得益于國(guó)內(nèi)陸上大基地、海上風(fēng)電項(xiàng)目集中開(kāi)工，行業(yè)需求擴(kuò)張，以及風(fēng)電行業(yè)反內(nèi)卷，改善了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，今年風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)明顯的盈利修復(fù)，大金重工、金風(fēng)科技、海力風(fēng)電、日月股份等風(fēng)電股均出現(xiàn)過(guò)一波漲幅。在此背景下，又有風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)沖擊A股IPO。

格隆匯獲悉，11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“振石股份”）將在上交所上會(huì)，擬沖擊滬主板上市，保薦人為中金公司。

振石股份主要從事清潔能源領(lǐng)域纖維增強(qiáng)材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等領(lǐng)域。如今風(fēng)電行業(yè)情況如何？不妨通過(guò)振石股份來(lái)一探究竟。

01

超6成營(yíng)收來(lái)自風(fēng)電纖維織物，關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高

振石股份的主要產(chǎn)品為清潔能源功能材料、其他纖維增強(qiáng)材料。

其中，清潔能源功能材料根據(jù)下游應(yīng)用領(lǐng)域分為風(fēng)電葉片材料、光伏材料等；其他纖維增強(qiáng)材料主要系應(yīng)用于建筑建材、交通運(yùn)輸、電子電氣及化工環(huán)保等領(lǐng)域的熱固、熱塑類(lèi)復(fù)合材料。

風(fēng)電葉片結(jié)構(gòu)包括殼體、主梁、腹板、葉根、表面涂層等，殼體形成葉片氣動(dòng)外形用于捕捉風(fēng)能；主梁負(fù)責(zé)核心支撐，提供葉片剛度即抗彎和抗扭能力；腹板負(fù)責(zé)支撐截面結(jié)構(gòu)，預(yù)制后固定在主梁上；葉根增強(qiáng)層將主梁上載荷傳遞到主機(jī)處；表面涂層起到防止腐蝕和減少摩擦的作用。

風(fēng)電葉片主要承力結(jié)構(gòu)中，殼體、主梁、葉根以及預(yù)埋件腹板等關(guān)鍵區(qū)域采用大量纖維織物和拉擠型材。

風(fēng)電葉片材料，圖片來(lái)源于招股書(shū)

光伏材料里的光伏邊框以復(fù)合材料替代金屬材料，有效減輕光伏邊框重量， 提高力學(xué)性能，兼具良好的絕緣性、耐腐蝕性、耐刮擦性、耐候耐老化性能，主要應(yīng)用于沙漠、海洋、鹽堿等分布式光伏組件的使用場(chǎng)景。

具體來(lái)看，2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），振石股份85%以上的收入主要來(lái)自清潔能源功能材料；其中，風(fēng)電纖維織物的營(yíng)收占比在60%以上，風(fēng)電拉擠型材的營(yíng)收占比在20%左右，光伏材料的營(yíng)收占比較低。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類(lèi)的構(gòu)成情況，圖片來(lái)源：招股書(shū)

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料與零部件廠商，包括中材科技、日月股份、新強(qiáng)聯(lián)、大金重工、海力風(fēng)電、東方電纜等；

中游整機(jī)制造公司有金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)景能源、三一重能、上海電氣等；

下游風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商包括三峽能源、龍?jiān)措娏?、?guó)家電投、華能集團(tuán)等。

振石股份需要向中國(guó)巨石、眾博復(fù)材、國(guó)際復(fù)材、迅克新材料等供應(yīng)商采購(gòu)纖維材料、樹(shù)脂、固化劑、脫模布、滌綸絲等原材料。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為83%、84.06%、83.57%及82.18%，其中，向第一大供應(yīng)商中國(guó)巨石的采購(gòu)占比均超68%，供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。同時(shí)，振石股份向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額均占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的60%以上，存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)比例較高風(fēng)險(xiǎn)。

振石股份與國(guó)內(nèi)外知名風(fēng)電葉片及風(fēng)電機(jī)組制造企業(yè)建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，國(guó)內(nèi)客戶包括明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)景能源、中材科技、時(shí)代新材、艾郎科技、三一重能等，國(guó)際客戶包括維斯塔斯（Vestas）、西門(mén)子歌美颯（Siemens Gamesa）、迪皮埃（TPI）、德國(guó)恩德（Nordex）等。

由于下游風(fēng)電整機(jī)及葉片行業(yè)集中度較高，報(bào)告期內(nèi)，振石股份向前五名客戶的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超57%，占比較大。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面余額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為42.67%、37.47%、47.48%及40.51%，還面臨應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

02

受產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降等影響，收入呈下滑趨勢(shì)

近幾年，振石股份的收入呈下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)存在波動(dòng)。

具體來(lái)看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別約52.67億元、51.24億元、44.39億元、32.75億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約7.81億元、7.93億元、6.07億元、4.04億元。

其中，振石股份營(yíng)業(yè)收入下滑，主要系來(lái)自清潔能源功能材料的收入下降導(dǎo)致，在該產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，銷(xiāo)售價(jià)格受上游原材料價(jià)格下行而有所下調(diào)，加上產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。

主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)，圖片來(lái)源：招股書(shū)

由于振石股份主要產(chǎn)品覆蓋風(fēng)力及光伏發(fā)電等行業(yè)，未來(lái)如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大變化，導(dǎo)致公司下游市場(chǎng)需求惡化，可能會(huì)間接影響公司所處行業(yè)的景氣度。

風(fēng)力發(fā)電主要是利用風(fēng)動(dòng)能進(jìn)行轉(zhuǎn)化使其成為機(jī)械動(dòng)能，再把機(jī)械動(dòng)能轉(zhuǎn)換為電能。在全球氣候變暖和減少碳排放的背景下，全球風(fēng)電行業(yè)發(fā)展很快。據(jù)《全球風(fēng)能報(bào)告2024》，2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)到117GW，2001-2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.39%。

據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，截至2024年末全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到1136GW，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到2118GW，2024-2030年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率為10.94%，平均每年新增風(fēng)電裝機(jī)量163.7GW，仍將保持相對(duì)較高的發(fā)展速度。其中，亞太地區(qū)的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展表現(xiàn)遠(yuǎn)超全球其他地區(qū)，逐漸成為全球主要的風(fēng)電市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC；圖片來(lái)源于招股書(shū)

隨著風(fēng)電行業(yè)的迅速發(fā)展，吸引了許多公司加入，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，振石股份需要與中材科技、國(guó)際復(fù)材、常友科技、惠柏新材等同行上市公司競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，振石股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.82%、26%、25.98%和25.5%，高于可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值，公司稱主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品屬性及細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面存在差異所致。

公司與可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比情況，圖片來(lái)源于招股書(shū)

值得注意的是，由于所處行業(yè)屬于技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，資金需求量也很大，其中債務(wù)資金主要來(lái)自于銀行貸款等，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，且高于同行業(yè)可比公司平均值。

報(bào)告期各期末，振石股份的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，如果后續(xù)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、銷(xiāo)售回款狀況發(fā)生不利變動(dòng)，公司可能面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

03

浙江嘉興沖出一家IPO，兩年分紅超11億

振石股份注冊(cè)地位于浙江省嘉興市桐鄉(xiāng)市鳳鳴街道，其前身恒石有限成立于2000年，并在2023年整體變更設(shè)立股份公司。

本次發(fā)行前，張毓強(qiáng)、張健侃父子通過(guò)桐鄉(xiāng)華嘉、振石集團(tuán)以及桐鄉(xiāng)澤石合計(jì)控制公司96.51%的股權(quán)，為實(shí)際控制人。

目前，張健侃擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，他1983年出生，本科學(xué)歷，曾擔(dān)任過(guò)北京弘毅遠(yuǎn)方投資顧問(wèn)有限公司項(xiàng)目經(jīng)理、振石集團(tuán)總裁助理，2016年1月至今歷任振石集團(tuán)副總裁、總裁、總經(jīng)理，2019年5月至今擔(dān)任中國(guó)巨石董事，2023年4月至今擔(dān)任振石股份董事長(zhǎng)。

副董事長(zhǎng)黃鈞筠出生于1980年，本科學(xué)歷，她曾陸續(xù)擔(dān)任過(guò)巨石集團(tuán)總裁辦公室員工、巨成置業(yè)總經(jīng)理辦公室職員、巨石集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)員、振石集團(tuán)銷(xiāo)售部經(jīng)理，2023年6月至今擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)。

總經(jīng)理趙峰出生于1984年，本科學(xué)歷。他曾擔(dān)任過(guò)巨石集團(tuán)總裁秘書(shū)、董事長(zhǎng)秘書(shū)，還曾擔(dān)任振石華美董事、華智研究院董事、振石集團(tuán)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)，2023年4月至今擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。

董事會(huì)秘書(shū)尹航出生于1985年，本科學(xué)歷。他曾歷任巨石集團(tuán)總裁秘書(shū)、投資策略專(zhuān)員，還當(dāng)過(guò)振石集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略部副部長(zhǎng)、振石集團(tuán)董事局秘書(shū)、振石集團(tuán)戰(zhàn)略投資總監(jiān)、華智研究院董事長(zhǎng)等職務(wù)。

值得注意的是，振石股份2022年及2023年的現(xiàn)金分紅分別約5.4億元、6億元，兩年分紅超11億元，而這些錢(qián)大部分都進(jìn)了大股東的口袋。

本次IPO，振石股份擬募集資金約39.81億元，用于玻璃纖維制品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、復(fù)合材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、西班牙生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

整體而言，經(jīng)過(guò)多發(fā)展，振石股份已成為全球領(lǐng)先的風(fēng)電葉片材料制造商，公司2024年風(fēng)電玻纖織物全球市場(chǎng)份額超過(guò)35%，位列全球第一。但公司也面臨著營(yíng)收下滑的壓力，同時(shí)還存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)公司能否優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、改善財(cái)務(wù)狀況，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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