文 | 蕭田

隨著2025年報(bào)三季報(bào)披露逐漸步入尾聲，各大上市銀行也陸續(xù)發(fā)布了它們的財(cái)報(bào)。

10月29日，常熟銀行披露了2025年第三季度報(bào)告。表面上看，這是一份幾乎挑不出毛病的成績(jī)單：

該行前三季度營(yíng)業(yè)收入90.52億元，同比增加8.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)33.57億元，同比增加12.82%。經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)高增。

這樣的數(shù)據(jù)放在當(dāng)下的銀行業(yè)來(lái)看，仍是一個(gè)不錯(cuò)的成績(jī)。

不過(guò)，在全行業(yè)面對(duì)凈息差逐漸收窄的大背景下。這份看似不錯(cuò)的財(cái)報(bào)背后也隱隱透露“高增長(zhǎng)難以持續(xù)”——

單季度來(lái)看，該行第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.9億元，環(huán)比下滑3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.89億元，同比增長(zhǎng)11.86%。增利不增收。

那么，這家上市農(nóng)商行的“優(yōu)等生”究竟怎么了？

1、投資仍扛大旗，但已開(kāi)始乏力

進(jìn)入2025年，常熟銀行正在告別高增長(zhǎng)時(shí)代。

今年第三季度，常熟銀行突然出現(xiàn)“單季度營(yíng)收環(huán)比下滑”——第三季度營(yíng)收環(huán)比下滑3.26%，此前該行第二季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)4%，較第一季度17%的環(huán)比增幅來(lái)看，增速明顯放緩。

什么拖累了常熟銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊?？一切指向了非息收入?/strong>

今年第三季度，盡管常熟銀行利息凈收入和非利息凈收入均出現(xiàn)下滑，但較第二季度，非息凈收入下降27%，遠(yuǎn)超利息凈收入的4.5%。

實(shí)際上，常熟銀行被視為上市農(nóng)商行中的“優(yōu)等生”，而支持這位優(yōu)等生的背后核心驅(qū)動(dòng)力的是非息收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，常熟銀行今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增，其中營(yíng)收超60億元，凈賺逾19億元，分別同比增長(zhǎng)10%、13.5%。

細(xì)究之下，這一亮眼數(shù)據(jù)就離不開(kāi)非息收入的增長(zhǎng)——

2025年上半年，其非利息凈收入同比暴增57.26%，其中，非息收入增長(zhǎng)的大頭來(lái)自投資收益。12億元的投資收益直接貢獻(xiàn)了高達(dá)63%的凈利潤(rùn)。

說(shuō)白了，常熟銀行的投資業(yè)務(wù)扛起了業(yè)績(jī)的大旗，過(guò)去也一直是常熟銀行的亮點(diǎn)。

但“成也投資，敗也投資”。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，當(dāng)前環(huán)境下，依賴(lài)交易性金融資產(chǎn)獲取超額收益的策略風(fēng)險(xiǎn)極高。從三季報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，常熟銀行“非息依賴(lài)癥”顯露無(wú)遺。

2、異地?cái)U(kuò)張神話(huà)破滅，村改支模式紅利見(jiàn)頂

常熟銀行之所以在一眾農(nóng)商行中脫穎而出，一個(gè)非常關(guān)鍵的原因在于，它有大部分農(nóng)商行所不具備的優(yōu)勢(shì)——“投管行”牌照。

2019年，常熟銀行獲此牌照后，設(shè)立了首家投資管理型村鎮(zhèn)銀行興福村鎮(zhèn)銀行，自此就通過(guò)該村鎮(zhèn)銀行進(jìn)行兼并收購(gòu)，并采用“村改支”模式，打破了農(nóng)商行的地域展業(yè)限制。

據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，截至2024年12月，常熟銀行共有170家分支機(jī)構(gòu)，常熟地區(qū)109家，常熟以外的江蘇省內(nèi)地區(qū)61家，控股并投資管理34家村鎮(zhèn)銀行。

然而，數(shù)據(jù)揭示了殘酷的現(xiàn)實(shí)：

“投管行”牌照光環(huán)褪去，跨區(qū)域擴(kuò)張從增長(zhǎng)引擎變?yōu)闃I(yè)績(jī)拖累。

從江蘇省內(nèi)常熟以外地區(qū)來(lái)看，營(yíng)收增速?gòu)?021年的28.5%一路狂瀉，至2024年僅剩2.62%今年上半年更是下滑了3.18%至25.91億；

從江蘇省外地區(qū)來(lái)看，這個(gè)情況也沒(méi)有得到改善，收入增速也由2021年的25.22%降到了2025年上半年的6.6%。

這種斷崖式下滑，也讓資本市場(chǎng)對(duì)常熟銀行的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”產(chǎn)生了更多的質(zhì)疑。

而這或許可以解釋?zhuān)Ｊ煦y行為何年內(nèi)三次審議，加速收購(gòu)7家村鎮(zhèn)銀行。背后并非戰(zhàn)略進(jìn)取，更有可能是在主業(yè)乏力下的被動(dòng)“填坑”行為，試圖掩蓋增長(zhǎng)失速的本質(zhì)。

3、零售基本盤(pán)松動(dòng)，估值提升計(jì)劃或受阻

更重要的是，與常熟銀行異地收入一同放緩的還有零售業(yè)務(wù)。

一直以來(lái)，零售業(yè)務(wù)都是常熟銀行的優(yōu)勢(shì)所在，也是支撐規(guī)模擴(kuò)張的主力軍以及主要的收入來(lái)源。

但如今，這支常熟銀行曾經(jīng)最鋒利的矛，也開(kāi)始鈍化，甚至生銹。

2025年上半年，常熟銀行的零售貸款余額達(dá)1363億元，占總貸款54.2%，貢獻(xiàn)利息凈收入43.82億元，約為對(duì)公貸款19.77億元的兩倍以上。

但這一支柱正顯疲態(tài)。

一方面，上半年，常熟銀行的零售貸款余額僅較2024年末微增1.01%，遠(yuǎn)低于2021年32.29%的高增長(zhǎng)；另一方面，常熟銀行貸款收益率也從2021年的7.34%持續(xù)下行至2025年上半年的6.59%。

雙重壓力下，零售貸款利息凈收入同比下降4.92%——這也是多年來(lái)常熟銀行零售貸款的利息凈收入首次下滑。

此外，常熟銀行零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

盡管常熟銀行在上市銀行中的不良率堪稱(chēng)優(yōu)秀，一季度0.76%的數(shù)據(jù)在A(yíng)股上市銀行并列排名第二，上半年不良率數(shù)據(jù)與一季度持平。但該行的零售貸款不良率卻呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

截至2025年上半年，常熟銀行個(gè)人貸款不良率為1.02%，不僅高于整體不良率，較2024年末也增長(zhǎng)了0.08%，其中，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率由0.95%升至1.13%，反映出下沉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在抬升。

值得一提的是，今年3月，常熟銀行發(fā)布估值提升計(jì)劃，其中提到2025年度通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力、積極實(shí)施現(xiàn)金分紅等措施提升該行投資價(jià)值。為此，常熟銀行在半年報(bào)發(fā)布的當(dāng)天首次披露了中期分紅方案。

這也是其自上市以來(lái)首次啟動(dòng)中期分紅。

可反應(yīng)在股價(jià)上，常熟銀行中報(bào)發(fā)布的當(dāng)日（8月7日）股價(jià)為7.72元/股，截止到11月10日收盤(pán)，股價(jià)為7.25元/股，市值還蒸發(fā)了14.6億。

4、管理層動(dòng)蕩與戰(zhàn)略迷失，加劇市場(chǎng)信任危機(jī)

2024年下半年以來(lái)，常熟銀行管理層完成“大換血”，領(lǐng)導(dǎo)班子年輕化趨勢(shì)明顯。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該行現(xiàn)呈“一正四副”格局：行長(zhǎng)包劍，副行長(zhǎng)為陸鼎昌、李勇、干晴、程鵬飛。其中，包劍、干晴兩人均為“80后”。

然而，新老班子交替的凳子還沒(méi)有坐熱，但“接棒人”的考驗(yàn)卻已經(jīng)開(kāi)始了。

去年8月7日，常熟銀行就因?yàn)樵趪?guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送被中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì)”）點(diǎn)名，并啟動(dòng)了自律調(diào)查。

要知道，農(nóng)商行作為服務(wù)‘三農(nóng)’和小微企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，其資金應(yīng)更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，特別是那些需要資金支持的農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)等領(lǐng)域。

“買(mǎi)債”造成的“資金空轉(zhuǎn)”，意味著資金仍在金融體系內(nèi)循環(huán)，未能有效轉(zhuǎn)化為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，這與農(nóng)商行的本位職責(zé)相悖。

這不僅違背了其設(shè)立初衷，更動(dòng)搖了投資者的根本信任。

也正因?yàn)槿绱耍顿Y者更是直接用腳投票。

作為A股農(nóng)商行的“尖子生”，常熟銀行在過(guò)去的幾年里始終保持著持續(xù)穩(wěn)定的兩位數(shù)增長(zhǎng)。去年，常熟銀行更是銀行業(yè)唯一一個(gè)凈息差超過(guò)2%的上市銀行。

但割裂的是，在銀行板塊波瀾壯闊的行情下,常熟銀行長(zhǎng)期跑輸行業(yè)大盤(pán)。

自2024年開(kāi)始，截至今年11月6日，銀行板塊整體上漲了53%，而常州銀行股價(jià)期間漲幅為35%，不僅落后于板塊，更是跑輸了成都銀行和江蘇銀行。

從這個(gè)層面上，在業(yè)績(jī)繼續(xù)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，常熟銀行高度依賴(lài)投資、異地?cái)U(kuò)張紅利見(jiàn)頂、零售業(yè)務(wù)疲軟、管理層的持續(xù)動(dòng)蕩，都為未來(lái)發(fā)展埋下了隱患。

如此種種也都在預(yù)示著，4000億規(guī)模的常熟銀行，可能沒(méi)有高增長(zhǎng)的后勁了。