作者 | 韓澗明

來源 | 資產(chǎn)洞見

一場500億元的債券兌付，可能引發(fā)資金危局，卻被消弭于無形——

浦發(fā)銀行500億元“浦發(fā)轉(zhuǎn)債”（代碼：110059.SH）在2025年10月27日轉(zhuǎn)股截止日前實(shí)現(xiàn)了99.67%的轉(zhuǎn)股率。浦發(fā)銀行僅支付1.63億元（剩余未轉(zhuǎn)股余額僅占發(fā)行總額的0.33%，以110元/張兌付），即完成兌付終局。

誰救了浦發(fā)銀行呢？

01

兩大AMC+兩大股東

此前曾有AMC（資產(chǎn)管理公司）救助光大轉(zhuǎn)債的先例——

在2023年3月16日到期前最后交易日，中國華融（現(xiàn)中信金融資產(chǎn)）在不足一周內(nèi)集中增持1.40億張光大轉(zhuǎn)債（占發(fā)行總量46.73%），并于最后轉(zhuǎn)股日一次性全部轉(zhuǎn)股。

光大銀行的緊急救助，被認(rèn)為是典型的AMC“臨期救火”。

此救助模式，又被稱為“光大模式”。

本次救助浦發(fā)銀行，雖與“光大模式”類似，有“臨期救火”的特征，但又存在不同，如上海國際與中國移動的參與，從而構(gòu)成了新的“浦發(fā)模式”。

救助過程如下：

2019年11月，浦發(fā)銀行發(fā)行500億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價格為15.05元/股，后因年度利潤分配調(diào)整至12.51元/股。

因每年分紅剔除，至2025年7月的轉(zhuǎn)股價為12.51元/股（萬得數(shù)據(jù)）

500億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債，自2020年5月4日即起可轉(zhuǎn)股，但是，由于股價長期低迷（10元/股以下），轉(zhuǎn)股無利可圖，截至2025年3月末，浦發(fā)轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例高達(dá)99.9971%，累計轉(zhuǎn)股金額僅144萬元，若照此發(fā)展，500億元轉(zhuǎn)債幾乎將全部由浦發(fā)銀行到期兌付，可能引發(fā)資金危機(jī)。

在此背景下，2025年6月27日，中國信達(dá)率先出手，完成118億元、9.12億股轉(zhuǎn)股，成為浦發(fā)轉(zhuǎn)債首次大規(guī)模轉(zhuǎn)股，推動浦發(fā)轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例從99.99%驟降至76.42%。

2025年9月30日（浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期前最后一個月），東方資產(chǎn)通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股+二級市場增持普通股方式對浦發(fā)銀行增持，共持有該行10.73億股普通股，另持有公司可轉(zhuǎn)債860萬張（推測轉(zhuǎn)股金額10億元以上）。

2025年10月13日開始，浦發(fā)銀行第二大股東中國移動連續(xù)4次通過債轉(zhuǎn)股方式增持浦發(fā)銀行，啟動轉(zhuǎn)股89.89億元、7.19億股，以關(guān)鍵沖刺，推動轉(zhuǎn)股率突破99%。

而浦發(fā)銀行2025年3季報中顯示，浦發(fā)銀行的第一大股東上海國際集團(tuán)有限公司及其一致行動人通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持浦發(fā)銀行股份約5.6億股，折合金額約為70億元，將持股比例提升至29.86%（此前作為5%及以上普通股股東，上海國際集團(tuán)有限公司持股20.92%）。

也就是說，兩大AMC（中國信達(dá)、東方資產(chǎn)）+浦發(fā)銀行前兩大股東（上海國際、中國移動），4家機(jī)構(gòu)共同參與了浦發(fā)轉(zhuǎn)債的救助。粗略估算，4家機(jī)構(gòu)合計轉(zhuǎn)股規(guī)模約占發(fā)行總額六成，成為轉(zhuǎn)股成功的核心推動力。

02

“浦發(fā)模式”：救助+協(xié)同

中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、上海國際及中國移動完成轉(zhuǎn)股的性質(zhì)，顯然并非一般意義的市場行為，帶有鮮明的救助特征。

如，緊扣最后4個月的時間節(jié)奏把控、占據(jù)絕對影響力的轉(zhuǎn)股份額（金額）、并非成本最優(yōu)選擇等，超出市場常規(guī)的“擇機(jī)轉(zhuǎn)股”邏輯，是國有金融體系在特殊時點(diǎn)對系統(tǒng)重要性銀行實(shí)施的有組織、有協(xié)同、有戰(zhàn)略目標(biāo)的資本支持行動。

本次救助，被認(rèn)為是一次成功的戰(zhàn)略協(xié)同。

中國信達(dá)、東方資產(chǎn)均為中央?yún)R金實(shí)際控制的國有金融機(jī)構(gòu)，上海國際（原上海市投資信托公司）則為上海市國資委實(shí)控企業(yè)，中國移動為國務(wù)院國資委實(shí)控企業(yè)。此次聯(lián)合行動，符合“維護(hù)金融體系穩(wěn)定”的國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，是“金融強(qiáng)國”背景下國有資本對關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)的制度性支持。

中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、上海國際及中國移動完成轉(zhuǎn)股，直接影響到浦發(fā)銀行的治理結(jié)構(gòu)。

中國信達(dá)完成117.85億元轉(zhuǎn)股后，持股比例3.01%，雖未達(dá)5%，但已滿足“重大影響”標(biāo)準(zhǔn)，隨即被提名并獲準(zhǔn)派駐董事，林華喆（信達(dá)投資黨委書記、董事長）正式進(jìn)入浦發(fā)銀行董事會。

東方資產(chǎn)持股達(dá)3.44%，同樣基于“重大影響”認(rèn)定，提名計宏梅（東方資產(chǎn)上海市分公司黨委書記）為浦發(fā)銀行董事候選人，董事會已審議通過。

中國信達(dá)與東方資產(chǎn)作為AMC，其主業(yè)為不良資產(chǎn)處置，通過獲得董事席位，將深度參與銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善與風(fēng)險管控。

中國移動與浦發(fā)銀行本身就有深度產(chǎn)業(yè)協(xié)同。在2025年10月連續(xù)4次轉(zhuǎn)股后，中國移動將浦東銀行持股比例從17.88%提升至18.18%，鞏固了其第二大股東、第一大非地方國資股東的治理話語權(quán)，有利于長期治理參與。

浦發(fā)銀行第一大股東上海國際及一致行動人則將持股比例提升至29.86%，也強(qiáng)化了地方國資對浦發(fā)銀行的話語權(quán)，向市場傳遞了大股東與戰(zhàn)略投資者對浦發(fā)銀行長期價值充滿信心的信號。

以上4家機(jī)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)資本協(xié)同與風(fēng)險共治，有利于最終穩(wěn)定浦發(fā)銀行體系、保障股東長期利益。

浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成的直接影響，是實(shí)現(xiàn)了對浦發(fā)銀行的核心一級資本補(bǔ)充。截至2025年上半年，浦發(fā)銀行核心一級資本充足率為8.91%，接近系統(tǒng)重要性銀行8%的監(jiān)管底線。中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、上海國際與中國移動轉(zhuǎn)股后，浦發(fā)銀行資本充足率顯著提升——行業(yè)測算500億元可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后核心一級資本率可達(dá)9.39%，為信貸擴(kuò)張與風(fēng)險抵御提供空間。

浦發(fā)銀行核心一級資本充足率變化：

2021年9.40%

2022年9.19%

2023年8.97%

2024年8.92%

2025年上半年8.91%

測算500億元可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后提至9.39%

03

浦發(fā)銀行的自救

“浦發(fā)模式”之所以被認(rèn)為是成功的戰(zhàn)略協(xié)同，還有一個重要原因，那就是浦發(fā)銀行的自救。

近年來，浦發(fā)銀行面臨經(jīng)營困局，凈利潤出現(xiàn)連續(xù)虧損。

此種背景下，浦發(fā)銀行發(fā)生了一系列重大人事調(diào)整，如——

2023年9月，原董事長鄭楊辭職，張為忠接任黨委書記，并于2024年2月正式出任董事長。張為忠曾任建設(shè)銀行高管，擅長對公與普惠金融業(yè)務(wù)。

2023年9月，康杰（上海國資背景）出任副行長。

2024年6月，丁蔚、張健獲批副行長資格，分管科技與零售業(yè)務(wù)。
2024年7月，謝偉由副行長升任行長，結(jié)束浦發(fā)銀行近10個月的行長空缺。謝偉早年有多年建行經(jīng)歷，亦為浦發(fā)“老將”，深耕對公與金融市場業(yè)務(wù)。

2024年8月，汪素南（業(yè)務(wù)總監(jiān)）、薛宏立（金融市場總監(jiān)）任職獲批。

2025年，科技發(fā)展部總經(jīng)理陳海寧調(diào)任浦銀金科董事長，葛亮任科技金融部總經(jīng)理，劉剛?cè)慰萍及l(fā)展部總經(jīng)理，薛建華任數(shù)據(jù)管理部總經(jīng)理，郭超靖兼任平臺研運(yùn)中心總經(jīng)理、網(wǎng)絡(luò)金融部總經(jīng)理。

可以看出，浦發(fā)銀行的人事調(diào)整以戰(zhàn)略重塑和風(fēng)險出清為核心。

2024年是浦發(fā)銀行新班子到位年，而新管理層通過數(shù)智化轉(zhuǎn)型與對公業(yè)務(wù)深耕等，帶動凈利潤回升、資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。

2024年，浦發(fā)銀行扣非歸母凈利潤同比增長30.47%，不良率降至1.36%，撥備覆蓋率提升至187%。2025年前三季度，扣非歸母凈利潤同比增長14.54%，不良率進(jìn)一步降至1.29%，撥備覆蓋率升至198%。

浦發(fā)銀行歸母扣非凈利潤：

2021年525.50億元，-9.26%

2022年508.10億元，-3.31%

2023年338.82億元，-33.32%

2024年442.07億元，30.47%

2025年3季度389.00億元，14.54%

浦發(fā)銀行業(yè)績改善帶動了股價上升，2024年1月后，浦發(fā)銀行股價發(fā)動上攻行情。從2025年初至11月1日，浦發(fā)銀行股價漲幅約15%，跑贏同期銀行指數(shù)（漲幅約10%）。

股價的上漲，成為浦發(fā)銀行順利轉(zhuǎn)股的核心驅(qū)動因素。

浦發(fā)轉(zhuǎn)債協(xié)同轉(zhuǎn)股關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)示意圖

浦發(fā)銀行股價長期低于每股凈資產(chǎn)（2025年6月末每股凈資產(chǎn)約22.57元），使得中國信達(dá)、東方資產(chǎn)、上海國際及中國移動對浦發(fā)銀行的轉(zhuǎn)股行為，在其自身財務(wù)報表上會產(chǎn)生顯著的一次性收益或投資收益。

以中國信達(dá)為例，132億元轉(zhuǎn)股成本，將在會計準(zhǔn)則框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)70億元量級的一次性賬面收益，顯著改善其利潤表。

在“資產(chǎn)荒”的大背景下，AMC大舉收入優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定分紅的銀行股權(quán)，既符合其本業(yè)要求，也具備戰(zhàn)略價值。

綜合而言，本次救助500億元“浦發(fā)轉(zhuǎn)債”，形成多家機(jī)構(gòu)共贏的“浦發(fā)模式”，有著諸多值得總結(jié)的地方。