垂死病中驚坐起，主力竟是我自己？

三季度以來的這輪牛市，大家最好奇的是港股為什么總差口氣，走的唯唯諾諾，被A股甩了幾條街。

看完這組數(shù)據(jù)就全明白了！

1

表面上看是南向資金在洶涌的流入。

今年以來南向資金凈流入近1.3萬億，上半年春季躁動行情期間凈流入近6千億。

四月以后，雖然流入速度放緩，但凈流入額也超過了6000億。

在流動性方面，港股被南向資金在持續(xù)滋潤。

但從資金流入特征來看，4月份是一個分水嶺，前后兩個時間段分別由兩種不同的“主力”在操作。

今年年初春季躁動期間，資金入場是又快又急，相當(dāng)于大錘80，期間帶有進(jìn)進(jìn)出出的腳印，說明資金使用集中，操作意圖明顯。

而四月份以后，資金雖然還在持續(xù)的流入，但這時候的資金流入特征變成了小錘40，資金加倉時間點分散，加倉金額相對較小。

這兩種流入手法不知道大家看著眼熟不。

前者像極了機(jī)構(gòu)資金在搶籌碼，然后大力出奇跡。

后者更像咱們散戶持續(xù)抄底的做法，長期分批買入——大跌大買，小跌小買，不起飛不放手。

也就是說三季度沒有起飛，主要是機(jī)構(gòu)資金沒怎么出力，反而是散戶投資者自己變成了主力，期間的爆發(fā)力就差點意思。

2

這一點可以從港股基金的凈流入數(shù)據(jù)得到驗證。

根據(jù)券商研究報告顯示，今年三季度可投港股ETF流入規(guī)模超過2200億港元，相當(dāng)于三季度南向凈流入資金的1/3。

甚至是不夸張的說，今年以來基金投資者買入港股的區(qū)間都集中在了三季度。

而機(jī)構(gòu)資金卻保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

雖然公募主動基金的持倉市值得到提升，但主動公募部分占比卻小幅下降至9.1%，主動加倉意愿并不是很強(qiáng)，更多的是一種被動配置。

也說明公募主動基金并沒有去主導(dǎo)三季度的行情。

至于外資的話，完全是在幫倒忙。

根據(jù)EPFR（全球資金流動檢測機(jī)構(gòu)）的數(shù)據(jù)顯示，今年以來雖然外資流出幅度變小，但仍有接近100億美元的資金流出。

而且這一點也可以從外資在新興市場的配置比例上看出一些端倪。

海外基金無論是在主動基金，還是被動基金上，都處于低配區(qū)間。

這代表，想讓外資回流需要的門檻在變高。

主要原因就是部分港股的估值并不是真的便宜。

港股的估值和自己比的話確實還在低位，但是如果和美股比的話也沒便宜到哪里去。

以AI相關(guān)的科技龍頭“核心資產(chǎn)”為例，中國龍頭PE中位數(shù)17.7倍對應(yīng)凈利潤率的中位數(shù)約9.6%。

然而美股“七姐妹”的PE中位數(shù)30.4倍與凈利潤率的中位數(shù)30.7%反而相對更為匹配。

也就是說目前港股雖然看著很便宜，但是盈利能力也比較弱，對資金的吸引力并不是特別強(qiáng)。

3

當(dāng)然對于港股三季度表現(xiàn)掉隊的原因，除了資金的偏好以外，還有人為因素。

前幾天我們專門寫過，港股目前的IPO已經(jīng)排在了全球首位，抽血效應(yīng)十分明顯。

2025年前10月，港股市場共有78只新股IPO上市，同比增長47.2%，累計募資額突破2100億港元，同比增幅達(dá)200.7%。

更夸張的是后面還有近300家企業(yè)在港股排隊上市。

從這個角度來理解，港股確實有點虛，港股瘋狂IPO確實要對行情低迷負(fù)上一定責(zé)任。

4

這不是說港股已經(jīng)沒有投資價值了。

而是說大家投資港股的買入時間點，要參考一些指標(biāo)。

美聯(lián)儲降息。雖然美聯(lián)儲已經(jīng)開啟降息周期，但最近美聯(lián)儲出現(xiàn)了鷹派言論，12月的降息概率在下降，對港股的情緒存在壓制效果。

如果出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，港股會在一定程度上享受到流動性寬松的利好。

AI行情的擴(kuò)散。目前AI的行情還比較靠前，并未擴(kuò)散到AI應(yīng)用方向，港股互聯(lián)網(wǎng)方向作為AI應(yīng)用的前沿載體，將會在這個過程中受益。

港股企業(yè)的盈利改善。這個比較難，需要保持耐心，本周互聯(lián)網(wǎng)的財報會密集發(fā)行，大家可以做交叉驗證。

港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、居民消費水平相關(guān)度比較高，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點，港股互聯(lián)網(wǎng)將再次成為行情的風(fēng)向標(biāo)。

根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，CPI已經(jīng)連續(xù)5個月保持正增長，有回暖的跡象，現(xiàn)在就看資金信不信了。

還有咱們最熟悉的超跌反彈。港股整體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢，短線投資者可以做做波段，目前生科技指數(shù)已經(jīng)來到半年線附近，而且形成了一定的支撐，有一定的概率出現(xiàn)反彈。

最后提示一點，港股不止有互聯(lián)網(wǎng)基金，還有港股紅利和紅利低波基金，作為底倉非常合適，我們實盤持有的鵬華香港銀行主題基金在分過兩次紅的基礎(chǔ)上，仍獲得了將近16%的收益（加過一次倉）。

而我們持有的恒生科技ETF聯(lián)接基金已經(jīng)在10月份做了止盈離場，目前還處于等待機(jī)會再次入場的狀態(tài)。

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