在半導(dǎo)體行業(yè)龍頭紛紛交出亮眼的三季報(bào)時(shí)，卓勝微前三季度的歸母凈利潤(rùn)為-1.71億元，同比下降140.13%，營(yíng)收同比下降17.77%。交出自2019年公司上市以來(lái)最慘淡的一份成績(jī)單。

更讓市場(chǎng)驚訝的是，卓勝微還在推進(jìn)34.75億元的募資定增計(jì)劃，并將其中30億元用于射頻芯片的制造擴(kuò)產(chǎn)。這番操作讓我們很難不思考，卓勝微的這步棋究竟是破釜沉舟還是盲目冒險(xiǎn)？

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三季報(bào)下滑

2025年10月29日，卓勝微三季報(bào)“出爐”，公司前三季度營(yíng)收為27.69億元，同比下降17.77%；歸母凈利潤(rùn)為-1.71億元，同比下降140.13%；扣非母凈利潤(rùn)為-2.05億元，同比下降149.54%；基本每股收益-0.32元，同比下降140.09%。

其中第三季度營(yíng)收為10.65億元，同比下降1.62%；歸母凈利潤(rùn)為-2333.64萬(wàn)元，同比下降132.84%。

盡管目前公司營(yíng)收和利潤(rùn)壓力較大，但第三季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)12.36%，反映出公司營(yíng)收情況穩(wěn)步上升。

2025年三季度財(cái)報(bào)還反映出公司還存在部分問(wèn)題。公司毛利率為23.37%，同比下降13.77個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降至不足30%，遠(yuǎn)低于行業(yè)良好水平。

而在“2025年無(wú)錫上市公司投資者集體接待日”活動(dòng)中，卓勝微公司指出，第三季度自產(chǎn)晶圓成本對(duì)毛利的影響相比第二季度有所改善，隨著產(chǎn)能和利用率的提升，整體毛利率受到自產(chǎn)晶圓成本的影響將逐步減弱。

各季度毛利率

此外，卓勝微11月7日股價(jià)跌至71.30元，成交額4.81億元，成交量6.75萬(wàn)手，最新市值381.41億元。相比于與歷史高點(diǎn)，其股價(jià)下跌了近78%。股價(jià)的下跌，市值的縮水反映出投資者對(duì)卓勝微的“信任”降低。

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毛利率受影響，主要由于庫(kù)存積壓

第三季度毛利率仍維持下降趨勢(shì)。

不少投資者都提出了同一問(wèn)題——三季度毛利率為何仍在下降。對(duì)此，卓勝微解釋說(shuō)：雖然第三季度芯卓自產(chǎn)晶圓成本對(duì)毛利率的影響相比于第二季度有所改善，但第三季度毛利率仍受芯片折舊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響。公司也希望未來(lái)通過(guò)產(chǎn)能利用率提升，將自產(chǎn)晶圓成本所造成的負(fù)面影響降低。

截至2025年前三季度末，公司存貨約30.16億元。對(duì)此，公司表示，為保障兩條產(chǎn)線產(chǎn)出快速爬坡、支撐重要模組產(chǎn)品的交付放量，公司適當(dāng)增加了原材料儲(chǔ)備，目前存貨仍以基礎(chǔ)材料備貨為主。

目前，卓勝微存貨約為30.16億元，陷入庫(kù)存積壓、產(chǎn)品滯銷的被動(dòng)局面。對(duì)此，公司聲稱：這是為了保障兩條產(chǎn)線產(chǎn)出快速爬坡、支撐重要模組產(chǎn)品的交付放量，而適當(dāng)增加的原材料儲(chǔ)備。

不僅如此，在2025年前三季度末期，公司最新的L-PAMiD模組產(chǎn)品已導(dǎo)入并交付多家品牌客戶，產(chǎn)生了一定的收入貢獻(xiàn)，但由于處在產(chǎn)品交付初期，因此預(yù)計(jì)占今年的營(yíng)收占比較小。

03

A股股東戶數(shù)減少6300戶

截至2025年三季報(bào)期末，公司在A股中的股東戶數(shù)為7.94萬(wàn)戶，較二期末降低7.35%。

而股東戶數(shù)的減少，通常意味著籌碼集中，可能是主力資金在吸籌，反映出對(duì)股票的看好。這只是一種市場(chǎng)解讀，具體情況還需結(jié)合公司基本面、行業(yè)前景以及市場(chǎng)整體環(huán)境綜合判斷。

前十大股東中，YI GEBING（易戈兵）是公司第五大股東，持股3008萬(wàn)股，相比第二季度減少0.5%。香港中央結(jié)算有限公司作為公司第六大股東，持股近1007萬(wàn)股，相比第二季度增加0.18%。易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)證券投資基金（159915）目前是公司第十大股東，持股730.2萬(wàn)股，相比第二季度減少0.23%。

東吳證券指出，當(dāng)前全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將突破300億美元，射頻行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)明顯，中國(guó)需求占比超40%。

卓勝微目前有兩大業(yè)務(wù)符合未來(lái)預(yù)期。

一是L-PAMiD產(chǎn)品目前已進(jìn)入初步的交付階段，在此基礎(chǔ)上公司還會(huì)繼續(xù)豐富產(chǎn)品型號(hào)；二是芯卓產(chǎn)線的順利進(jìn)行，有望提升產(chǎn)品毛利率，幫助公司在四季度扭虧為盈。

基于以上看法，東海證券預(yù)測(cè)卓勝微2025E年?duì)I收約為40.15億元，2026E年?duì)I收預(yù)測(cè)為49.74億元，新增2027E年?duì)I收預(yù)測(cè)為57.84億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.05億元，盈利預(yù)測(cè)維持“買入”評(píng)級(jí)。

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成本與競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯

對(duì)于投資者詢問(wèn)短期業(yè)績(jī)壓力的原因——卓勝微指出，主要受生產(chǎn)線建設(shè)期間大額資本性支出導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊增加、新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡階段成本較高及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。

盡管短期業(yè)績(jī)壓力增加，卓勝微仍投入30億元擴(kuò)產(chǎn)射頻芯片制造業(yè)務(wù)，希望捕捉高端定制化產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。公司的新產(chǎn)品L-PAMiD模組作為國(guó)內(nèi)首款全國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈產(chǎn)品，已經(jīng)受市場(chǎng)客戶的驗(yàn)證。

本次定增項(xiàng)目也強(qiáng)調(diào)“非簡(jiǎn)單擴(kuò)產(chǎn)”，而是面向高端定制化需求的必要補(bǔ)充和完善，更好地完成客戶的需求。

同時(shí)，根據(jù)QY Research的統(tǒng)計(jì)，射頻前端模組市場(chǎng)空間廣闊，在未來(lái)有較高的增長(zhǎng)空間。

卓勝微作為一家專注于射頻集成電路領(lǐng)域研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售的半導(dǎo)體公司，主要向市場(chǎng)提供射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端產(chǎn)品及提供各類模組產(chǎn)品解決方案，并且公司還對(duì)外提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片。

現(xiàn)在，公司正加大對(duì)自有完整生態(tài)鏈的建設(shè)，將打造成為集設(shè)計(jì)、器件、材料、工藝、集成技術(shù)為一體的，掌握各項(xiàng)資源優(yōu)勢(shì)的“智能質(zhì)造”資源平臺(tái)。

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結(jié)語(yǔ)

卓勝微的抉擇，折射出了中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)目前所面臨的困境：不投入研發(fā)會(huì)被淘汰，投入便要忍受長(zhǎng)期虧損。

目前來(lái)看，公司業(yè)績(jī)的“回暖”取決于兩點(diǎn)：一是產(chǎn)線產(chǎn)能的利用率提升，使產(chǎn)品的毛利率提升；二是L-PAMiD等高端模組能否在國(guó)產(chǎn)手機(jī)中搶占市場(chǎng)。

半導(dǎo)體行業(yè)沒(méi)有捷徑。卓勝微最終的結(jié)果可能還需3～5年驗(yàn)證。但愿意在半導(dǎo)體逆周期中投資的勇氣，也讓其拿到了入場(chǎng)券。我們也希望有一天能在全球射頻前端市場(chǎng)龍頭企業(yè)中看到卓勝微的身影。

當(dāng)然，這場(chǎng)“賭局”的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。