文 | 李文濤

來源 | 黑色淘金

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今日國(guó)家發(fā)改委組織召開2025-2026年供暖能源保供視頻會(huì)議，會(huì)議中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)煤炭保供，改變了市場(chǎng)的供應(yīng)預(yù)期，造成今日焦煤盤面大幅下跌；我們認(rèn)為目前煤炭市場(chǎng)仍維持緊平衡，快速下跌主要反映供應(yīng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，而煤炭產(chǎn)量還未出現(xiàn)切實(shí)增長(zhǎng)，需關(guān)注后續(xù)產(chǎn)量變化；目前盤面已貼水現(xiàn)貨，關(guān)注現(xiàn)貨是否跟隨調(diào)整。

01

行情回顧

今日焦煤盤面大幅下跌，焦煤主力01合約收于1213元/噸，日內(nèi)下跌3.81%；05合約收于1272元/噸，日內(nèi)下跌2.04%。

圖1：JM2601價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源： 文華財(cái)經(jīng)

02

焦煤為何大跌？

焦煤今日在基本面較強(qiáng)的前提下盤面出現(xiàn)大幅下跌，主要受到供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)變的影響。

今日國(guó)家發(fā)改委組織召開2025-2026年供暖能源保供視頻會(huì)議，會(huì)議中提出，各地區(qū)及企業(yè)應(yīng)切實(shí)把供暖季能源保供工作做到位，穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)，抓好能源中長(zhǎng)期合同履約，全力做好高峰期能源保供，重點(diǎn)保障民生采暖用能。

此前煤炭生產(chǎn)供應(yīng)端以“反內(nèi)卷+查超產(chǎn)”為主線邏輯，市場(chǎng)普遍預(yù)期該政策長(zhǎng)期對(duì)煤炭供應(yīng)端形成壓制，帶動(dòng)煤價(jià)連續(xù)幾個(gè)月走強(qiáng)。而今日會(huì)議中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)煤炭保供，改變了市場(chǎng)的供應(yīng)預(yù)期，成為引發(fā)今日盤面大幅回調(diào)的主要原因。

圖2：焦煤周度產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源： 鋼聯(lián)，汾渭，紫金天風(fēng)期貨研究所

03

基本面是否松動(dòng)？

自6月煤炭?jī)r(jià)格觸底回升以來，反內(nèi)卷政策及基本面因素已推動(dòng)動(dòng)力港口價(jià)由620元/噸以下大幅回升至817元/噸，近日動(dòng)力煤港口價(jià)連續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，市場(chǎng)成交火熱。

近期煤炭?jī)r(jià)格走強(qiáng)主要存在以下幾點(diǎn)：1.供應(yīng)預(yù)期持續(xù)收緊，查超產(chǎn)、安監(jiān)的持續(xù)影響下，煤炭產(chǎn)量持續(xù)保持年底低位水平；2. 需求端有增長(zhǎng)預(yù)期，今年冬季存在冷冬預(yù)期，動(dòng)力煤需求邏輯暫不能證偽；3. 煤炭淡季不淡，且淡季動(dòng)力煤庫(kù)存未出現(xiàn)大幅累庫(kù)，各環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力不大。但近幾日來看，動(dòng)力煤市場(chǎng)情緒較前期已有明顯回落，部分市場(chǎng)參與者存恐高情緒，坑口煤價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)部分回調(diào)。

圖3：Q5500動(dòng)力煤秦皇島港平倉(cāng)價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：CCTD，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

焦煤基本面來看，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)仍維持緊平衡，但前期利多基本被充分交易。供應(yīng)端來看，國(guó)產(chǎn)煤產(chǎn)量暫時(shí)維持偏低水平，但蒙煤近幾日增量較多，甘其毛都通關(guān)基本在1400-1500車附近波動(dòng)，口岸監(jiān)管區(qū)近兩周累庫(kù)明顯，貨源緊缺程度較前期緩解，蒙煤口岸報(bào)價(jià)先于山西走弱。另外，近期下游庫(kù)存充足，焦鋼企原料煤庫(kù)存已經(jīng)補(bǔ)充至兩周左右的偏高水平，而多數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)暫時(shí)堅(jiān)挺，高價(jià)之下，下游難有增量補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

04

后續(xù)要關(guān)注哪些變量？

從今日市場(chǎng)消息來看，目前市場(chǎng)快速下跌主要反映供應(yīng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，但我們還未見到煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)切實(shí)增長(zhǎng)，會(huì)議除強(qiáng)調(diào)供暖季保供外，也明確要求了注重安全生產(chǎn)，且2025年度中央安全生產(chǎn)考核巡查已正式啟動(dòng)，我們認(rèn)為四季度國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量并不容易出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，供應(yīng)端仍存約束；

此外，目前焦煤期貨盤面貼水現(xiàn)貨，市場(chǎng)未出現(xiàn)大量低價(jià)倉(cāng)單，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注盤面走弱后現(xiàn)貨是否跟隨調(diào)整。