作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

11月3日，石藥發(fā)布公告，執(zhí)行董事潘衛(wèi)東因內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)處罰500萬(wàn)元。這位在石藥體系工作多年的高管，在得知子公司新諾威籌劃重大資產(chǎn)重組后，通過(guò)公司賬戶買(mǎi)入接近1億元股票。雖然重組最終沒(méi)有完成，交易也未盈利，但已構(gòu)成違法。

收到處罰決定書(shū)第二天，潘衛(wèi)東就辭去了執(zhí)行董事職務(wù)。這起案件發(fā)生在石藥集團(tuán)的困難時(shí)期，公司2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)十年來(lái)首次同時(shí)下降，2025年上半年情況繼續(xù)惡化。

傳統(tǒng)產(chǎn)品受集采影響收入大幅下滑，創(chuàng)新藥還沒(méi)形成有效支撐，高管此時(shí)出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)信心造成進(jìn)一步打擊。

截至11月7日，石藥集團(tuán)股價(jià)報(bào)7.38港元，市值850.36億港元，不到歷史最高點(diǎn)的三成。

時(shí)間回到2023年12月初，石藥旗下A股公司新諾威當(dāng)時(shí)正在準(zhǔn)備收購(gòu)石藥百克，交易作價(jià)76億元。主持這項(xiàng)工作的是潘衛(wèi)東，他既是石藥集團(tuán)執(zhí)行董事，也是新諾威董事長(zhǎng)。

證監(jiān)會(huì)查明，潘衛(wèi)東在12月5日或更早就知道了重組消息。但他在12月8日到20日這段時(shí)間，用石藥全資子公司恩必普的賬戶，分批買(mǎi)入新諾威股票274.26萬(wàn)股，花了9998.88萬(wàn)元。這個(gè)金額基本用完了恩必普此前公告的1億元增持額度。

《證券法》對(duì)內(nèi)幕交易的罰款上限是500萬(wàn)元，潘衛(wèi)東被處以這個(gè)金額，屬于頂格處罰。律師陳容分析，他的交易金額接近1億元，從量刑標(biāo)準(zhǔn)看，已經(jīng)達(dá)到刑事立案的門(mén)檻。證監(jiān)會(huì)在調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，潘衛(wèi)東有不配合詢問(wèn)、推諉躲避的行為，這在處罰決定中被明確提及。

除了潘衛(wèi)東，還有三個(gè)人因?yàn)檫@起內(nèi)幕交易受罰。證監(jiān)會(huì)10月16日的處罰決定書(shū)顯示，前新諾威董事張赫明、前財(cái)務(wù)總監(jiān)杜英、石藥關(guān)聯(lián)公司法定代表人甄紅，都在敏感時(shí)期和潘衛(wèi)東有過(guò)接觸，但拿不出合理的聯(lián)絡(luò)理由。三人被沒(méi)收違法所得并罰款，甄紅因?yàn)榍楣?jié)較重，被罰了238.41萬(wàn)元。

潘衛(wèi)東的離職時(shí)間值得注意，2024年9月23日，在證監(jiān)會(huì)處罰公布前，他就以“工作變動(dòng)”為由辭去了新諾威董事長(zhǎng)職務(wù)。到2025年11月4日，也就是拿到處罰決定書(shū)后一天，他又辭去石藥集團(tuán)執(zhí)行董事職務(wù)，理由是“個(gè)人事務(wù)需要更多精力”。

引發(fā)這次違規(guī)的重組交易也沒(méi)成功，新諾威籌劃了15個(gè)月，到2025年4月宣布終止收購(gòu)，解釋說(shuō)是“醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化”。

但從方案看，石藥百克估值76億元，比賬面價(jià)值高出78.25%，而未來(lái)三年的業(yè)績(jī)承諾加起來(lái)，反而比歷史業(yè)績(jī)還低。這種高估值配低承諾的組合，讓市場(chǎng)對(duì)交易合理性產(chǎn)生懷疑。

違規(guī)事件暴露的時(shí)候，石藥集團(tuán)正處在困難階段。2024年公司營(yíng)收290.09億元，降了9.56%;凈利潤(rùn)43.28億元，降了25.90%。這是十年來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)第一次雙雙下跌。

2025年上半年，營(yíng)收132.73億元，降幅擴(kuò)大到20.04%;凈利潤(rùn)25.48億元，降了15.64%。股價(jià)從歷史高點(diǎn)26.75港元跌到現(xiàn)在7.38港元，跌幅超過(guò)七成。

拖累業(yè)績(jī)的主要是傳統(tǒng)產(chǎn)品，神經(jīng)系統(tǒng)藥物恩必普受醫(yī)院用量限制，2024年第三季度收入降了15.8%?？鼓[瘤藥物受集采影響更明顯，津優(yōu)力在京津冀聯(lián)盟集采中降價(jià)58%，多美素降價(jià)23%，導(dǎo)致這個(gè)領(lǐng)域前三季度收入跌了17.6%。

此外，心血管藥物玄寧沒(méi)中選第八批集采，收入降了26.7%。這幾個(gè)產(chǎn)品過(guò)去都是公司收入的重要來(lái)源，現(xiàn)在集體失速。

石藥把希望寄托在創(chuàng)新藥上，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用26.83億元，占成藥業(yè)務(wù)收入的26.2%。公司目前有超過(guò)200個(gè)在研項(xiàng)目，其中160多個(gè)已經(jīng)進(jìn)入臨床階段，接近60個(gè)在做三期臨床。按計(jì)劃，到2028年底會(huì)有50多款新藥或新適應(yīng)癥申報(bào)上市。

對(duì)外授權(quán)是另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，今年7月，GLP-1藥物SYH2086授權(quán)給美國(guó)Madrigal公司，合同總額最高20.75億美元。同月和阿斯利康簽了戰(zhàn)略合作，基于AI平臺(tái)開(kāi)發(fā)藥物，合同53.3億美元。上半年完成的4項(xiàng)海外授權(quán)，合同金額累計(jì)97.1億美元。

但這些數(shù)字能有多少兌現(xiàn)，存在很大不確定性。據(jù)SRS Acquiom統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新藥BD的里程碑付款實(shí)現(xiàn)率只有22%，真正拿到手的錢(qián)往往遠(yuǎn)低于合同金額。石藥之前授權(quán)出去的Claudin 18.2 ADC和Nectin-4 ADC，都因?yàn)榕R床數(shù)據(jù)不理想遇到了麻煩。

收購(gòu)也沒(méi)帶來(lái)預(yù)期效果，新諾威上市后陸續(xù)買(mǎi)了多家石藥系公司，其中巨石生物是重點(diǎn)布局的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，但2024年?duì)I收只有8839.95萬(wàn)元，凈虧損7.27億元。2025年上半年?duì)I收9362.41萬(wàn)元，凈虧損3.76億元。

新諾威2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)為-0.24億元，這是公司上市以來(lái)第一次三季報(bào)虧損。

石藥集團(tuán)在公告中強(qiáng)調(diào)“業(yè)務(wù)運(yùn)作正常，處罰不會(huì)對(duì)整體運(yùn)作造成負(fù)面影響”。但市場(chǎng)顯然不這么看。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在萎縮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)還沒(méi)起來(lái)，高管又出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題，三重壓力疊加，石藥轉(zhuǎn)型的難度在加大。

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