記者 |于婉凝

德弘資本執(zhí)掌半年有余，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售（06808.HK）交出了一份不太理想的成績(jī)單。

11月11日晚間，高鑫零售發(fā)布2026財(cái)年中期業(yè)績(jī)，截至9月30日的6個(gè)月（下稱“報(bào)告期”），高鑫零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入305.02億元，同比減少12.01%；經(jīng)營(yíng)溢利為2.71億元，同比減少56.4%；公司權(quán)益股東應(yīng)占虧損1.23億元，去年同期溢利2.06億元，核心盈利指標(biāo)明顯下滑。

作為中國商超行業(yè)的昔日王者，高鑫零售面對(duì)的不僅有虧損壓力，還有傳統(tǒng)大賣場(chǎng)模式失靈、用戶流失的深層困局。

在永輝超市、家樂福、人人樂等同行紛紛收縮戰(zhàn)線的行業(yè)寒冬里，德弘資本執(zhí)掌以來的種種革新行動(dòng)，究竟能讓高鑫零售重獲新生，還是會(huì)陷入又一輪虧損的循環(huán)？

一

銷售貨品收入下降超一成

高鑫零售的收入主要來自銷售貨品、會(huì)員費(fèi)及租戶的租金收入。

從各分部的收入情況來看，報(bào)告期內(nèi)，高鑫零售來自銷售貨品的收入為290.81億元，較去年同期的331.86億元減少41.05億元，減幅達(dá)到12.4%。

高鑫零售解釋稱，主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及消費(fèi)疲軟，導(dǎo)致平均每筆交易的購買件數(shù)及商品平均售價(jià)走低，繼而導(dǎo)致平均客單價(jià)下滑，以及中秋節(jié)與國慶節(jié)的重疊效應(yīng)。

在關(guān)鍵指標(biāo)上，報(bào)告期內(nèi)，同店銷售增長(zhǎng)率（按貨品銷售計(jì)算）為-11.7%。盡管平均客單價(jià)有所下降，公司的線上渠道對(duì)終端消費(fèi)者（B2C）業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，線上訂單量增加約7.4%，帶動(dòng)線上同店銷售增長(zhǎng)約2.1%。B2C業(yè)務(wù)單店日均訂單量已超過1200單。

此外，高鑫零售來自會(huì)員費(fèi)的收入為0.18億元，較去年同期的0.14億元增加0.04億元，增幅為28.6%。來自租金收入為14.03億元，較去年同期的15.08億元減少1.05億元，減幅為7.0%。公司稱，租金收入的下降主要?dú)w因于降租穩(wěn)租、持續(xù)優(yōu)化租戶結(jié)構(gòu)以及商店街調(diào)改帶來的暫時(shí)性影響。

截至2025年9月30日，高鑫零售共有462家大賣場(chǎng)、32家中型超市以及7家M會(huì)員店，其中約65%為租賃門店，35%為自有物業(yè)門店。

雖然營(yíng)收下降明顯，但報(bào)告期內(nèi)高鑫零售毛利率提升至25.3%（同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)），這一變化與公司主動(dòng)推進(jìn)的降本增效舉措密切相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，其行政費(fèi)用為7.11億元，較去年同期的8.59億元減少1.48億元，減幅為17.2%。高鑫零售提及，該減少主要由于人事成本減少1.08億元。

二

加碼自有品牌“自救”

德弘資本入主高鑫零售以來，持續(xù)發(fā)力、動(dòng)作密集。

據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，高鑫零售正式啟動(dòng)前置倉專案，以低成本建倉，實(shí)現(xiàn)就近快速配送，精準(zhǔn)觸達(dá)線上增量用戶。截至2025年9月，公司已在上海、江陰、洛陽、濟(jì)南、清遠(yuǎn)五地建設(shè)前置倉，單倉平均面積約500平方米，日均銷售額約5萬元。前置倉依托大超資源，結(jié)合周邊用戶需求制定組貨方案，并實(shí)現(xiàn)一日一配或一日多配。

組織架構(gòu)層面，公司同樣出現(xiàn)了顯著調(diào)整。

5月，高鑫零售方面曾表示，大潤(rùn)發(fā)五大營(yíng)運(yùn)區(qū)變更為四大營(yíng)運(yùn)區(qū)，即華東區(qū)、華南區(qū)、華北區(qū)與東北區(qū)。原華中區(qū)的湖北、江西16家門店劃入華東區(qū)，川渝25家門店劃入華南區(qū)，陜甘寧青6家門店劃入華北區(qū)運(yùn)營(yíng)管理。

值得一提的是，大潤(rùn)發(fā)正將自有品牌推向“C位”。今年10月，大潤(rùn)發(fā)全國近500家門店、大潤(rùn)發(fā)優(yōu)鮮App等線上線下平臺(tái)同步開啟“自有品牌節(jié)”，上架了“超省”系列和“潤(rùn)發(fā)甄選”系列。

“超省”系列通過直連工廠、去除中間商環(huán)節(jié)與品牌溢價(jià)，聚焦價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力?！皾?rùn)發(fā)甄選”系列則聚焦健康趨勢(shì)、地方風(fēng)味、權(quán)威認(rèn)證，推動(dòng)健康飲食理念通過商品落地，實(shí)現(xiàn)從概念化到場(chǎng)景化的轉(zhuǎn)化。

事實(shí)上，近幾年，自有品牌普遍是零售商重點(diǎn)加碼的方向。以盒馬旗下的超盒算NB為例，其自有品牌商品銷售占比已經(jīng)達(dá)到60%。奧樂齊貨架上的自有品牌占比約為90%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析：“大潤(rùn)發(fā)的自有品牌目前仍處于推廣階段，要實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄?，仍需要加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新能力，開發(fā)出具有獨(dú)特賣點(diǎn)和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的自有品牌商品；此外，還需要優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，確保自有品牌商品的品質(zhì)穩(wěn)定、成本可控，與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系；同時(shí)，提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)自有品牌的信任和滿意度。”

針對(duì)相關(guān)問題，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者向高鑫零售發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿，對(duì)方并未予以回復(fù)。

三

下一步是調(diào)改

高鑫零售作為在中國零售市場(chǎng)份額排名前三的零售商，曾以高效、坪效之王著稱。2022財(cái)年，其凈利潤(rùn)首度出現(xiàn)虧損，2022至2025財(cái)年，高鑫零售凈利潤(rùn)分別為-7.39億元、1.09億元、-16.05億元和4.05億元。

相比于2023財(cái)年的扭虧，高鑫零售2025財(cái)年的扭虧幅度更大，不過這次扭虧更多依賴費(fèi)用的縮減。財(cái)報(bào)顯示，公司2025財(cái)年的銷售及營(yíng)銷開支為152.32億元，較2024財(cái)年的181.78億元減少29.46億元，降幅為16.2%。這其中的動(dòng)作包括優(yōu)化門店員工用人結(jié)構(gòu)和模式、負(fù)現(xiàn)金流量門店應(yīng)計(jì)的減值損失減少等。此外，行政費(fèi)用也同比下降了24%。

站在盈利穩(wěn)定性不足、扭虧仍依賴成本優(yōu)化的節(jié)點(diǎn)上，深化門店調(diào)改已成為高鑫零售重要發(fā)展方向。

截至目前，高鑫零售完成了3家華東區(qū)門店的整店調(diào)改，以及3家華南區(qū)門店的區(qū)域調(diào)改。高鑫零售透露，公司將繼續(xù)加速推進(jìn)門店調(diào)改，本財(cái)年計(jì)劃完成逾30家門店的整店調(diào)改或區(qū)域調(diào)改，預(yù)計(jì)下財(cái)年之前完成逾200家門店調(diào)改。具體調(diào)改方向聚焦商品力差異化能力提升，同時(shí)改善空間布局，門店面積將縮減至6000至7500平方米，商品精簡(jiǎn)至1.5萬支，同時(shí)擴(kuò)大商店街空間，打造社區(qū)生活中心。

“從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，調(diào)改措施對(duì)提升顧客體驗(yàn)和到店頻次的效果受多重因素影響，且執(zhí)行中易面臨成本管控難題——門店調(diào)改需投入裝修、設(shè)備更新、人員培訓(xùn)等大額資金?！卑匚南脖硎荆喏瘟闶墼谡{(diào)改過程中應(yīng)充分考慮各種因素，在調(diào)改后，也要持續(xù)監(jiān)測(cè)顧客反饋和銷售數(shù)據(jù)，及時(shí)調(diào)整和改進(jìn)，以確保達(dá)到預(yù)期的效果。