11月7日，上海證券交易所通過了陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“陜西旅游”）的IPO申請(qǐng)，為這家來自陜西的旅游公司敞開了A股的大門。這是自2021年9月君亭酒店后，又一家登陸A股的旅游公司，打破了旅游IPO長(zhǎng)達(dá)四年的沉默。

陜西旅游成立于2011年，是陜西地區(qū)的旅游國(guó)企?？毓晒蓶|為陜西旅游集團(tuán)，陜西旅游集團(tuán)直接持股47.59%，間接持股6.69%，實(shí)際控制人為陜西省國(guó)資委。

《長(zhǎng)恨歌》第四幕驪宮高處入青云劇照

陜西旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)是旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲，主要資產(chǎn)為陜西著名的旅游演藝《長(zhǎng)恨歌》《鐵道游擊戰(zhàn)》《12.12西安事變》等，陜西華山西峰索道、少華山索道，以及劇院式餐廳西安唐樂宮。

陜西旅游的業(yè)績(jī)展望

2023年、2024年及2025年1-6月，陜西旅游分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9億元、12.6億元和5.2億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元、5.1億元和2億元。

其中，《長(zhǎng)恨歌》演藝和華山西峰索道是陜西旅游的核心支柱項(xiàng)目，兩者合計(jì)占到年?duì)I收的80%以上。

然而，過于依賴《長(zhǎng)恨歌》和西峰索道，也為陜西旅游的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來隱憂?！堕L(zhǎng)恨歌》2023年、2024年觀演人次分別為214萬、249萬，而2025上半年僅有99萬，較前一年明顯下滑。華山西峰索道2023年、2024年乘索人次分別為336萬、371萬，而2025上半年僅有147萬，也明顯下滑。

對(duì)此，陜西旅游的解釋是，2024年陜西地區(qū)的旅游市場(chǎng)呈現(xiàn)高度景氣度，2025年1-6月，旅游市場(chǎng)景氣度較2024年下降，回到正常水平，以及受寒潮、大風(fēng)等異常天氣影響，2025年1-6月營(yíng)業(yè)收入較2024年同期略有回落，但相較2023年同期有所增長(zhǎng)。

《長(zhǎng)恨歌》、西峰索道已經(jīng)觸達(dá)增長(zhǎng)的天花板，后續(xù)想實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)，需要走外延式擴(kuò)張路線。而此次IPO就是實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的重要步驟。

華山西峰索道

此次陜西旅游IPO預(yù)計(jì)融資15.55億元，募集資金投入項(xiàng)目包括收購太華索道股權(quán)項(xiàng)目、收購瑤光閣股權(quán)項(xiàng)目、收購少華山旅游索道項(xiàng)目、泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目、少華山南線索道項(xiàng)目、太華索道游客中心項(xiàng)目和太華索道服務(wù)中心項(xiàng)目。

其中，泰山秀城是陜西旅游重要的異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目，一期項(xiàng)目于2021年9月開業(yè)，主要為旅游演藝項(xiàng)目《泰山烽火》，目前上座率僅15%，處于虧損狀態(tài)。陜西旅游擬募投泰山秀城二期項(xiàng)目，新增多臺(tái)演藝項(xiàng)目，形成演出集群效應(yīng)，提升景區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力。

泰山秀城

泰山秀城二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資8.3億元，其中利用此次募集資金約7.3億元，創(chuàng)作《魯智深》《山海秘境》《泰山頌》《天下》等多個(gè)劇目，目前已開始《魯智深》和《山海秘境》的劇目設(shè)計(jì)。

募集資產(chǎn)的3.7億元，將用于收購太華索道項(xiàng)目少數(shù)股東的股權(quán)，7570萬元收購少華山索道資產(chǎn)項(xiàng)目，1.47億元收購陜西瑤光閣演藝項(xiàng)目。陜西旅游還為少華山、太華山配套了建設(shè)改造和項(xiàng)目提升資金，共計(jì)4.3億元。

可以說，《長(zhǎng)恨歌》、華山西峰索道是陜西旅游當(dāng)前的創(chuàng)收主力，而未來的增長(zhǎng)前景，則寄托在泰山秀城、太華山、少華山等項(xiàng)目身上。

打破四年零旅游IPO的局面

在官媒和社交網(wǎng)絡(luò)上，近幾年旅游熱點(diǎn)頻出，旅游也被視為消費(fèi)的亮點(diǎn)。然而，在資本市場(chǎng)上，現(xiàn)有的旅游上市公司業(yè)績(jī)普遍下跌（往期回顧：文旅上市公司2025年前三季度業(yè)績(jī)匯總，下行壓力仍持續(xù)），甚至已經(jīng)4年沒有新的A股旅游上市公司，直到此次陜西旅游的IPO通過。

為什么這4年A股旅游IPO為零？

一方面是新冠疫情的影響，疫情使旅游公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，甚至出現(xiàn)虧損。A股IPO對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，尤其對(duì)盈利性要求較高，這導(dǎo)致一些擬IPO公司的節(jié)奏大亂。IPO發(fā)審會(huì)和資本市場(chǎng)，也需要旅游企業(yè)提供穩(wěn)定的、可預(yù)期的財(cái)務(wù)報(bào)告，在疫情中和疫情結(jié)束的頭兩年里，旅游企業(yè)很難給出有參考價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)告。

另一方面，實(shí)行IPO注冊(cè)制后，A股的上市門檻實(shí)打?qū)嵉奶岣吡?。以前，A股的創(chuàng)業(yè)板、中小板，年凈利潤(rùn)兩三千萬就基本達(dá)標(biāo)。如今，A股傳統(tǒng)行業(yè)的上市“隱形門檻”，基本上年凈利潤(rùn)要在1億元以上，這對(duì)于利潤(rùn)微薄的旅游企業(yè)來說是很難達(dá)到。

此次陜西旅游的年歸母凈利潤(rùn)高達(dá)4億-5億元，這個(gè)利潤(rùn)水平有多高呢？在A股旅游公司2024年利潤(rùn)榜中擠進(jìn)了前5名。

其實(shí)，旅游業(yè)的IPO一直是個(gè)難題。特別優(yōu)質(zhì)、利潤(rùn)豐厚的頭部景區(qū)，往往屬于全民性資產(chǎn)，門票不得納入上市公司，如各名山大川、文化遺址。一些帶有文化、宗教色彩的景區(qū)，如五臺(tái)山、普陀山，多次傳出擬IPO的消息，但后續(xù)因爭(zhēng)議過大而暫停。

頭部景區(qū)能納入上市公司的資產(chǎn)，如索道、景區(qū)交通、旅游演藝等，往往產(chǎn)權(quán)分散，分屬不同的企業(yè)承包經(jīng)營(yíng)，整合的難度較大。例如，此次陜西旅游的華山西峰索道，還有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華山北峰索道，隸屬于上市公司三特索道。一座華山，兩條索道，分屬不同的公司，兩者分流了華山的索道份額。陜西旅游的少華山、太華山索道和《12.12西安事變》演出，也是聯(lián)合多個(gè)公司共同投資，此次IPO的募資中相當(dāng)一部分資金，是為了收購少數(shù)股東的股權(quán)?？梢姡皡^(qū)資產(chǎn)的整合難度之大。

《12.12西安事變》劇照

非頭部景區(qū)，客流吸引力和創(chuàng)收能力不夠大，達(dá)不到上市門檻，其中部分轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或新三板。例如，2025年印象股份、揚(yáng)州瘦西湖等赴港上市。新三板上也有一批二線、三線景區(qū)。

整體來說，此次陜西旅游通過IPO審批，對(duì)IPO空白了4年的旅游行業(yè)，是一次久違的振奮，表明旅游擺脫了后疫情時(shí)代的影響，旅游IPO重回正軌。資本市場(chǎng)通道的暢通，也將刺激旅游投資、旅游創(chuàng)業(yè)和旅游資產(chǎn)的收并購，為旅游業(yè)注入更多的資金和創(chuàng)新想法。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

圖片來源｜相關(guān)機(jī)構(gòu)官網(wǎng)