來源：市場資訊

　　來源：金角財(cái)經(jīng)

　　作者 | 田羽

　　聞泰科技，最終還是被安世拖到了退市風(fēng)險(xiǎn)邊緣。

　　回望幾年前，這本是一個(gè)關(guān)于“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”的勵(lì)志劇本。

　　作為曾經(jīng)全球最大的手機(jī)ODM（原始設(shè)計(jì)制造）巨頭，聞泰在智能手機(jī)紅利見頂?shù)那耙?，敏銳地嗅到了風(fēng)向。2018至2020年，聞泰科技通過三次收購，合計(jì)砸下338億元，最終拿下安世半導(dǎo)體100%股權(quán)。

　　彼時(shí)的安世，是含著金鑰匙的半導(dǎo)體名門。

　　總部位于荷蘭，業(yè)務(wù)覆蓋歐美與亞洲，客戶名單包括大眾、寶馬、華為、蘋果、三星等全球頭部企業(yè)；所在的功率半導(dǎo)體賽道，又恰好踩中了新能源汽車、光伏、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)周期。

　　如果沒有后來的地緣政治沖擊，這筆交易原本很可能會(huì)成為中國企業(yè)跨國并購、借道半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例。

　　但全球化最殘酷的地方就在這里。當(dāng)一家中國公司深度嵌入歐美半導(dǎo)體體系之后，它的命運(yùn)，也開始越來越不只由自己決定。

　　從美國將聞泰列入實(shí)體清單，到后來進(jìn)一步拋出“50%股權(quán)穿透規(guī)則”，安世迅速被推入風(fēng)暴中心。隨后，荷蘭方面的限制措施又從產(chǎn)業(yè)監(jiān)管一路升級至公司治理與司法層面。

　　最終，聞泰對安世境外主體的控制權(quán)幾乎失守。

　　更麻煩的是，這種“失控”并不只是管理層面的沖擊，它很快開始反噬聞泰自己的財(cái)報(bào)。

　　2025年年報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“無法表示意見”，公司股票隨后被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，“聞泰科技”正式變成“*ST聞泰”。

　　一場耗資338億元、試圖借半導(dǎo)體完成轉(zhuǎn)型的豪賭，就此被拖進(jìn)了退市的至暗時(shí)刻。

　　不過，即便走到今天，聞泰仍在努力自救。

　　在海外控制權(quán)爭奪仍未結(jié)束的情況下，公司正在嘗試把更多供應(yīng)鏈、制造和研發(fā)能力重新轉(zhuǎn)向國內(nèi)。MOSFET、邏輯IC等產(chǎn)品線的恢復(fù)，也意味著它仍希望依靠中國市場，為自己重新爭取主動(dòng)權(quán)。

　　只是，在全球半導(dǎo)體秩序重新分化的背景下，聞泰還能為自己爭取多少調(diào)整空間，仍然充滿不確定性。

　　點(diǎn)擊下方名片，關(guān)注金角財(cái)經(jīng)，我們將為你剖析更多社會(huì)熱點(diǎn)，拆解經(jīng)濟(jì)事件背后的邏輯。

　　控制權(quán)失守

　　2026年3月6日，安世中國突然發(fā)布一封致客戶信。

　　信中提到，自3月3日晚間開始，安世荷蘭批量禁用了中國區(qū)員工的辦公賬號，導(dǎo)致Office365、SAP等關(guān)鍵系統(tǒng)無法正常訪問，部分生產(chǎn)流程也因此受到影響。

　　對于一家半導(dǎo)體公司來說，這已經(jīng)不只是簡單的“辦公受阻”。因?yàn)镾AP背后連接的是訂單、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈和交付體系，一旦系統(tǒng)權(quán)限被切斷，影響的是整個(gè)工廠的運(yùn)轉(zhuǎn)節(jié)奏。

　　安世中國隨后表示，中國區(qū)IT與業(yè)務(wù)部門已經(jīng)啟動(dòng)應(yīng)急方案，優(yōu)先恢復(fù)關(guān)鍵系統(tǒng)與生產(chǎn)調(diào)度。而據(jù)財(cái)新援引內(nèi)部人士消息，類似情況其實(shí)早在2025年10月就已經(jīng)出現(xiàn)。

　　當(dāng)時(shí)，安世荷蘭已經(jīng)切斷部分中國員工權(quán)限、刪除郵箱賬號，導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)只能重新回到手工處理狀態(tài)。只不過那時(shí)，生產(chǎn)系統(tǒng)尚未真正受到?jīng)_擊。

　　但這一次，情況顯然進(jìn)一步升級了。

　　不僅中國區(qū)員工辦公賬號被全面禁用，就連封測產(chǎn)線的生產(chǎn)調(diào)度也開始受到影響。事情發(fā)展到這里，其實(shí)已經(jīng)不只是普通意義上的公司內(nèi)斗，而是聞泰原本那套全球化半導(dǎo)體協(xié)同體系，正在出現(xiàn)越來越明顯的斷裂。

　　而這一切的起點(diǎn)，還要從美國對聞泰的制裁說起。

　　2024年12月2日，美國將聞泰科技列入實(shí)體清單。真正讓事情急劇惡化的，則是2025年9月29日美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）進(jìn)一步推出的“50%股權(quán)穿透規(guī)則”。

　　按照這項(xiàng)規(guī)則，只要被列入實(shí)體清單的企業(yè)，對另一家公司持股達(dá)到50%及以上，那么后者也將自動(dòng)適用同等級出口限制。

　　這意味著，安世半導(dǎo)體雖然總部位于荷蘭，但由于聞泰間接持有其100%股權(quán)，它同樣會(huì)被納入美國出口管制體系。

　　幾乎同一時(shí)間，荷蘭經(jīng)濟(jì)部也對安世下達(dá)部長令，要求一年之內(nèi)，安世及其全球30個(gè)主體不得對資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)和人員等進(jìn)行重大調(diào)整。

　　這道命令真正麻煩的地方，是幾乎凍結(jié)了一家全球半導(dǎo)體公司的組織運(yùn)轉(zhuǎn)能力。

　　因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)本身高度依賴全球協(xié)同。研發(fā)、晶圓制造、封測、認(rèn)證、交付，本來就是跨區(qū)域聯(lián)動(dòng)，一旦組織被凍結(jié)，很多業(yè)務(wù)不是簡單變慢，而是會(huì)直接失效。

　　隨后，事情進(jìn)一步升級至公司治理與司法層面。

　　安世外籍高管向荷蘭企業(yè)法庭提交緊急請求，要求啟動(dòng)調(diào)查并采取臨時(shí)措施。最終，聞泰迅速失去對安世的實(shí)際控制權(quán)，僅保留股東層面的經(jīng)濟(jì)收益權(quán)，創(chuàng)始人張學(xué)政在安世的相關(guān)職務(wù)也被暫停。

　　從這一刻開始，安世已經(jīng)越來越不像一家由中國公司實(shí)際控制的歐洲半導(dǎo)體企業(yè)。

　　2025年10月18日，在安世半導(dǎo)體通知停止支付中國員工工資、并切斷系統(tǒng)權(quán)限之后，聞泰科技與安世中國直接接管國內(nèi)生產(chǎn)，并宣布不再接受海外母公司指令。至此，一個(gè)原本全球協(xié)同運(yùn)轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體體系，被硬生生切成了“兩半”，安世中國與安世荷蘭正式“脫鉤”。

　　后來，事情一度出現(xiàn)緩和跡象。

　　2025年10月底，中美經(jīng)貿(mào)談判取得進(jìn)展，美國暫?！?0%股權(quán)穿透規(guī)則”，荷蘭經(jīng)濟(jì)部隨后也暫停了此前針對安世的部長令。表面上看，風(fēng)暴似乎正在減弱。

　　但真正的問題，其實(shí)始終沒有解決。

　　因?yàn)楹商m法院并沒有松手。

　　2026年1月，荷蘭企業(yè)法庭正式啟動(dòng)調(diào)查，但此前針對聞泰的臨時(shí)限制措施依然繼續(xù)有效，包括部分人員職務(wù)和股東權(quán)利限制均未解除。這意味著，即便相關(guān)規(guī)則被暫緩、部長令被暫停，聞泰依然無法恢復(fù)對安世的正常控制。

　　說白了，聞泰還是被擋在門外。

　　而隨著事件不斷發(fā)酵，聞泰也被一步步逼向懸崖邊緣。

　　財(cái)報(bào)失控

　　4月29日，聞泰科技拋出一則重磅公告。

　　公司股票及可轉(zhuǎn)債“聞泰轉(zhuǎn)債”將于2026年4月30日停牌一天，并自2026年5月6日起被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。股票簡稱也將正式變更為“*ST聞泰”。

　　如果2026年度相關(guān)情形仍未消除，公司股票甚至可能被終止上市。

　　真正把聞泰推向“*ST”的導(dǎo)火索，是容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的一份“無法表示意見”審計(jì)報(bào)告。

　　不僅2025年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具“無法表示意見”，就連財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)，也同樣被出具“無法表示意見”。

　　更微妙的是，聞泰今年1月才剛剛把會(huì)計(jì)師事務(wù)所從普華永道中天更換為容誠。

　　按照資本市場的慣例，上市公司剛換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的第一年，雙方通常還處在“磨合期”甚至“蜜月期”。很多時(shí)候，只要問題不是特別嚴(yán)重，審計(jì)機(jī)構(gòu)往往都會(huì)給公司留出一定調(diào)整和解釋空間。

　　但這一次，容誠幾乎沒有任何緩沖，上來就是“無法表示意見”。這其實(shí)已經(jīng)說明，問題嚴(yán)重到連審計(jì)機(jī)構(gòu)都不愿輕易背書。

　　而背后的核心，依然繞不開安世。

　　按照審計(jì)報(bào)告披露，受荷蘭法庭裁決及相關(guān)臨時(shí)措施影響，聞泰對安世境外主體的控制權(quán)受到限制。因此，自2025年10月1日起，聞泰已經(jīng)不再將安世境外主體納入合并范圍，僅保留中國大陸相關(guān)子公司繼續(xù)并表。

　　問題也隨之出現(xiàn)。

　　安世最核心的信息系統(tǒng)，包括SAP、訂單系統(tǒng)、研發(fā)項(xiàng)目管理系統(tǒng)等，長期都部署在境外。而在控制權(quán)受限之后，審計(jì)機(jī)構(gòu)已經(jīng)無法充分核查這些系統(tǒng)對應(yīng)的收入確認(rèn)、存貨成本核算以及研發(fā)費(fèi)用等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

　　最終，容誠無法取得充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。

　　也就是說，安世原本是聞泰科技最核心的資產(chǎn)，但如今反而成了聞泰財(cái)報(bào)審計(jì)里最大的黑洞。

　　當(dāng)然，安世事件帶來的沖擊，并不只停留在審計(jì)層面。

　　2025年，聞泰科技實(shí)現(xiàn)營收312.53億元，同比下滑接近六成，歸母凈利潤巨虧87.48億元。到了2026年一季度，公司營業(yè)收入進(jìn)一步縮水至8.16億元，同比下降93.77%；歸母凈利潤虧損1.89億元，同比下降172%。

　　對于一家曾經(jīng)年?duì)I收數(shù)百億元的公司來說，這樣的下滑幅度，幾乎已經(jīng)接近“失血式坍塌”。

　　聞泰方面解釋稱，一方面是產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)已經(jīng)陸續(xù)剝離，另一方面是安世境外相關(guān)主體從2025年四季度開始控制權(quán)受限，不再納入合并范圍，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水。

　　但不管原因是什么，資本市場最終只看結(jié)果。

　　曾經(jīng)支撐聞泰完成半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型的核心資產(chǎn)，如今反而成為拖累公司業(yè)績和估值體系的最大風(fēng)險(xiǎn)源。

　　而且風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全釋放。

　　截至2025年12月31日，聞泰對應(yīng)收安世境外主體賬款仍有14.08億元余額，且尚未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。這意味著，如果后續(xù)雙方關(guān)系進(jìn)一步惡化，相關(guān)款項(xiàng)能否順利收回，本身都存在不確定性。

　　更麻煩的是，安世控制權(quán)風(fēng)波還直接打斷了聞泰原來的全球半導(dǎo)體業(yè)務(wù)體系。過去，聞泰靠安世在全球賣半導(dǎo)體器件，海外客戶、海外工廠、海外交付，是一整套完整體系。但現(xiàn)在，安世境外主體控制權(quán)受限之后，這套體系已經(jīng)沒法像以前那樣順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　一個(gè)很典型的例子，就是晶體管產(chǎn)品線。

　　聞泰科技在一季報(bào)中提到，受安世境外主體控制權(quán)受限影響，報(bào)告期內(nèi)晶體管產(chǎn)品線，包括保護(hù)類器件ESD、TVS等，境外晶圓直供仍處于中斷狀態(tài)。公司主要依靠消化前期庫存來保障交付。而這類產(chǎn)品，在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中的收入占比高達(dá)為53%。

　　庫存當(dāng)然可以暫時(shí)緩沖壓力，但庫存這種東西，終究會(huì)有消耗完的一天。

　　從豪擲數(shù)百億元買下安世、押注半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型，到如今因?yàn)榘彩朗Э囟煌系酵耸酗L(fēng)險(xiǎn)邊緣，聞泰科技的處境多少有些令人唏噓。

　　但即便如此，處在至暗時(shí)刻的聞泰科技，并沒有完全躺平。相反，公司仍在不斷出招，試圖為自己爭取新的主動(dòng)權(quán)。

　　沒有躺平

　　盡管安世控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)讓聞泰的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)版圖大幅縮水，但如今留下來的聞泰，也并不像很多人想象中的那樣，只剩下一具“空殼”。

　　根據(jù)今年一季報(bào)，聞泰科技剩余業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到27.86%。而過去兩年，其毛利率分別只有9.77%和18.2%。這組數(shù)據(jù)說明聞泰雖然被迫“瘦身”，但留下來的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反而更聚焦半導(dǎo)體、高盈利能力的業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，今年一季度，聞泰科技經(jīng)營現(xiàn)金流對營收的比率接近50%，而過去兩年這一比例分別只有6%和19%。這說明在業(yè)務(wù)大幅收縮的情況下，公司經(jīng)營端仍有較強(qiáng)現(xiàn)金回流能力。

　　當(dāng)然，現(xiàn)金流本身存在一定季節(jié)性，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水也絕不是什么積極信號。但至少從目前的數(shù)據(jù)來看，聞泰眼下手里握著的，并不是一個(gè)徹底失去造血能力的爛攤子。

　　而這，也是聞泰還能繼續(xù)自救的基礎(chǔ)。

　　事實(shí)上，聞泰科技一些關(guān)鍵業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)恢復(fù)跡象。

　　其中恢復(fù)相對較快的，是MOSFET產(chǎn)品線。

　　MOSFET可以簡單理解成一種“電流開關(guān)”，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、工業(yè)設(shè)備、電源管理等場景，本身也是功率半導(dǎo)體里非常核心的一類產(chǎn)品。

　　聞泰科技在一季報(bào)中提到，MOSFET產(chǎn)品依托安世東莞封測工廠產(chǎn)能爬坡，實(shí)現(xiàn)出貨規(guī)模穩(wěn)步提升，該類產(chǎn)品在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中的收入占比約39.6%。

　　與此同時(shí)，公司也在加速推動(dòng)供應(yīng)鏈本土化。

　　根據(jù)一季報(bào)披露，聞泰已經(jīng)實(shí)現(xiàn)MOSFET、邏輯IC等產(chǎn)品的中國區(qū)供應(yīng)鏈閉環(huán)，并全面推進(jìn)晶體管，包括保護(hù)類器件ESD/TVS等產(chǎn)品向12英寸工藝平臺升級，相關(guān)產(chǎn)能供應(yīng)預(yù)計(jì)將在2026年下半年逐步釋放。

　　這背后其實(shí)只有一個(gè)核心邏輯：過去那套高度依賴海外協(xié)同的半導(dǎo)體體系，聞泰已經(jīng)很難再完全依賴下去。它必須盡快在國內(nèi)重新搭建一套新的供應(yīng)鏈和制造體系。

　　4月16日，聞泰科技在上海全資設(shè)立“聞世芯（上海）半導(dǎo)體有限責(zé)任公司”，經(jīng)營范圍直接覆蓋“半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造”。

　　這個(gè)動(dòng)作背后的信號其實(shí)非常明確：聞泰正在嘗試把供應(yīng)鏈、工藝支撐，甚至部分設(shè)備相關(guān)能力，逐步重新拉回國內(nèi)。

　　此外，中國新能源車市場的持續(xù)增長，則給聞泰留下了一定緩沖空間。

　　聞泰年報(bào)援引乘聯(lián)會(huì)相關(guān)口徑稱，2025年中國新能源乘用車銷量達(dá)到1563.5萬輛，同比增長27.0%，滲透率升至45.5%。而汽車電動(dòng)化、智能化程度越高，對半導(dǎo)體的需求就越大，尤其是功率半導(dǎo)體。

　　按照Omdia此前測算，傳統(tǒng)燃油車單車半導(dǎo)體價(jià)值量約550美元，輕混車型約880美元，插混車型約1300美元，純電動(dòng)車則高達(dá)1600美元，其中功率半導(dǎo)體價(jià)值占比超過40%。這正好對應(yīng)聞泰目前還在努力恢復(fù)和強(qiáng)化的方向。

　　所以，站在當(dāng)下來看，聞泰雖然已經(jīng)被推到退市風(fēng)險(xiǎn)邊緣，但它并不是完全沒有后手。

　　核心能力在往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品線在恢復(fù)，中國新能源車市場的需求也還在增長，這些都給它留下了翻盤窗口。

　　只是，窗口期不會(huì)太長。因?yàn)槁勌┈F(xiàn)在面對的，本質(zhì)上是一場和時(shí)間、資金消耗速度的賽跑。

　　一方面，它必須盡快完成供應(yīng)鏈本土化，把此前斷裂的海外環(huán)節(jié)補(bǔ)上；另一方面，它還需要持續(xù)提升國產(chǎn)晶圓廠合作伙伴的認(rèn)證能力、工藝覆蓋和產(chǎn)能穩(wěn)定性。

　　而且研發(fā)也不能掉隊(duì)。聞泰在一季報(bào)中稱，公司會(huì)繼續(xù)圍繞晶體管、MOSFET、模擬與邏輯IC、高壓功率器件及模塊等方向深化研發(fā)，推進(jìn)“從低壓到高壓、從功率到模擬”的產(chǎn)品拓展戰(zhàn)略。

　　但半導(dǎo)體行業(yè)從來都不是一個(gè)能“短跑翻盤”的行業(yè)。

　　它需要長期投入、持續(xù)驗(yàn)證，也需要客戶、供應(yīng)鏈和市場的持續(xù)配合。

　　對聞泰來說，真正困難的地方，不只是眼下的控制權(quán)風(fēng)波，而是在全球化協(xié)同被打斷之后，如何重新建立一套能夠獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)的本土半導(dǎo)體體系。

　　這件事注定不會(huì)輕松。

　　但至少從目前來看，聞泰還沒有放棄繼續(xù)往前走。

　　而它最終能不能熬過這場危機(jī)，某種程度上也取決于，中國本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，能否在未來幾年里，真正補(bǔ)上那些過去長期依賴海外的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　參考資料：

　　財(cái)新《安世荷蘭切斷安世中國所有員工賬號部分生產(chǎn)流程一度中斷》

　　孫永杰《聞泰科技*ST背后：爭奪安世半導(dǎo)體控制權(quán)之鑒》