立冬已至，霜華盡染。2025年開(kāi)局至今，在全球秩序的解構(gòu)與重塑、AI革命與中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等時(shí)代主線引擎驅(qū)動(dòng)下，股票和黃金“齊飛”，全球大類資產(chǎn)在國(guó)際新秩序和產(chǎn)業(yè)新變革帶來(lái)的“重構(gòu)”與“重估”中交織前行。2026年將至，展望新程，全球增長(zhǎng)路徑、通脹結(jié)構(gòu)與政策周期將如何演繹？大類資產(chǎn)配置，如何在波動(dòng)中尋找確定性？

2025年11月14日，登高博見(jiàn)，運(yùn)籌新程——2025富國(guó)基金四季論壇（冬）圓滿落幕，本次論壇邀請(qǐng)了國(guó)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根、富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理孫彬、富國(guó)洞見(jiàn)價(jià)值基金經(jīng)理白冰洋、富國(guó)滬港深行業(yè)精選基金經(jīng)理汪孟海、富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF基金經(jīng)理蔡卡爾、富國(guó)中證1000ETF基金經(jīng)理金澤宇、富國(guó)雙利增強(qiáng)基金經(jīng)理張育浩、富國(guó)信享回報(bào)12個(gè)月持有基金經(jīng)理易智泉，富國(guó)穩(wěn)健雙鑫基金經(jīng)理朱晨杰，共話海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、大類資產(chǎn)配置策略以及市場(chǎng)投資機(jī)遇。本次論壇超40家平臺(tái)同步直播，廣受市場(chǎng)關(guān)注。

本次論壇由主論壇和兩個(gè)分論壇組成，上午主論壇，演講嘉賓荀玉根、孫彬分別從A股策略、權(quán)益投資的視角進(jìn)行了分享。下午分論壇演講嘉賓白冰洋、汪孟海、蔡卡爾、金澤宇、張育浩、易智泉、朱晨杰則分別從A+H市場(chǎng)、ETF解決方案、穩(wěn)健投資等角度帶來(lái)了對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的觀點(diǎn)。

提示：外部機(jī)構(gòu)嘉賓觀點(diǎn)僅代表其本人及所在機(jī)構(gòu)在發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)；富國(guó)基金各基金經(jīng)理的市場(chǎng)觀點(diǎn)及投資理念不作為其管理的基金產(chǎn)品投資管理的承諾或預(yù)測(cè)，也不構(gòu)成投資建議。以上觀點(diǎn)均具有時(shí)效性，可能隨市場(chǎng)情況變化而調(diào)整。

主論壇

荀玉根：決勝四季度，策略與展望

國(guó)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 荀玉根

如何理解今年以來(lái)中國(guó)股市熱、經(jīng)濟(jì)冷？

今年前三季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)5.2%，但名義增速只有4.1%，上證指數(shù)則創(chuàng)下十年新高。類似1990年代末，現(xiàn)在中國(guó)面臨新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛：經(jīng)濟(jì)陷入通縮壓力，需求不振，資產(chǎn)價(jià)格下跌，通縮引起了資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

走出困局，從抗通縮開(kāi)始，去年9.24國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)開(kāi)始，政策從穩(wěn)增長(zhǎng)到抗通縮，9.26中央政治局會(huì)議明確提出“穩(wěn)住股市樓市”，鼓勵(lì)保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金入市的政策也持續(xù)推進(jìn)。政策和資金利好頻出之下，股市回暖，帶動(dòng)內(nèi)需，也能提高居民收入，促進(jìn)消費(fèi)。

借鑒5.19行情：牛市遠(yuǎn)未結(jié)束

借鑒1999年的5.19行情，牛市或步入第二階段，逐漸走出通縮，基本面改善，行情向縱深發(fā)展，基本面由點(diǎn)到面擴(kuò)散中。具體來(lái)看，科技是主菜，代表未來(lái)，“十五五”開(kāi)局年含“科”量有望上升；市場(chǎng)風(fēng)格則可能階段性再平衡，白酒、地產(chǎn)板塊明顯低估滯漲，處于歷史低位。未來(lái)伴隨中國(guó)智造崛起，或?qū)?shí)現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)，權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期值得關(guān)注。

孫彬：出海的星辰大海

富國(guó)價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理 孫彬

出海的星辰大海

鑒于人均GDP和出生率有著顯著的負(fù)相關(guān)，中國(guó)的低出生率的背后也是中國(guó)的人均GDP過(guò)去顯著的增長(zhǎng)的結(jié)果。但是出生率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也是即時(shí)的，擁有較好的人口結(jié)構(gòu)與高經(jīng)濟(jì)活力的地區(qū)，其增長(zhǎng)潛力與消費(fèi)需求最為旺盛。將投資導(dǎo)向布局這些高潛力市場(chǎng)的企業(yè)，正是布局未來(lái)的明智之舉。

對(duì)內(nèi)需的再思考

需求=人均消費(fèi)金額*人數(shù)

消費(fèi)具有不確定性：城頭變幻大頭旗、消費(fèi)忠誠(chéng)度在降低、年輕人消費(fèi)習(xí)慣在改變，消費(fèi)渠道也在變革，從線下轉(zhuǎn)為線上。

房產(chǎn)的屬性變更以及權(quán)益投資的大時(shí)代

過(guò)去的30年，對(duì)于大部分家庭來(lái)講，地產(chǎn)是資產(chǎn)配置，無(wú)論是有意識(shí)的還是無(wú)意識(shí)的，未來(lái)或許是權(quán)益投資的大時(shí)代。

我們尋找的確定性

出海：國(guó)產(chǎn)汽車出口等

創(chuàng)新藥

各行各業(yè)的“DeepSeek時(shí)刻”：智駕、軍工等

海內(nèi)外對(duì)比

分論壇一：

進(jìn)取投資論壇

白冰洋：初心如磐，價(jià)值投資的學(xué)習(xí)與實(shí)踐

富國(guó)洞見(jiàn)價(jià)值基金經(jīng)理 白冰洋

投資中，做到別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪很困難。對(duì)比全球市場(chǎng)估值，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，美股估值分位數(shù)仍然較高，新興市場(chǎng)則估值水平分化。而比較1978年以來(lái)中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)和日本占全球出口的比例，我國(guó)占全球出口比例持續(xù)上升，足見(jiàn)出口的韌性。

未來(lái)伴隨科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，有望推動(dòng)海外的進(jìn)一步開(kāi)拓，我國(guó)科技成長(zhǎng)多數(shù)海外收入占比高位繼續(xù)提升，近年來(lái)PCT專利數(shù)量明顯增長(zhǎng)，邊際貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)和日本，同時(shí)近年中國(guó)在通信、新能源、制藥、車輛、游戲等行業(yè)專利迅速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力依然在提升。

以創(chuàng)新藥為例，中國(guó)創(chuàng)新藥在全球醫(yī)藥交易的占比大幅躍升，2025年以來(lái)，中國(guó)占全球創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易數(shù)量的42%（數(shù)據(jù)來(lái)源：藥時(shí)代、CNBC，截至2025年5月）。而以地產(chǎn)為例，目前50城商品房成交面積413.25萬(wàn)方，環(huán)比上升4.2%，同比下降26.6%，降幅較上周擴(kuò)張7.6pct（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025年11月2日）。

投資中最重要的事或許是反套路，即在不理性的世界中尋找理性。

汪孟海：港股市場(chǎng)的未來(lái)前景

富國(guó)滬港深行業(yè)精選基金經(jīng)理 汪孟海

流動(dòng)性

近期主動(dòng)外資對(duì)中國(guó)配置比例有所提升，這一積極變化主要來(lái)自：1）中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升且表現(xiàn)領(lǐng)先全球；2）特朗普政策不確定性與“去美元化”敘事，部分海外投資者存在分散化投資需求。不過(guò)歐美長(zhǎng)線外資在今年大幅上漲的背景下依然行動(dòng)較慢，這也客觀上說(shuō)明其回流的門檻更高，國(guó)內(nèi)基本面才是決定中長(zhǎng)期外資流向的關(guān)鍵和主導(dǎo)。

估值

當(dāng)前恒指估值達(dá)到10年估值中樞的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差，市場(chǎng)情緒明顯修復(fù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025年11月7日）。隨著更多A股各行業(yè)龍頭赴港上市，疊加指數(shù)成分調(diào)整，AH折溢價(jià)指數(shù)中樞下移。

長(zhǎng)期前景

未來(lái)看十年，有數(shù)倍發(fā)展空間的大行業(yè)屈指可數(shù)。整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)online化的趨勢(shì)持續(xù)，目前只有中美具備全球云計(jì)算（及其衍生應(yīng)用）行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

美國(guó)擅長(zhǎng)0-1，中國(guó)擅長(zhǎng)1-10，信息技術(shù)革命催生的機(jī)會(huì)大概率誕生在中美，全球資金的配置方向也大概率會(huì)在這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體。伴隨大量新興產(chǎn)業(yè)和A股去香港IPO，將進(jìn)一步優(yōu)化香港市場(chǎng)的供給，看好香港未來(lái)20年的全球金融中心地位。

蔡卡爾：ETF解決方案之絕對(duì)收益

富國(guó)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF基金經(jīng)理 蔡卡爾

ETF配置策略思路：上層資產(chǎn)配置，底層多策略增強(qiáng)

在大類資產(chǎn)配置策略基礎(chǔ)上融合權(quán)益、債券、商品多策略增強(qiáng)

上層策略：大類資產(chǎn)配置

通過(guò)A股、港股、美股、債券、黃金多資產(chǎn)配置，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算+波動(dòng)率目標(biāo)：低波、中低波、中高波、高波四類方案分別將波動(dòng)率約束在2%、4%、6%、8%，在上層策略維度匹配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好

資產(chǎn)的選擇：以均衡性寬基指數(shù)為主，選擇A500、恒生指數(shù)、納斯達(dá)克100、黃金、7-10政金債

底層策略：多策略增強(qiáng)

權(quán)益做Smart Beta增強(qiáng)和行業(yè)輪動(dòng)策略、債券做久期擇時(shí)策略、黃金做多因子擇時(shí)策略

低波采用A500ETF，中低波采用4個(gè)不同收益來(lái)源的Smart Beta ETF等權(quán)配置，中高波采用基于中證800的輪動(dòng)策略，高波采用基于偏股混基金的輪動(dòng)策略

復(fù)合策略：上層資產(chǎn)配置 + 底層多策略增強(qiáng)

引入權(quán)益增強(qiáng)策略替換A股權(quán)益?zhèn)}位部分，復(fù)合策略的收益會(huì)在上層策略的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，但基本不改變波動(dòng)和回撤表現(xiàn)。

金澤宇：ETF解決方案之相對(duì)收益

富國(guó)中證1000ETF基金經(jīng)理 金澤宇

如何用ETF跟住一個(gè)指數(shù)？

分層抽樣：

核心是“先分類、后抽樣”，確保抽樣組合與目標(biāo)指數(shù)在關(guān)鍵特征上保持一致

優(yōu)勢(shì)：跟蹤誤差來(lái)源可控，直觀易懂、可解釋性較強(qiáng)，可通過(guò)精選底層資產(chǎn)，獲取超額收益。

優(yōu)化抽樣：

核心是可解決風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題

優(yōu)勢(shì)：可兼顧多維度投資需求，包括預(yù)期收益與跟蹤誤差的匹配、針對(duì)投資目標(biāo)控制行業(yè)偏離、實(shí)際投資因素（換手率、ETF持倉(cāng)最大持倉(cāng)限制）和投資標(biāo)的選擇與賦權(quán)等。

如何用ETF跑贏一個(gè)指數(shù)？

A股市場(chǎng)呈現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)特征，價(jià)值/成長(zhǎng)主要關(guān)注信用周期，信用環(huán)境寬松時(shí)更依賴于遠(yuǎn)端現(xiàn)金流的成長(zhǎng)股彈性更大；大盤/小盤則主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高有利于小盤行情的演繹。

四象限風(fēng)格輪動(dòng)策略

更適合于尋求相對(duì)排名策略（純多頭策略）的投資者

行業(yè)主題ETF的輪動(dòng)——多因子行業(yè)輪動(dòng)

三大類因子：基本面因子、量?jī)r(jià)因子、AI因子

AI因子應(yīng)用：區(qū)分兩種不同模型框架，分別從個(gè)股和行業(yè)進(jìn)行建模，捕捉不同的機(jī)會(huì)

分論壇二：

穩(wěn)健投資論壇

張育浩：四季度與2026年大類資產(chǎn)策略展望

富國(guó)雙利增強(qiáng)基金經(jīng)理 張育浩

宏觀經(jīng)濟(jì)：

今年“十四五”收官、明年“十五五”開(kāi)局，政策或?qū)⒏幼⒅乜缒甓裙ぷ縻暯�，明年政策預(yù)計(jì)延續(xù)總量加碼、節(jié)奏前置特征。

利率策略：

綜合來(lái)看，央行貨幣政策寬松取向不變，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息存在預(yù)期差，年內(nèi)基本面向下風(fēng)險(xiǎn)和PPI回升幅度不足都制約了利率上行空間，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是股債蹺蹺板和公募基金費(fèi)率改革引發(fā)市場(chǎng)超調(diào)。

大類資產(chǎn)

A股

中國(guó)制造與中國(guó)創(chuàng)造登上世界舞臺(tái)，相關(guān)資產(chǎn)重估明顯，AI競(jìng)賽中國(guó)相關(guān)板塊資產(chǎn)呈現(xiàn)牛市氛圍，流動(dòng)性改善之下，A股有望維持強(qiáng)勢(shì)，AI與反內(nèi)卷相關(guān)板塊較強(qiáng)。

港股

南向資金對(duì)港股的定價(jià)權(quán)大幅增強(qiáng)，顯著提升港股交易活躍度；美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，外部流動(dòng)性改善，港股科技互聯(lián)網(wǎng)配置價(jià)值較高。

美股

大美麗法案與AI競(jìng)賽支撐美股盈利，降息周期重啟改善流動(dòng)性，支撐美股估值，美股整體偏強(qiáng)。

黃金

全球財(cái)政擴(kuò)張與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性動(dòng)搖，美元信用削弱，地緣沖突持續(xù)升級(jí)，黃金配置價(jià)值提升。

易智泉：AI與Au——關(guān)于氣候的思考

富國(guó)信享回報(bào)12個(gè)月持有基金經(jīng)理 易智泉

時(shí)代的大命題----AI

對(duì)比中美AI資本開(kāi)支和科技巨頭的現(xiàn)金流等，中國(guó)AI或走在更有競(jìng)爭(zhēng)力的道路上：中國(guó)AI領(lǐng)域多家企業(yè)及科研機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，顯著降低資源消耗并提升性能，且中國(guó)多模態(tài)模型在性能、價(jià)格、開(kāi)源層面逐步縮小與全球巨頭差距，開(kāi)源大模型性價(jià)比突出，市場(chǎng)份額領(lǐng)先，已形成獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。

時(shí)代的突出矛盾：財(cái)政赤字與債務(wù)擴(kuò)張

當(dāng)前歐美財(cái)政赤字均創(chuàng)下二戰(zhàn)后新高，主權(quán)債務(wù)沉重，同時(shí)國(guó)防開(kāi)支擴(kuò)張繼續(xù)推高赤字，美國(guó)政府面臨高債務(wù)、高利率、高匯率的三難沖突，主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能造成零和博弈。

債務(wù)升溫之外：黃金

在此背景下，黃金成為保護(hù)資產(chǎn)價(jià)值之錨，全球外匯儲(chǔ)備中，黃金或逐漸替代美元，各國(guó)央行與居民同步加倉(cāng)，近年不斷出現(xiàn)新的買家。

大變局時(shí)代，關(guān)注哪些資產(chǎn)

穿越周期的成長(zhǎng)性資產(chǎn)

Au（黃金）相關(guān)資產(chǎn)

紅利+固定收益

在全球金融資本再平衡和國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置再平衡的背景下，當(dāng)前A/H市場(chǎng)或仍處于資金流入期。

朱晨杰：穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)——“固收+”投資策略

富國(guó)穩(wěn)健雙鑫基金經(jīng)理 朱晨杰

“固收+”行業(yè)：穩(wěn)健風(fēng)格，需求爆發(fā)

近年來(lái)我國(guó)持續(xù)處于低利率環(huán)境，“資產(chǎn)荒”倒逼投資者轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健+增值”需求，“固收+”憑借債券打底+多元增強(qiáng)的策略優(yōu)勢(shì)，成為資管市場(chǎng)核心賽道。

低波“固收+”策略：穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)

“固收+”產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于“動(dòng)態(tài)再平衡”的大類資產(chǎn)配置能力，基于“債券底倉(cāng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流+權(quán)益/另類資產(chǎn)增強(qiáng)收益”的基礎(chǔ)框架，通過(guò)預(yù)設(shè)的資產(chǎn)比例區(qū)間，在不同資產(chǎn)性價(jià)比發(fā)生變化時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)重，實(shí)現(xiàn)“漲時(shí)控倉(cāng)、跌時(shí)補(bǔ)倉(cāng)”的逆向操作。

債券策略：風(fēng)險(xiǎn)可控，注重票息

央行貨幣政策寬松取向不變，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息存在預(yù)期差，年內(nèi)基本面向下風(fēng)險(xiǎn)和PPI回升幅度不足都制約了利率上行空間，債市風(fēng)險(xiǎn)整體可控，在資金面相對(duì)寬松的背景下，票息價(jià)值依然值得重視。

權(quán)益展望：長(zhǎng)期向好，謹(jǐn)慎追高

考慮到流動(dòng)性推升的部分板塊估值已經(jīng)處于相對(duì)偏高的水位，從中長(zhǎng)期的角度看要謹(jǐn)慎追高，結(jié)合安全邊際和賠率布局相關(guān)行業(yè)的機(jī)會(huì)。

從策略到實(shí)操，從A股到港股，從穩(wěn)健投資到ETF配置，關(guān)于這個(gè)年末大類資產(chǎn)配置和市場(chǎng)潛在的投資機(jī)會(huì)，客官是否學(xué)到了不少？有意重溫的客官，也可以在富國(guó)基金視頻號(hào)觀看回放~

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不代表基金管理人對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成基金管理人的投資動(dòng)作或投資建議。2、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)旗下其他基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。3、基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。4、本直播僅限于基金管理人與合作平臺(tái)開(kāi)展宣傳推廣之目的，禁止第三方機(jī)構(gòu)單獨(dú)摘引、截取或以其他不恰當(dāng)方式轉(zhuǎn)播。

-# 日富一日四季論壇（冬）-

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本活動(dòng)截至2025年11月16日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國(guó)基金管理有限公司所有。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》等法律文件�；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷�，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

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