市場(chǎng)萎縮、全盤承壓

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽(yáng)文

面對(duì)疲軟的市場(chǎng)需求，老白干酒三季度單季凈利潤(rùn)暴跌近七成，這份“失速”的業(yè)績(jī)背后是白酒行業(yè)共同面臨的挑戰(zhàn)。

老白干酒2025年三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.30億元，同比下降18.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.00億元，同比下降28.04%。其中第三季度業(yè)績(jī)下滑尤為嚴(yán)重，單季營(yíng)收8.49億元，同比下滑47.55%；凈利潤(rùn)7939.23萬(wàn)元，同比下滑68.48%，創(chuàng)下近年來(lái)的最大跌幅。對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑，公司解釋主要是報(bào)告期內(nèi)白酒消費(fèi)需求較弱，本期出庫(kù)減少，銷售收入下滑。

核心市場(chǎng)全面萎縮

老白干酒業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出全盤承壓的特點(diǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，無(wú)論是高端還是大眾產(chǎn)品，均未能擺脫下滑趨勢(shì)。前三季度，公司100元以上產(chǎn)品營(yíng)收17.38億元，同比下滑14.96%；100元以下產(chǎn)品營(yíng)收15.74億元，同比下滑22.06%。這意味著老白干酒兩大核心價(jià)格帶全部失守，中低檔產(chǎn)品的下滑幅度甚至超過(guò)了高檔產(chǎn)品。

渠道方面同樣不容樂(lè)觀，前三季度，公司直銷模式營(yíng)收同比下滑3.72%，經(jīng)銷商模式營(yíng)收同比下滑19.47%。值得注意的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.21億元，同比大幅下降，去年同期為6.42億元。這一數(shù)據(jù)顯示公司銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金大幅減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)也反映出終端動(dòng)銷面臨較大壓力。

老白干酒的泛全國(guó)化戰(zhàn)略在此次行業(yè)調(diào)整中遭遇挑戰(zhàn)。前三季度，公司各大區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)收全面下滑。具體來(lái)看，安徽市場(chǎng)營(yíng)收下滑幅度最大，達(dá)34.72%；湖南市場(chǎng)下滑20.01%；作為“大本營(yíng)”的河北市場(chǎng)下滑13.82%至20.19億元，山東市場(chǎng)在低基數(shù)下下滑幅度相對(duì)較小。

單看第三季度，情況更為嚴(yán)峻：河北市場(chǎng)收入同比下滑41%，湖南市場(chǎng)下滑64%，安徽市場(chǎng)下滑58%，山東市場(chǎng)下滑12%，其他省份下滑54%。這一數(shù)據(jù)表明，老白干酒的核心市場(chǎng)均遭受較大沖擊，省外擴(kuò)張戰(zhàn)略面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

盈利能力出現(xiàn)下滑

在營(yíng)收規(guī)模收縮的同時(shí)，老白干酒的盈利能力也出現(xiàn)明顯下滑。第三季度，公司毛利率為61.4%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高端產(chǎn)品增速放緩直接影響整體盈利水平。

費(fèi)用率方面呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，第三季度，公司銷售費(fèi)用率同比優(yōu)化1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司在市場(chǎng)投入上更為謹(jǐn)慎。然而，管理費(fèi)用率同比上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，稅金及附加率上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公司凈利率形成擠壓。在多重因素影響下，第三季度公司凈利率同比下降6.2個(gè)百分點(diǎn)至9.4%，盈利能力明顯下滑。

老白干酒的業(yè)績(jī)大幅下滑并非孤例，而是當(dāng)前白酒行業(yè)普遍面臨的挑戰(zhàn)。2025年以來(lái)，白酒消費(fèi)需求持續(xù)走弱，尤其是中秋國(guó)慶旺季不旺，導(dǎo)致渠道庫(kù)存高企，酒企出貨普遍受阻。在這種情況下，酒企業(yè)不得不控制發(fā)貨節(jié)奏，協(xié)助渠道去庫(kù)存，進(jìn)而直接影響報(bào)表端收入。

券商研報(bào)指出，2025年第三季度各地餐飲和白酒消費(fèi)明顯承壓，這是行業(yè)性的困難期。不過(guò)研報(bào)也提到，老白干酒9月市場(chǎng)銷售表現(xiàn)環(huán)比有所回暖，出庫(kù)與回款情況優(yōu)于7-8月，這可能是一個(gè)積極信號(hào)。

大眾價(jià)格帶相對(duì)穩(wěn)健

在全盤承壓的大背景下，老白干酒仍有一些結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)值得關(guān)注。券商研究報(bào)告指出，公司100-200元左右價(jià)格帶產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)相對(duì)稍好一點(diǎn)，大眾價(jià)格帶展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。

作為應(yīng)對(duì)，公司近日在河北市場(chǎng)推出十八酒坊·甲等10新品，定價(jià)在160元/瓶左右，聚焦中小企業(yè)商務(wù)宴請(qǐng)與朋友聚飲場(chǎng)景，這一舉措顯示公司正在積極調(diào)整產(chǎn)品策略，適應(yīng)變化中的消費(fèi)環(huán)境。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，雖然公司當(dāng)期業(yè)績(jī)承壓，但合同負(fù)債環(huán)比保持穩(wěn)定，2025年第三季度末為12.1億元，僅比第二季度微降0.7億元。這或許意味著公司渠道壓力正逐步接近底部，為未來(lái)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，老白干酒作為區(qū)域酒企龍頭，短期內(nèi)難以擺脫行業(yè)大環(huán)境的影響，但其在大眾價(jià)格帶的布局和核心市場(chǎng)的根基，仍是其渡過(guò)行業(yè)寒冬的依靠。隨著公司9月份銷售已顯現(xiàn)環(huán)比回暖跡象，最壞的時(shí)期或許正在過(guò)去，但消費(fèi)信心的恢復(fù)仍需時(shí)日，老白干酒的業(yè)績(jī)復(fù)蘇之路注定不會(huì)平坦。

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