dá)1.96億元，凈資產(chǎn)為-3708萬元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至123%，早已陷入資不抵債的境地。2024年公司毛利率從11.4%暴跌至2.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流僅158.7萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅3319.7萬元。若無法通過上市募資補(bǔ)血，現(xiàn)有資金僅能支撐16個月運(yùn)營，企業(yè)隨時面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

核心產(chǎn)品“畫餅”難落地，非核心業(yè)務(wù)撐不起營收

作為東方妍美最受市場關(guān)注的王牌，核心產(chǎn)品XH301（俗稱“童顏針”）始終停留在“概念階段”。這款由PLLA及CMC組成、宣稱可刺激膠原再生的抗衰注射劑，至今未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，對營收貢獻(xiàn)為零。反觀公司的收入結(jié)構(gòu)，2024年52%的營收來自醫(yī)藥中間體、面膜等邊緣產(chǎn)品，貢獻(xiàn)收入755.1萬元，而真正體現(xiàn)技術(shù)實(shí)力的醫(yī)療產(chǎn)品銷售連續(xù)兩年負(fù)毛利。

更尷尬的是，公司唯一盈利的醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)收入占比從22.6%腰斬至10.9%，非核心業(yè)務(wù)主導(dǎo)的營收模式既無法支撐長期發(fā)展，也暴露了其在再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)轉(zhuǎn)化短板。盡管2023-2024年累計(jì)投入9067.6萬元研發(fā)費(fèi)用，占營收比重超300%，但高投入未能換來商業(yè)化突破，核心產(chǎn)品仍卡在注冊審評階段，研發(fā)效率備受質(zhì)疑。

開支暴增與高管加薪并行，內(nèi)控與合規(guī)雙重失序

在虧損擴(kuò)大、債務(wù)違約的背景下，東方妍美的內(nèi)部管理問題愈發(fā)凸顯。2024年公司行政開支大增113%，銷售成本上漲23%，各項(xiàng)開支的無序增長與微薄的現(xiàn)金流形成鮮明對比，暴露了薄弱的財(cái)務(wù)管理能力。更引發(fā)爭議的是，董事長張新明的薪酬在2024年從65.8萬元暴漲至140.8萬元，增幅超113%，“窮公司富領(lǐng)導(dǎo)”的現(xiàn)象讓投資者倍感警惕。

合規(guī)層面同樣問題頻發(fā)。2025年5月，承載“童顏針”生產(chǎn)任務(wù)的全資子公司江蘇西宏生物醫(yī)藥，因未按規(guī)定建立質(zhì)量管理體系、影響產(chǎn)品安全有效性，被處以沒收違法所得及罰款的行政處罰。同年8月，公司總部基地建設(shè)項(xiàng)目又因外腳手架存在安全隱患被住建部門通報(bào)。核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)的合規(guī)漏洞，讓市場對其產(chǎn)品可靠性和技術(shù)實(shí)力打上巨大問號。

資本之路遇阻，醫(yī)美賽道“熱概念”難掩生存焦慮

自2016年成立以來，東方妍美曾獲資本青睞，完成三輪融資，2025年4月A輪融資9000萬元后投后估值達(dá)15億元。此次IPO原計(jì)劃募資用于核心產(chǎn)品開發(fā)、注冊及補(bǔ)充營運(yùn)資金，但其招股書失效意味著資本之路暫時中斷，后續(xù)資金壓力將進(jìn)一步加劇。

按照港交所規(guī)則，未盈利生物科技公司上市后需在30個月內(nèi)證明商業(yè)化能力與研發(fā)進(jìn)展，否則面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。而東方妍美在招股書中直言“可能永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)盈利，即使盈利也未必持續(xù)”，這番“自曝其短”既符合信息披露要求，也折射出企業(yè)對未來的無力感。

東方妍美的折戟，再次印證了醫(yī)美賽道“高投入、長周期、強(qiáng)監(jiān)管”的行業(yè)本質(zhì)?！巴佱槨钡臒衢T概念能吸引資本一時關(guān)注，但缺乏商業(yè)化能力、內(nèi)控失序、合規(guī)薄弱的企業(yè)，終究難以穿越行業(yè)周期。對于投資者而言，這場IPO失效案更是一記警鐘：在追逐熱點(diǎn)賽道時，需穿透概念迷霧，聚焦產(chǎn)品落地能力、財(cái)務(wù)健康度與合規(guī)水平，避免被“畫餅充饑”的故事所誤導(dǎo)。