原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

11月12日，彭博援引知情人士消息稱，大鉦資本在評(píng)估是否競(jìng)購(gòu)Costa咖啡，相關(guān)討論尚處于早期階段，不清楚大鉦資本是自行投標(biāo)還是通過瑞幸競(jìng)購(gòu)。

知情人士表示，若瑞幸咖啡或大鉦資本提出收購(gòu)，將面臨其他私募股權(quán)公司和戰(zhàn)略投資方的競(jìng)爭(zhēng)；潛在報(bào)價(jià)可能使Costa的估值約為10億英鎊（13億美元）。

2025年7月，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)出售過程中，曾有消息稱大鉦資本有意參與，但最終花落博裕資本。瑞幸全球門店總數(shù)已達(dá)到2.62萬家（截至第二季度末），其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2.61萬家（含16,903家自營(yíng)門店、9,214家合作門店）。

可口可樂計(jì)劃賣掉Costa咖啡早有預(yù)兆。2025年8月，SKY新聞、路透曾等引述知情人消息，可口可樂已與若干競(jìng)標(biāo)者展開了談判，包括私募股權(quán)公司；初步報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)在初秋進(jìn)行，但不能確定交易一定會(huì)成行。

2018年，可口可樂以39億英鎊收購(gòu)了英國(guó)Costa咖啡，對(duì)它寄予厚望。但這筆投資時(shí)運(yùn)極差，2019年上半年完成交割，年底疫情發(fā)生。之后，公司又面臨成本上升壓力，尤其是咖啡豆價(jià)格飛漲，與對(duì)手星巴克、雀巢、百事、JDE Peet’s、瑞幸的競(jìng)爭(zhēng)也愈加激烈。

2023財(cái)年，Costa營(yíng)業(yè)收入超過12億英鎊，高于上年的9%，但比2018年縮水；稅前虧損9.6萬英鎊，上年利潤(rùn)為245.9萬英鎊。公司將損失歸咎于通貨膨脹壓力、以及一些投資價(jià)值的減記。

8月時(shí)的報(bào)道引述消息人士分析，Costa可能只賣到20億英鎊，幾乎是可口可樂曾經(jīng)出價(jià)的一半。而今日的消息中，估值再折半。

如果不計(jì)入六年來的業(yè)務(wù)利潤(rùn)，出售Costa可能會(huì)給可口可樂帶來一筆不小的損失。

七年前，上任不久的可口可樂CEO詹鯤杰（James Quincey）促成了交易；七年后，他有可能要再親手送走Costa。7月23日的業(yè)績(jī)會(huì)上，詹鯤杰曾表達(dá)了對(duì)Costa的遺憾。

詹鯤杰說：“Costa算是我們?cè)诳Х阮I(lǐng)域的第四次嘗試，除了Georgia和Costa，我們還嘗試投資過Keurig；在60年代，還有一種叫做Duncan的咖啡。

咖啡在整個(gè)飲料行業(yè)中是一個(gè)龐大且分散、但不斷增長(zhǎng)的品類。因此，如果我們和裝瓶系統(tǒng)找到更深入地參與咖啡品類的方法，顯然很有吸引力。

話雖如此，從投資的角度來看，我們對(duì)Costa的投資并未達(dá)到預(yù)期的效果。我的意思是，這項(xiàng)業(yè)務(wù)仍然不錯(cuò)，但在我們期望加速發(fā)展的各個(gè)垂直領(lǐng)域——即飲咖啡、速溶咖啡和家庭咖啡方面，它并沒有完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，業(yè)務(wù)仍然更側(cè)重于門店……

我們正在反思學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，思考如何在繼續(xù)成功運(yùn)營(yíng)Costa業(yè)務(wù)的同時(shí)，找到新的咖啡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)途徑，因?yàn)槲覀內(nèi)栽谕度氪罅抠Y金，我們希望資金能夠盡可能地發(fā)揮作用。”

詹鯤杰此番表態(tài)后，Costa業(yè)務(wù)的處置引起討論。

2018年購(gòu)入邏輯

可口可樂想要的是咖啡而不是咖啡店。

2018年9月，可口可樂收購(gòu)了Costa，是其首次涉足零售連鎖業(yè)。當(dāng)時(shí)Costa在2018財(cái)年（截至2018年3月1日）的收入和EBITDA分別為13億英鎊和2.38億英鎊。收購(gòu)讓可口可樂收獲了3800多家咖啡店、咖啡零售、家庭咖啡業(yè)務(wù)及烘焙工坊。

當(dāng)時(shí)，CEO詹鯤杰剛剛上任一年，投資者一直批評(píng)可口可樂過于專注含糖飲料，沒有跟上消費(fèi)者更健康的喜好，多元化動(dòng)作緩慢，致使銷量停滯不前。

詹鯤杰推進(jìn)收購(gòu)Costa的初衷是，熱飲是公司少數(shù)幾個(gè)沒有全球品牌的領(lǐng)域之一，Costa可以讓公司進(jìn)入新市場(chǎng)。收購(gòu)是執(zhí)行可口可樂的咖啡策略，而不是零售策略。

公司并不是想要擁有數(shù)量最多的門店，而是要在公司想要的地方開設(shè)合適數(shù)量的門店，以實(shí)現(xiàn)品牌盈利，并在四個(gè)咖啡領(lǐng)域（咖啡店、自動(dòng)販賣機(jī)、即飲咖啡、家庭咖啡）協(xié)同合作。

2018年，咖啡資產(chǎn)炙手可熱。雀巢剛剛斥資71.5億美元，獲得了在星巴克咖啡店以外銷售咖啡的權(quán)利，還收購(gòu)了高端咖啡連鎖藍(lán)瓶咖啡。

可口可樂急需一個(gè)全球品牌覆蓋四個(gè)咖啡市場(chǎng)。交割完成后不久（2019年6月），可口可樂推出了罐裝Costa咖啡。到2022年，咖啡品類以雙位數(shù)增長(zhǎng)，高于同期的無糖可樂、運(yùn)動(dòng)飲料、瓶裝水、碳酸飲料。

但同時(shí)，Costa門店數(shù)幾乎沒有進(jìn)步：2022年在45個(gè)國(guó)家擁有2800多家咖啡店，在英國(guó)和愛爾蘭擁有1100多家咖啡店，與收購(gòu)時(shí)的3800多家接近。

2018年，Costa中國(guó)有459家，僅次于星巴克中國(guó)的2800家。2021年，Costa中國(guó)披露有400余家、規(guī)劃到2025年達(dá)到1000家，但最新數(shù)目未知。期間同行早已加速，星巴克全球有4萬家店，其中8011家在中國(guó)；瑞幸2.6萬家。

Costa公開資料中仍顯示全球有3000多家門店。七年來，Costa經(jīng)歷了三任正式CEO和一位臨時(shí)CEO。

2025年出售邏輯

2022年年中疫情時(shí)期，CEO詹鯤杰開始表達(dá)對(duì)這筆投資的惋惜。

詹鯤杰說：“咖啡是一個(gè)巨大且不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)，里面有很多錢（可賺）。如果公司能找到一條道路，將獲得巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)�！�

“從戰(zhàn)略角度來看，盡管（我們）進(jìn)行了所有嘗試、學(xué)習(xí)了全部，執(zhí)行了所有的初始步驟，但從戰(zhàn)略角度來看，我們沒有取得進(jìn)展。疫情把它擱置了三年�！�

可口可樂的咖啡愿景里有零售門店、販賣機(jī)、咖啡機(jī)，“我們?cè)谝咔橹爸贫藨?zhàn)略，但沒有時(shí)間執(zhí)行它�！�

Costa在可口可樂麾下這些年，受到兩輪打擊：先是疫情，后是通脹。在極端天氣事件和供應(yīng)中斷的情況下，阿拉比卡咖啡價(jià)格2024年飆升超過70%至2.50美元，2025年初再升至每磅4.30美元左右的歷史新高。

人們對(duì)可口可樂是否該保留Costa的討論增多，而管理層也開始將其置于資產(chǎn)剝離的語境中。

2025年2月18日，詹鯤杰與首席財(cái)務(wù)官John Murphy出席CAGNY會(huì)議，后者提到“并非所有品牌都在同一時(shí)間增長(zhǎng)、具有相同的增長(zhǎng)周期。Fairlife、Costa、Bodyarmor、Topo Chico，我們相信這些是未來出色的品牌�！�

緊接著，他提到“在過去幾年中，我們的資產(chǎn)剝離帶來了180億美元的總收益。我們預(yù)計(jì)未來幾年還會(huì)有更多。”

五年前，可口可樂公司旗下?lián)碛屑s400個(gè)品牌。如今，只剩下200個(gè)。詹鯤杰將品牌組合削減了一半，取消了Odwalla、Zico等品牌。

他認(rèn)為，如果事情進(jìn)展不順，就必須停止�！拔易鳛楣臼紫苿�(dòng)者，要確保核心品牌保持相關(guān)性，但我也是首席‘僵尸殺手(zombie killer)’�！�

現(xiàn)在，詹鯤杰在進(jìn)一步對(duì)咖啡業(yè)務(wù)提出要求，“我們正在反思學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，思考如何在繼續(xù)成功運(yùn)營(yíng)Costa業(yè)務(wù)的同時(shí)，找到新的咖啡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)途徑，因?yàn)槲覀內(nèi)栽谕度氪罅抠Y金，我們希望資金能夠盡可能地發(fā)揮作用。”