前兩天講了恒瑞醫(yī)藥和百濟(jì)神州，這是兩家差異很大的公司，百濟(jì)神州是國內(nèi)獨(dú)一檔的存在，真正把所有身家都?jí)涸诹藙?chuàng)新藥上面。

而類似于恒瑞醫(yī)藥的公司卻很多，比如石藥集團(tuán)就是一模一樣的路子。

石藥集團(tuán)在創(chuàng)新藥這條路上，其實(shí)起步很早，也是國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展前期做得最好的公司，要知道2012年的時(shí)候，石藥集團(tuán)創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)的業(yè)績比例，就已經(jīng)接近20%。

現(xiàn)在其他做創(chuàng)新藥的公司，2012年有些還沒誕生，有些才剛起步，石藥就已經(jīng)拿到了不錯(cuò)的成績，不過后面一些年在新產(chǎn)品推出上面，速度慢了很多。

但是前些年創(chuàng)新藥再一次被推上風(fēng)口浪尖，大批醫(yī)藥公司涌入創(chuàng)新藥賽道，旗下沒幾款創(chuàng)新藥都不好意思說自己是藥企。

就算沒有拿得出手的產(chǎn)品，研發(fā)管線總要有。

相信很多投資者都還記得上一輪醫(yī)藥板塊漲得有多猛，明星基金經(jīng)理都因此造出了好多個(gè)，不過好景不長，創(chuàng)新藥不是炒概念，總歸要落到實(shí)處才行，所以風(fēng)頭一過，醫(yī)藥板塊就陷入長時(shí)間的低迷。

經(jīng)過近幾年的努力，現(xiàn)在醫(yī)藥可以說又到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，該轉(zhuǎn)型的都轉(zhuǎn)型得差不多了，該收獲的也快到收獲期了，我估計(jì)明年又會(huì)冒出一批醫(yī)藥明星基金經(jīng)理。

石藥集團(tuán)就是面臨轉(zhuǎn)折點(diǎn)的典型代表，石藥的基因是很好的，而且還是“紅色”的，不過前段時(shí)間內(nèi)幕交易那檔子事，真是讓人唏噓，懶得講了。

當(dāng)年靠著旗下幾款治療慢性病的藥，賺了很多錢，比如治療中風(fēng)的恩必普，治療高血壓的玄寧，化療后升白細(xì)胞用的津優(yōu)力，還有多美素等等。

這些藥可以說都是當(dāng)時(shí)的明星，但結(jié)局當(dāng)然是集采，慢性病只能靠藥養(yǎng)著，為了降低患者的長期負(fù)擔(dān)，當(dāng)然是集采的重中之重，所以現(xiàn)在都是白菜價(jià)。

集采的口號(hào)是以量換價(jià)，有些產(chǎn)品還真不一定換得了，就比如石藥的核心產(chǎn)品多柔比星脂質(zhì)體，以前可是高達(dá)5000塊一支，現(xiàn)在不要998，只要98。

98的價(jià)格要多少量才換得回，根本就劃不來，這可能也是石藥這兩個(gè)月在資本市場不受歡迎的原因之一。

因?yàn)槎嗳岜刃侵|(zhì)體真正的影響會(huì)在下半年，畢竟4月份才開始集采，所以從第三季度開始，業(yè)績估計(jì)要炸裂了。

半年報(bào)的時(shí)候營收是133億，同比下降15.6%，利潤是26億，同比下降28%，兩者下降幅度已經(jīng)比較大，下半年肯定更難看。

然后子公司石藥創(chuàng)新的三季報(bào)，歸母凈利潤虧損了兩千多萬。

趨勢很明顯，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，創(chuàng)新藥還沒上位，旗下扛把子恩必普現(xiàn)在也危險(xiǎn)重重，石藥集團(tuán)真的到了渡劫的關(guān)鍵時(shí)期。

而且這一劫還不小，可以說是內(nèi)憂外患。

但是也必須公平的說一句，危機(jī)危機(jī)，危險(xiǎn)的背后也不是沒有機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在還愿意關(guān)注石藥集團(tuán)的，應(yīng)該都是盯著公司的創(chuàng)新藥，公司也很善解人意，財(cái)報(bào)用了很大的篇幅來講研發(fā)成果和研發(fā)管線。

你看半年報(bào)講傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容非常少，公司也知道大家不感興趣，但是關(guān)于研發(fā)進(jìn)展的內(nèi)容一長串。

這些研發(fā)管線里面，并不是沒有機(jī)會(huì)，只是經(jīng)歷的時(shí)間還不夠長。

這真不是辯解，當(dāng)年的小弟恒瑞醫(yī)藥，花了10年的時(shí)間才成功轉(zhuǎn)型，石藥集團(tuán)作為當(dāng)年的創(chuàng)新藥帶頭大哥，真正轉(zhuǎn)型的時(shí)間并不是很長。

而且公司在BD上面的進(jìn)展，速度其實(shí)不慢的，今年上半年BD收入近11億，實(shí)際上其實(shí)不止，這是確認(rèn)收入時(shí)間差的問題。

石藥走了一條和恒瑞一模一樣的路，也希望靠著BD造血，然后支撐創(chuàng)新藥的商業(yè)化發(fā)展，目前來說，還算比較順利。

現(xiàn)在公司的潛在交易額已經(jīng)超過150億美元，說到這里要提醒一下，任何公司的BD潛在收入，都有很大的不確定性。

比如去年全球的BD交易里面，里程碑付款的兌現(xiàn)率只有22%，全額兌現(xiàn)率更是連5%都沒有，只要錢沒到自己兜里，就都有變數(shù)。

所以石藥還遠(yuǎn)沒到可以慶祝的時(shí)候，而另一邊巨額額的研發(fā)投入又刻不容緩。

港股的報(bào)表編制不一樣，導(dǎo)致軟件顯示的柱子是朝小的，有點(diǎn)別扭，將就著看。

這幾年石藥的研發(fā)費(fèi)用一直都在快速增長，2020年才29億，去年52億，今年上半年已經(jīng)27億。

恒瑞上半年的研發(fā)費(fèi)用也就是32億，石藥只少了5個(gè)億。

不過恒瑞是很早就開始巨額投入研發(fā)，已經(jīng)走過第一階段的純播種期，現(xiàn)在已經(jīng)可以邊收獲邊播種。

石藥不行，石藥現(xiàn)在還是純播種時(shí)期，雖然BD有了收入，但是真正的夢想還是在于創(chuàng)新藥本身。

我個(gè)人并不擔(dān)心研發(fā)這個(gè)事情，我比較擔(dān)心石藥急功近利，BD不夠想靠資本運(yùn)作來湊，這是有風(fēng)險(xiǎn)的。

石藥集團(tuán)有資本運(yùn)作的傾向，而且也有先例，事實(shí)上石藥之前的市值能破千億，主要就是資本運(yùn)作的功勞。

縱觀石藥集團(tuán)這些年在創(chuàng)新藥這條路上所經(jīng)歷的事情，無外乎從資產(chǎn)注入開始，然后發(fā)布BD公告，最后推動(dòng)市值上漲。

關(guān)于石藥資產(chǎn)注入的事情，爭議很大，這種事情我覺得沒有討論的必要性，不能單純用好壞去評(píng)價(jià)。

但是創(chuàng)新藥的核心，一定是扎扎實(shí)實(shí)沉下心慢慢搞研發(fā)，半點(diǎn)都急不來。

恒瑞醫(yī)藥當(dāng)年是眼光和運(yùn)氣都很好。

上圖是恒瑞醫(yī)藥前些年的研發(fā)費(fèi)用，很明顯的看到2018年~2021年瘋狂砸研發(fā)，原因很簡單，公司想趁著集采之前，完成初步轉(zhuǎn)型。

最后成功了，所以有了今天的地位。

石藥慢了一步，沒能趕在集采前完成轉(zhuǎn)型，所以就有了今天這個(gè)劫難。

但是歷史沒法重來，已經(jīng)到了這一步，只能見招拆招，硬著頭皮往前走，但并不是沒有機(jī)會(huì)，恰恰相反，我倒覺得未來的路還長著，不急于一時(shí)，也不用太在意短期的得失。

中國的創(chuàng)新藥才剛起步，拿得出手的創(chuàng)新藥企業(yè)就那么幾家，未來還有無限可能。

按照石藥集團(tuán)的規(guī)劃，到2028年還會(huì)有50多個(gè)創(chuàng)新藥或適應(yīng)癥上市，現(xiàn)在臨床試驗(yàn)項(xiàng)目也有一百多個(gè)，將近三分之一都到了三期。

再加上石藥自己也很努力，研發(fā)費(fèi)用率從今年開始，已經(jīng)突破20%，到了和恒瑞同一個(gè)級(jí)別。

所以現(xiàn)在很可能是石藥黎明前的黑暗，說不準(zhǔn)明年就是公司出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的一年。

總結(jié)來看石藥集團(tuán)，公司有瑕疵，現(xiàn)階段有困難，未來有潛力，現(xiàn)在就勇敢去渡劫吧！

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#