上周A股市場整體穩(wěn)中有升，主要指數漲多跌少，結構性分化持續(xù)顯現，成長板塊整體表現平淡，而價值風格表現相對突出。

行業(yè)上，電力設備行業(yè)繼續(xù)領漲，鋼鐵、化工、建材、環(huán)保、公用等周期行業(yè)連續(xù)兩周上漲；計算機、醫(yī)藥、美容護理、非銀等行業(yè)跌幅較大，且計算機、醫(yī)藥、非銀、汽車的周環(huán)比由漲轉跌。

宏觀分析：

內需修復進行時，價格預期逐步企穩(wěn)

國內方面，10月出口增速同比轉負，主要受高基數與環(huán)比季節(jié)性影響，高技術制造業(yè)出口仍維持較強韌性。海關總署公布數據顯示，我國10月出口同比增速（美元計價）-1.1%、出口環(huán)比增速-7.0%。其中，對美出口仍較大負增長，但環(huán)比跌幅收窄；對東盟出口保持韌性，對日本、歐盟等國家和地區(qū)出口有不同程度回落。出口同比增速下降主要受去年基數較高、中秋節(jié)錯位等影響。結構上看，集成電路、汽車和船舶等出口保持較強韌性，同比維持高增速。

而通脹數據方面，10月CPI由降轉漲，PPI降幅收窄，表明內需修復進行時，價格預期逐步企穩(wěn)。國家統計局公布數據顯示，隨著擴內需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國慶、中秋長假帶動，10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴大。受國內部分行業(yè)供需關系改善、國際大宗商品價格傳導等因素影響，10月PPI環(huán)比由上月持平轉為上漲0.1%，為年內首次上漲；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點，連續(xù)第3個月收窄。

海外方面，避險情緒升溫令全球股市回撤。上周海外市場遭遇幾大事件擾動——對AI泡沫化的擔憂、聯邦政府“關門”時間破歷史記錄、最高法院對IEEPA關稅判決帶來的不確定性、美元流動性收緊，共同帶動市場避險情緒大幅走高，美股大跌，美債利率走勢震蕩。

往后展望，隨著預期的11月政府可能結束停擺、TGA（財政部一般賬戶）“泄洪”，12月開始的經濟數據與美元流動性可能有所改善。同時，由于12月FOMC參考的11月經濟數據（如能夠發(fā)布）仍處于惡化階段，疊加近期的美元流動性問題，預計美聯儲12月再度降息仍是大概率事件。

投資策略：

新興科技是主線，周期消費看轉型

中長期來看，1）隨著無風險收益下沉，傳統資產預期回報難復往昔，增量入市或遠未結束；2）“新國九條”為起點的基礎制度改革有力提振了中國市場的可投資性，引入中長期資本和構建穩(wěn)市機制，也極大提升了中國市場應對風險和波動的能力；3）經濟結構加速轉型，新技術、新產業(yè)涌現，資本開支持續(xù)擴張，經濟預期和資產回報率有望觸底回升。

基于以上因素，我們認為股指可能不會有大幅調整，短期調整之際或也帶來布局良機。

展望11月，可關注世界互聯網大會、G20峰會等重要事件，以及中美利差與12月中央經濟工作會議對2026年經濟政策的定調等。

投資思路上，新興科技是主線，周期消費看轉型，AI資本開支改變部分傳統周期行業(yè)需求結構。

具體方向包括，1）科技成長：中美競爭不僅是貿易競爭，更是科技與生產力的競爭，可關注港股互聯網/機器人/芯片半導體/傳媒/計算機/通信等；2）制造出海與全球擴張：中國企業(yè)進入全球化浪潮，成為打開市場空間和提升股東回報的重要路徑，可關注電力設備/消費電子/機械/汽車與零部件/創(chuàng)新藥等；3）周期消費看轉型：累年下行后周期消費股價底部正在逐漸形成，周期看好“反內卷”與新材料，可關注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時消費機會的重點可能在服務和即時消費等領域。

風險揭示函（上下滑動查看）

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