來(lái)源：投資界（ID：pedaily2012）

作者：周佳麗 王露

賣(mài)在人聲鼎沸處

還記得一年前那場(chǎng)令人唏噓的名場(chǎng)面嗎？孫正義與黃仁勛相擁而泣，為當(dāng)年“賣(mài)早了”英偉達(dá)扼腕不已。

誰(shuí)承想，就在昨日，軟銀集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)已清倉(cāng)全部英偉達(dá)持倉(cāng)，套現(xiàn)約58億美元（約合415億元人民幣）。隨后晚間英偉達(dá)股價(jià)下跌，市值一夜蒸發(fā)千億美元。

這筆退出也頗為精彩——英偉達(dá)剛剛成為全球首家市值突破5萬(wàn)億美元的公司，短短半年時(shí)間，軟銀凈賺約30億美元，落袋為安。

幾乎同一時(shí)間，越來(lái)越多的聲音開(kāi)始質(zhì)疑：這輪AI泡沫，離退潮還有多遠(yuǎn)。

1

軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)

套現(xiàn)400億

一年前，孫正義曾一度后悔賣(mài)掉英偉達(dá)。

那是2024年英偉達(dá)日本峰會(huì)上，黃仁勛問(wèn)起孫正義（Masayoshi Son），“Masa先生，你能想象，如果今天你是英偉達(dá)最大的股東會(huì)怎么樣？”話音剛落，孫正義抱住黃仁勛，假作痛哭狀。

一段往事也再被提起。

時(shí)間回到2016年，孫正義掌舵的軟銀集團(tuán)以320億美元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)了英國(guó)芯片巨頭ARM，如此大手筆被外界稱(chēng)為一場(chǎng)“絕命豪賭”。一個(gè)月后，孫正義將黃仁勛（Jensen Huang）請(qǐng)到了家中的院子里，一場(chǎng)私密對(duì)話展開(kāi)——

“Jensen，市場(chǎng)不了解英偉達(dá)的價(jià)值，未來(lái)一定會(huì)顛覆所有人認(rèn)知，但市場(chǎng)并不理解這一點(diǎn)。你還需要再痛苦一段時(shí)間，因?yàn)槟阏趧?chuàng)造一個(gè)未來(lái)?！?/p>

“我已經(jīng)收購(gòu)了ARM，現(xiàn)在我想買(mǎi)下英偉達(dá)。”

順?biāo)浦?，孫正義表示可以借錢(qián)給黃仁勛，聯(lián)手買(mǎi)下英偉達(dá)，將公司私有化，之后黃仁勛繼續(xù)帶領(lǐng)英偉達(dá)前進(jìn)。但這份提議被黃仁勛拒絕了。

談判失敗，孫正義轉(zhuǎn)頭持倉(cāng)英偉達(dá)股票。2017年，軟銀從公開(kāi)市場(chǎng)以40億美元的價(jià)格買(mǎi)入英偉達(dá)股票，持股近5%一度成為英偉達(dá)最大股東之一，然而兩年后卻又以70億美元價(jià)格清盤(pán)退出——因?yàn)楫?dāng)時(shí)軟銀的投資工具愿景基金覺(jué)得有必要鎖定回報(bào)。

于孫正義而言，那次拋售是一個(gè)不得已的決定。為了重新抓住這條“大魚(yú)”，他曾在2020年醞釀并撮合ARM與英偉達(dá)合并，交易價(jià)格達(dá)到400億美元。只是這一嘗試沒(méi)有得到監(jiān)管批準(zhǔn)，孫正義再次與英偉達(dá)失之交臂。

此間，英偉達(dá)一騎絕塵，股價(jià)五年間暴漲數(shù)十倍。這也意味著，孫正義在2019年出售英偉達(dá)股票時(shí)，錯(cuò)過(guò)超1500億美元（超1萬(wàn)億元人民幣）的潛在收益。

錯(cuò)失超級(jí)回報(bào)，孫正義追悔莫及?！跋肫鹉切┪义e(cuò)過(guò)的事情，真是令人沮喪，我好后悔賣(mài)掉英偉達(dá)股票。”他將英偉達(dá)視為其投資生涯中一項(xiàng)重大失誤：“錯(cuò)過(guò)了一條大魚(yú)”。

于是從去年開(kāi)始，軟銀開(kāi)始瘋狂加碼英偉達(dá)，2024年四季度持倉(cāng)10億美元，之后更是一步步重倉(cāng)。截至今年3月底，軟銀將其對(duì)英偉達(dá)的持股規(guī)模增加至約30億美元。

這個(gè)時(shí)候的華爾街，英偉達(dá)幾乎是最賺錢(qián)的股票。然而一片狂歡中，孫正義卻悄悄清倉(cāng)了——軟銀早已在10月就出售了其持有的全部英偉達(dá)股份，合計(jì)約3210萬(wàn)股，價(jià)值58.3億美元。 此番突然甩手，引發(fā)市場(chǎng)一片錯(cuò)愕。

2

孫正義回血

說(shuō)起來(lái)，孫正義算是賣(mài)在高點(diǎn)。

這一年來(lái)，英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)漲了逾10倍，上月底市值更是一舉突破5萬(wàn)億美元，成為歷史上首個(gè)跨過(guò)這一門(mén)檻的公司。這也意味著，孫正義短短半年凈賺約30億美元。

此時(shí)此刻，AI泡沫即將破裂的恐慌正彌漫華爾街，擇機(jī)退出仍處于歷史高位的英偉達(dá)，也許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

該筆投資連同軟銀旗下愿景基金（Vision Fund）投資部門(mén)可觀的盈利表現(xiàn)，推動(dòng)軟銀第二季度凈利潤(rùn)同比翻倍，達(dá)2.5萬(wàn)億日元（約160億美元），遠(yuǎn)超預(yù)期，是軟銀自2022年7月至9月以來(lái)最好的季度業(yè)績(jī)。

其中，軟銀旗下愿景基金（Vision Fund）部門(mén)在過(guò)去三個(gè)月錄得190億美元的投資收益。這主要得益于OpenAI——自軟銀投資以來(lái)，OpenAI的估值已增長(zhǎng)了146億美元。與此同時(shí)，軟銀還出售了其在美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商T-Mobile的部分股份，套現(xiàn)92億美元，并通過(guò)減持德意志電信股份再籌得23.7億美元。

曾經(jīng)釀下風(fēng)投史上最大窟窿，沒(méi)想到孫正義靠著AI回血。

OpenAI是最為濃墨重彩的一筆。截至9月底，軟銀對(duì)OpenAI累計(jì)投資108億美元。最新消息是，軟銀集團(tuán)宣布已與OpenAI簽署修訂協(xié)議，承諾將追加投資225億美元，并于12月通過(guò)愿景基金二期完成全部投資。而不久前，OpenAI剛剛完成重組，由非營(yíng)利組織持有營(yíng)利性業(yè)務(wù)的控股權(quán)。重組后，軟銀目前持有OpenAI約11%的股份。

此外，孫正義還宣布將以Arm股份為抵押的融資額度從135億美元擴(kuò)大至200億美元，最近又斥資54億美元霸氣買(mǎi)下了ABB集團(tuán)的機(jī)器人業(yè)務(wù)部門(mén)，還有投資規(guī)模5000億美元的“星際之門(mén)”，可謂野心勃勃。

“有人說(shuō)我患上了DeepSeek焦慮癥，在AI上花錢(qián)太多了?！?孫正義不止一次公開(kāi)表示，未來(lái)十年AI至少影響全球GDP的5%到10%。“如果回報(bào)是每年9萬(wàn)億到18萬(wàn)億美元規(guī)模，為什么要省錢(qián)？競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，必須沖到前面，必須勇敢，必須全押?！?/p>

“我是一個(gè)好斗的人，不是防守的人?！毕肫饘O正義此前這樣形容自己。在這個(gè)攸關(guān)未來(lái)的AI戰(zhàn)場(chǎng)，他重現(xiàn)激進(jìn)風(fēng)格。

3

人類(lèi)史上最大泡沫？

敲響警鐘

當(dāng)英偉達(dá)成為全球首家市值突破5萬(wàn)億美元的上市公司，微軟和蘋(píng)果的市值也先后超過(guò)了4萬(wàn)億美元大關(guān)。AI驅(qū)動(dòng)下的科技巨頭，仿佛正駛向前所未有的黃金時(shí)代。

沒(méi)想到，劇情急轉(zhuǎn)直下。

導(dǎo)火索出現(xiàn)在上周——OpenAI高管在一次公開(kāi)場(chǎng)合中提及“算力投資可能需要尋求政府擔(dān)保”。一石激起千層浪，美國(guó)科技股集體重挫，六大科技巨頭一夜蒸發(fā)超4000億美元。

盡管Sam Altman緊急澄清，但市場(chǎng)情緒動(dòng)搖，AI泡沫論再度甚囂塵上。華爾街傳來(lái)的警告聲越來(lái)越大：泡沫正在膨脹。

“美國(guó)股市面臨嚴(yán)重下跌風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)6個(gè)月至2年可能出現(xiàn)急劇修正?！比A爾街的旗幟人物、摩根大通CEO Jamie Dimon此前表示，人工智能引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格上漲是“令人擔(dān)憂的問(wèn)題，市面上有很多資產(chǎn)看起來(lái)正在進(jìn)入泡沫區(qū)域。”

與此同時(shí)，英國(guó)央行和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）相繼發(fā)出警告，AI概念股的市值飆升至互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期水平。目前，美國(guó)市值最高的五大公司合計(jì)占據(jù)標(biāo)普500指數(shù)總市值的30%，為半個(gè)世紀(jì)最高集中度。

最新一期美國(guó)銀行《全球基金經(jīng)理調(diào)查》更是首次將“人工智能股票泡沫”列為全球頭號(hào)尾部風(fēng)險(xiǎn)。分析師普遍認(rèn)為，主要股指未來(lái)的上漲路徑，幾乎完全依賴(lài)于AI敘事能否持續(xù)兌現(xiàn)。富國(guó)銀行甚至在其報(bào)告中直言，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)將在2026年底達(dá)到7200點(diǎn)，而“AI資本開(kāi)支停滯之日，便是盛宴終結(jié)之時(shí)?！?/p>

真正用真金白銀表達(dá)看空態(tài)度的，是那位曾精準(zhǔn)預(yù)言次貸危機(jī)的電影《大空頭》原型——Michael Burry。他掌舵的Scion資產(chǎn)管理公司在最新披露的三季度持倉(cāng)中，豪擲約11億美元做空英偉達(dá)與Palantir，并公開(kāi)撰文稱(chēng)：“有時(shí)我們能察覺(jué)泡沫的存在，有時(shí)我們能采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)，但有時(shí)候，唯一的獲勝方式是不參與?！?/p>

就連AI陣營(yíng)內(nèi)部也開(kāi)始反思。今年10月，OpenAI CEO Sam Altman罕見(jiàn)表態(tài)，稱(chēng)AI領(lǐng)域的某些部分確實(shí)存在泡沫，一些“愚蠢”的初創(chuàng)公司也能輕易獲得大筆資金。

現(xiàn)實(shí)的確令人咋舌：沒(méi)有產(chǎn)品、沒(méi)有營(yíng)收，甚至沒(méi)有清晰的商業(yè)模式，估值卻動(dòng)輒邁入獨(dú)角獸行列。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，僅今年前三個(gè)季度，美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)在AI領(lǐng)域的投資額已達(dá)1600億美元，全年有望突破2000億。

看上去，在FOMO情緒驅(qū)動(dòng)下，似乎集體被卷入了一場(chǎng)已經(jīng)失控的競(jìng)賽。當(dāng)所有人都在押注同一個(gè)故事，誰(shuí)來(lái)為可能的退潮買(mǎi)單？

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