開眼界了

11月10日晚，A股游戲板塊市值第一的世紀(jì)華通公告稱，公司此前提交的撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示申請(qǐng)，已獲深圳證券交易所審核通過(guò)。

這意味著在被ST接近一年之后，世紀(jì)華通終于可以“摘帽”了。

圖片來(lái)源：公司公告

受此消息影響，11月12日，世紀(jì)華通復(fù)牌首日，股價(jià)盤中一度觸及漲停，成交額超86.82億，創(chuàng)公司上市以來(lái)新高！

更讓人驚訝的是，被ST以來(lái)，公司股價(jià)非但沒(méi)跌，還不斷走強(qiáng)，漲了260%左右！

被摘帽始末

2024年11月8日，世紀(jì)華通被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“ST華通”。這一處罰并非偶然，背后是公司長(zhǎng)達(dá)5年的財(cái)務(wù)造假行為。

2024年11月6日，世紀(jì)華通收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《行政處罰決定書》，查實(shí)其2018年—2022年年報(bào)商譽(yù)相關(guān)內(nèi)容存在虛假記載，還存在虛構(gòu)軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)或提前確認(rèn)收入等違規(guī)情況。11月8日公司正式被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱也由“世紀(jì)華通”變更為“ST華通”。

回顧世紀(jì)華通的造假手法，存在一些“隱秘的角落”。

商譽(yù)管理方面，公司先是2018年少計(jì)提6236.30萬(wàn)元減值準(zhǔn)備。在2019年并購(gòu)盛趣游戲時(shí)，又因未剔除原商譽(yù)導(dǎo)致1.22億元原值高估。后續(xù)2020年—2022年，公司持續(xù)未規(guī)范執(zhí)行減值測(cè)試，通過(guò)人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)掩蓋經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還故意不將子公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)作為單獨(dú)分部披露，違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求。

另外，公司收入端的造假行為更具有隱蔽性。2020年公司通過(guò)虛構(gòu)《千年3》軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，虛增營(yíng)收3.3億元、利潤(rùn)3.3億元。此外，公司還提前確認(rèn)《彩虹聯(lián)萌》收入，虛增營(yíng)收2.08億元、利潤(rùn)1.09億元。2021年則少計(jì)《彩虹聯(lián)萌》收入2.08億元、利潤(rùn)1.1億元。

難怪能成為A股最賺錢的游戲公司，這種跨周期的操作手法，真的很歪曲公司每期的真實(shí)盈利情況，對(duì)投資者理解公司的基本面造成誤導(dǎo)。

被ST后，世紀(jì)華通開啟了一系列的整改行動(dòng)。今年11月7日，世紀(jì)華通在對(duì)照《股票上市規(guī)則》自查后，確認(rèn)符合申請(qǐng)撤銷公司股票其他風(fēng)險(xiǎn)警示的條件，隨即向深交所提交了“摘帽”申請(qǐng)。

值得關(guān)注的是，公告中還披露了投資者索賠的最新進(jìn)展：截至11月10日，世紀(jì)華通共收到80起投資者索賠的立案起訴材料，合計(jì)索賠金額約7316萬(wàn)元，上述案件均已在浙江省紹興市中級(jí)人民法院立案。公告提及已就投資者索賠事項(xiàng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，如后續(xù)相關(guān)訴訟案件金額達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，公司將進(jìn)行信息披露。

并購(gòu)大戶埋下雷區(qū)

世紀(jì)華通造假背后的原因，在于其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中激進(jìn)并購(gòu)埋下的隱患，很具有普適性。

從2024年的業(yè)績(jī)來(lái)看，世紀(jì)華通的游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)200億元，蟬聯(lián)A股游戲公司收入第一。雖說(shuō)它是最賺錢的游戲公司，但起初世紀(jì)華通并不是做游戲業(yè)務(wù)起家的。世紀(jì)華通成立于2005年，最初的核心業(yè)務(wù)是做汽車零配件。公司客戶不乏上汽、一汽這樣的主流車企。

不過(guò)，傳統(tǒng)汽車零部件行業(yè)面臨不少的局限，該行業(yè)整體毛利率維持在18.5%-20.1%左右，并不算高。

在2011年世紀(jì)華通上市之后的幾年里，受到汽車零部件業(yè)務(wù)受成本上漲、出口減少等因素影響，公司業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)不佳。

2012年，公司全年?duì)I收入9.29億元，同比下降6.99%。2013年，公司營(yíng)收12.27億元，同比增長(zhǎng)32.09%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)7798.29萬(wàn)元，同比下降18%。

于是，2014年在機(jī)緣巧合之下，公司開始了轉(zhuǎn)型之路，依靠一系列并購(gòu)動(dòng)作，將天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)、點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲等游戲公司收入囊中。

由于天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)凈資產(chǎn)較低，并購(gòu)時(shí)分別形成商譽(yù)7.59億元、7.44億元。

并購(gòu)的效果立竿見(jiàn)影，當(dāng)年天游軟件并入營(yíng)收9665.83萬(wàn)元、凈利潤(rùn)4362.50萬(wàn)元；七酷網(wǎng)絡(luò)并入營(yíng)收1億元、凈利潤(rùn)7495.44萬(wàn)元。

2015年6月，世紀(jì)華通子公司天游軟件以3.5億元完成收購(gòu)廈門趣游100%股權(quán)；同年9月，七酷網(wǎng)絡(luò)以100萬(wàn)元完成收購(gòu)盛鋒網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)。

2018年，世紀(jì)華通達(dá)成交易，以69.39億元的價(jià)格收購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)100%股權(quán)。2019年，世紀(jì)華通以298億元完成了對(duì)盛趣游戲的并購(gòu)。2017至2022年商譽(yù)規(guī)模長(zhǎng)期位列行業(yè)第一，最高時(shí)達(dá)220.5億元。

根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，2018年至2020年間，盛趣游戲的扣非凈利潤(rùn)需要分別不低于21.36億、24.94億、29.68億元。但自2016年起，盛趣游戲就旗下《傳奇》系列游戲陷入持續(xù)糾紛，直到2020年，盛趣游戲只能通過(guò)虛增利潤(rùn)勉強(qiáng)完成承諾。

結(jié)語(yǔ)

雖說(shuō)世紀(jì)華通此前因財(cái)務(wù)造假被ST，但去年至今，其股價(jià)卻表現(xiàn)得非常不錯(cuò)，這與公司基本面業(yè)績(jī)分不開。

2024年，世紀(jì)華通營(yíng)收達(dá)226.20億元，同比增長(zhǎng)70.27%；歸母凈利潤(rùn)12.13億元，同比增長(zhǎng)131.51%。最新三季報(bào)顯示，世紀(jì)華通累計(jì)營(yíng)收達(dá)272.23億元，超越了去年全年的營(yíng)收水平；凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到43.57億元，同比增長(zhǎng)141.65%，世紀(jì)華通在A股游戲公司中，營(yíng)收、利潤(rùn)均排名第一。其中第三季度公司首次單季度突破百億大關(guān)。

目前世紀(jì)華通已成為國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)龍頭之一，背后離不開旗下公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的功勞。2022年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的營(yíng)收僅為37億。到了2024年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)至150億元，占到了世紀(jì)華通總營(yíng)收的70%。

2025上半年，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的凈利潤(rùn)高達(dá)18.66億元，海外子公司CENTURY GAMES凈利潤(rùn)7.21億元，兩者合計(jì)近26億的凈利潤(rùn)，幾乎與世紀(jì)華通26.56億的總利潤(rùn)持平。

并購(gòu)一家企業(yè)容易，但眼光以及運(yùn)營(yíng)能力也同樣重要。畢竟，每個(gè)行業(yè)都有生命周期。除了點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)，世紀(jì)華通如何盤活其它子公司，讓其成為公司的賺錢利器也很重要。

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