文|海山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

當(dāng)AI服務(wù)器廠商為搶一塊高帶寬內(nèi)存（HBM）爭(zhēng)得頭破血流，當(dāng)新能源汽車的車載存儲(chǔ)訂單排到明年，存儲(chǔ)芯片早已不是藏在電子設(shè)備里的“小透明”，而是成了數(shù)字時(shí)代的“黃金”。而這也造就了香農(nóng)芯創(chuàng)的一飛沖天。

從8月份開始，三個(gè)月時(shí)間，香農(nóng)芯創(chuàng)已經(jīng)上漲超過600%，而如果按照今年年初的價(jià)格來(lái)計(jì)算，甚至已經(jīng)漲了十倍。

這場(chǎng)由AI引爆的存儲(chǔ)狂潮中，香農(nóng)芯創(chuàng)這家以“賺差價(jià)”為主的芯片分銷商，硬生生走出了“龍頭派頭”，市盈率TTM飆至305倍，比不少自研芯片的科技公司還高出一截。

這家“半路出家”的芯片新貴，并非科班出身的存儲(chǔ)巨頭，卻在AI催生的狂歡中乘風(fēng)破浪。要知道，存儲(chǔ)芯片是智能手機(jī)、AI服務(wù)器、工業(yè)控制的“數(shù)字糧倉(cāng)”，每一次技術(shù)迭代都牽動(dòng)著產(chǎn)業(yè)鏈神經(jīng)。

如今AI需求正以指數(shù)級(jí)速度爆發(fā)增長(zhǎng)，這場(chǎng)狂歡究竟是短期盛宴，還是長(zhǎng)期賽道？香農(nóng)芯創(chuàng)能借著這股風(fēng)，走多遠(yuǎn)？

01

財(cái)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)

2025年第三季度呈現(xiàn)“天時(shí)、地利、人和”的全方位向好態(tài)勢(shì)。

從短期來(lái)看，香農(nóng)芯創(chuàng)依托存儲(chǔ)芯片漲價(jià)周期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)環(huán)比躍升，中期憑借自研產(chǎn)品“海普存儲(chǔ)”突破及國(guó)產(chǎn)替代邏輯夯實(shí)成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期通過AI算力基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略布局深度綁定產(chǎn)業(yè)浪潮，整體展現(xiàn)“規(guī)模高增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)在優(yōu)化、潛力待釋放”的特征。

前三季度公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入264億元，同比大幅增長(zhǎng)59.90%，其中第三季度單季營(yíng)收達(dá)92.76億元，同比增長(zhǎng)6.58%、環(huán)比增長(zhǎng)0.64%，創(chuàng)下單季收入歷史新高，直觀印證公司在存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)尤其是AI驅(qū)動(dòng)的高端存儲(chǔ)領(lǐng)域，分銷與產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模正步入快速擴(kuò)張通道。

這一增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)源于行業(yè)強(qiáng)勁上行周期，AI浪潮催生海量算力需求，導(dǎo)致高帶寬內(nèi)存（HBM）、企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤（eSSD）等高性能存儲(chǔ)部件供需失衡，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格全面走強(qiáng)，而公司作為SK海力士等核心原廠的重要合作伙伴，具備稀缺貨源優(yōu)先獲取權(quán)，得以在漲價(jià)周期中充分釋放營(yíng)收彈性。

營(yíng)收高增的同時(shí)，盈利能力呈現(xiàn)明確改善趨勢(shì)，環(huán)比數(shù)據(jù)更具核心參考價(jià)值：盡管前三季度整體凈利潤(rùn)同比略有下滑，但第三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.02億元，環(huán)比第二季度大幅增長(zhǎng)42.81%；反映產(chǎn)品定價(jià)能力與成本轉(zhuǎn)嫁效率的毛利率、凈利率分別環(huán)比提升0.81個(gè)、0.58個(gè)百分點(diǎn)至4.03%、2.11%。

這一改善既得益于存儲(chǔ)價(jià)格走強(qiáng)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，更依托公司數(shù)據(jù)縮減算法等核心技術(shù)突破形成的硬核支撐。

此外，香農(nóng)芯創(chuàng)的現(xiàn)金流與資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展筑牢根基，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4685.25萬(wàn)元，雖仍為負(fù)值，但同比改善幅度高達(dá)88.81%，核心得益于銷售回款規(guī)模的顯著提升。

截至三季度末，公司總資產(chǎn)達(dá)93.54億元，較上年末增長(zhǎng)23.32%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益33.84億元，較上年末增長(zhǎng)15.20%，資產(chǎn)負(fù)債率從去年同期的68.77%降至63.27%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)趨于穩(wěn)健。

香農(nóng)芯創(chuàng)的存貨較上年末減少36.55%，彰顯了庫(kù)存管理效率提升，有效降低潛在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，而合同負(fù)債較上年末激增2161.63%，充分預(yù)示未來(lái)收入增長(zhǎng)的高確定性，同期37.62億元應(yīng)收賬款則既體現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張成效。

此外，目前香農(nóng)芯創(chuàng)的自研業(yè)務(wù)也迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，子公司海普存儲(chǔ)2025年上半年?duì)I收達(dá)3.31億元，同比增幅高達(dá)542倍，盡管當(dāng)前營(yíng)收占比仍較低，但增速極具爆發(fā)力。

更關(guān)鍵的是，自研產(chǎn)品毛利率顯著高于分銷業(yè)務(wù)，其中企業(yè)級(jí)DDR5模組毛利率達(dá)28%，且產(chǎn)品已通過華為、浪潮等主流服務(wù)器平臺(tái)認(rèn)證并成功入圍中國(guó)移動(dòng)集采名單，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品通過AEC-Q100認(rèn)證后已穩(wěn)定供貨比亞迪、蔚來(lái)等頭部車企，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)為自研業(yè)務(wù)持續(xù)放量提供堅(jiān)實(shí)保障。

目前，香農(nóng)芯創(chuàng)已經(jīng)構(gòu)建“行業(yè)周期紅利承接+自研核心能力突破”的雙驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)格局，伴隨存儲(chǔ)芯片價(jià)格進(jìn)一步上行及自研業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅躍升。

02

搭乘行業(yè)東風(fēng)

香農(nóng)芯創(chuàng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，本質(zhì)是精準(zhǔn)踩中了半導(dǎo)體行業(yè)存儲(chǔ)周期復(fù)蘇、AI算力爆發(fā)與國(guó)產(chǎn)替代三大核心東風(fēng)，通過“分銷卡位+自主突破+生態(tài)協(xié)同”的戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)制造業(yè)向半導(dǎo)體核心玩家的躍遷。

行業(yè)層面，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)自2025年起進(jìn)入漲價(jià)周期，三星、美光等巨頭陸續(xù)上調(diào)DRAM、LPDDR系列產(chǎn)品價(jià)格，漲幅達(dá)15%-30%，而AI服務(wù)器對(duì)HBM（高帶寬內(nèi)存）的激增需求，進(jìn)一步放大了存儲(chǔ)賽道的增長(zhǎng)潛力，2026年全球HBM市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)386.2億美元。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)“自主可控”政策加碼與“東數(shù)西算”工程推進(jìn)，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供了政策紅利與廣闊市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率超23%，成為行業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎。

香農(nóng)芯創(chuàng)通過三大戰(zhàn)略精準(zhǔn)承接行業(yè)紅利，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。其一，分銷業(yè)務(wù)卡位稀缺資源，公司通過收購(gòu)聯(lián)合創(chuàng)泰成為SK海力士大陸核心代理商，獨(dú)家分銷其HBM、DDR5等高端存儲(chǔ)芯片，直接對(duì)接騰訊、阿里等頭部云服務(wù)商的算力需求。

2025年年中總營(yíng)收171.23 億元，同比增長(zhǎng)+119.35%，其中電子元器件分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)166.16億元，同比增長(zhǎng)+117.32%。

其二，自主業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)破局，聯(lián)合SK海力士成立合資公司海普存儲(chǔ)，推出量產(chǎn)的DDR5、Gen4eSSD等產(chǎn)品，適配國(guó)內(nèi)主流服務(wù)器平臺(tái)，雖2025年三季度自主業(yè)務(wù)占比仍不足2%，但毛利率達(dá)20%-30%，顯著高于分銷業(yè)務(wù)的3.13%，2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比激增210615%，中標(biāo)“東數(shù)西算”成渝樞紐超30%份額。

其三，生態(tài)協(xié)同強(qiáng)化壁壘，參股甬矽電子（先進(jìn)封裝）、微導(dǎo)納米（設(shè)備供應(yīng)）、DeepSeek（算力協(xié)同）等企業(yè)，構(gòu)建“存儲(chǔ)+算力+設(shè)備”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，既保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，又拓寬增長(zhǎng)邊界。

盡管當(dāng)前仍面臨分銷業(yè)務(wù)毛利率下滑、自主業(yè)務(wù)占比不足2%的挑戰(zhàn)，但香農(nóng)芯創(chuàng)已形成“短期受益于存儲(chǔ)漲價(jià)與HBM分銷，中期依托自主存儲(chǔ)產(chǎn)品放量，長(zhǎng)期靠生態(tài)協(xié)同實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型”的增長(zhǎng)路徑。

完美契合了半導(dǎo)體行業(yè)從“周期復(fù)蘇”到“國(guó)產(chǎn)替代”再到“生態(tài)整合”的發(fā)展趨勢(shì)，成為行業(yè)東風(fēng)下的典型受益者。

03

從分銷商蛻變?yōu)樯鷳B(tài)王者

香農(nóng)芯創(chuàng)的成功不僅源于行業(yè)東風(fēng)，更在于其卓越的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力。當(dāng)AI算力浪潮席卷全球，存儲(chǔ)芯片從“產(chǎn)業(yè)鏈配角”躍升為“核心引擎”，多數(shù)企業(yè)忙著在漲價(jià)周期中分得一杯羹時(shí)，香農(nóng)芯創(chuàng)早已跳出“被動(dòng)受益”的局限，走出了一條主動(dòng)破局的蛻變之路。

公司完成了從傳統(tǒng)制造業(yè)到半導(dǎo)體分銷，再到“分銷+自研”雙輪驅(qū)動(dòng)的華麗轉(zhuǎn)身，這一轉(zhuǎn)型路徑堪稱中國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)的典范案例。

作為SK海力士在中國(guó)大陸云服務(wù)存儲(chǔ)領(lǐng)域的最大代理商，香農(nóng)芯創(chuàng)的代理份額超過30%，這一地位難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手撼動(dòng)。

自研業(yè)務(wù)的突破性進(jìn)展標(biāo)志著公司從“芯片分銷商”向“解決方案提供商”的戰(zhàn)略升級(jí)。2023年，香農(nóng)芯創(chuàng)聯(lián)合SK海力士、大普微電子等合作方設(shè)立控股子公司海普存儲(chǔ)，正式進(jìn)軍企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域。

獨(dú)特的雙輪驅(qū)動(dòng)模式使公司能夠平衡短期收益與長(zhǎng)期發(fā)展。分銷業(yè)務(wù)作為“現(xiàn)金?！?，為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和客戶資源；自研業(yè)務(wù)則作為增長(zhǎng)引擎，不斷提升公司的技術(shù)實(shí)力和盈利能力。

2025年第三季度企業(yè)級(jí)DDR5模組出貨80萬(wàn)條，28%的毛利率顯著高于分銷業(yè)務(wù)，且已批量供貨華為、浪潮等頭部客戶。

公司采用“以銷定采+備貨采購(gòu)”的雙模式，既能對(duì)接頭部云客戶的明確訂單，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；又能通過預(yù)判行情提前備貨，在漲價(jià)周期中實(shí)現(xiàn)超額收益。

這種靈活的運(yùn)營(yíng)模式使公司能夠在行業(yè)波動(dòng)中保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，同時(shí)抓住市場(chǎng)機(jī)遇實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

此外，產(chǎn)能布局的不斷完善為自研業(yè)務(wù)的放量提供了堅(jiān)實(shí)保障。海普存儲(chǔ)擁有合肥（300萬(wàn)片/年）和無(wú)錫（150萬(wàn)片/年）兩大生產(chǎn)基地，合計(jì)年產(chǎn)能450萬(wàn)片，2025年下半年產(chǎn)能將提升至650萬(wàn)片/年。

香農(nóng)芯創(chuàng)還與SK海力士、大普微成立合資公司無(wú)錫海普芯創(chuàng)，進(jìn)一步完善DRAM產(chǎn)品線。這種產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)需求高度匹配，為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供了充分的空間。生態(tài)協(xié)同效應(yīng)的釋放是香農(nóng)芯創(chuàng)更高層次的戰(zhàn)略布局。

公司以產(chǎn)業(yè)投資為紐帶，構(gòu)建起覆蓋半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)體系，投資了好達(dá)電子、甬矽電子、壁仞科技、微導(dǎo)納米等細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

香農(nóng)芯創(chuàng)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型展現(xiàn)了管理層卓越的產(chǎn)業(yè)洞察力和執(zhí)行力。從傳統(tǒng)制造到半導(dǎo)體分銷，再到自主研發(fā)與生態(tài)賦能，公司的每一次跨越都精準(zhǔn)踏準(zhǔn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的節(jié)拍。