強(qiáng)大的中證800成長800成長基準(zhǔn)逐年增多幾個(gè)代表作品的碎碎念兩只關(guān)注的量化

公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則(征求意見稿)終于發(fā)布，已經(jīng)有很多研究報(bào)告解讀了。

這里就不班門弄斧，只是想聊一個(gè)延展話題：用中證800成長做基金基準(zhǔn)的那些基金。

之所以想到這個(gè)話題，是因?yàn)樽罱P(guān)注的兩只量化基金，不約而同的選擇了中證800成長作為基準(zhǔn)的一部分，也讓我對這個(gè)指數(shù)有點(diǎn)興趣。

說起來也神奇，這些年指數(shù)大發(fā)展，但中證800成長這個(gè)指數(shù)，卻從來沒指數(shù)基金跟蹤。

如果有，今年應(yīng)該會(huì)是業(yè)績爆款——截至10月底，中證800成長的今年迄今收益高達(dá)42.17%，輕松秒殺偏股基金指數(shù)、萬得偏股混合型基金指數(shù)和許多基金了。

但神奇的是，滬深300成長都有產(chǎn)品跟蹤了，但中證800成長卻沒。

以進(jìn)攻性來看，中證800成長其實(shí)不容小覷。下表是其與萬得偏股混合型基金指數(shù)和太保主動(dòng)偏股成長基金指數(shù)的對比——請注意，這里我用的是中證800成長價(jià)格指數(shù)，并未用全收益指數(shù)，這主要是考慮到基金選擇基準(zhǔn)一般只用價(jià)格指數(shù)不用全收益指數(shù)。

仔細(xì)看上表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)基金，哪怕成長基金，要跑贏中證800成長，也不是一件容易的事情。用下面這張相對中證800成長的逐年超額表看，或許更真切一些。以萬得偏股混合型基金指數(shù)為例，2016-2025年這10年里面，跑輸中證800成長的竟然有五年，對半開。

考慮到《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》有這樣的規(guī)定：

對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

所以下圖是這兩個(gè)指數(shù)相對中證800成長的3年滾動(dòng)年化收益差，可以看到基金，包括成長類基金在2019年和近期，都出現(xiàn)了跑輸，尤其是太保主動(dòng)偏股成長基金，三年年化收益差3.86%，差不多就要觸發(fā)10個(gè)百分點(diǎn)的懲罰條款了。

但有趣的是，以中證800成長作為基準(zhǔn)的基金，倒是逐年增多。

我搜索了下所有基準(zhǔn)中有中證800成長的基金，以成立時(shí)間計(jì)數(shù)，有了下表。之前數(shù)年不是1個(gè)就是2個(gè)，今年竟然一下子有了5只，屬實(shí)不易。

對于用中證800成長作為基準(zhǔn)，我愿意稱之為“勇士”。

這有兩個(gè)層面原因。

第一，目前的基準(zhǔn)相關(guān)規(guī)定，其實(shí)對成長流基金，相對不友好。

之前說過，基準(zhǔn)一般都是價(jià)格指數(shù)，這意味著對于紅利、價(jià)值類基金，選取紅利、價(jià)格類指數(shù)的價(jià)格指數(shù)作為基準(zhǔn)，因?yàn)橛胸S厚的派息(每年可能3%+)，所以其實(shí)有著相對基準(zhǔn)豐厚的安全墊。

下面是某只中證紅利ETF的三季報(bào)，紅框處圈出來的，就是其過去三年相對業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額，有15.79%。

其實(shí)這部分不是真超額，只是嚴(yán)密跟蹤之下，貼近全收益指數(shù)相對價(jià)格指數(shù)的超額。

下圖是這只ETF和中證紅利指數(shù)、中證紅利全收益指數(shù)的對比，可以看到ETF緊跟中證紅利全收益指數(shù)指數(shù)，相較中證紅利指數(shù)不斷呈現(xiàn)“超額”，但這種“超額”只是指數(shù)帶來的技術(shù)性“超額”，并不是真實(shí)的。

但這意味著，價(jià)值流和紅利流基金經(jīng)理，要跑輸基準(zhǔn)，很不容易——算上管理費(fèi)托管費(fèi)損耗，得把股息的安全墊也給跑輸，再三年跑輸10個(gè)百分點(diǎn)，才會(huì)觸發(fā)懲罰。

但是對于成長流基金經(jīng)理，因?yàn)槌砷L股一般不熱愛派息，所以安全墊少，就相對容易跑輸了。

第二，就是800成長這個(gè)指數(shù)，其實(shí)“銳度”還挺強(qiáng)，比如2017年和2019年那樣的牛市，萬得偏股混合型基金指數(shù)都跑不贏中證800成長。萬得偏股混合型基金指數(shù)是靠著2021年的結(jié)構(gòu)性行情和后面2022年的抗跌才反而積攢了豐厚的超額。但一到2025年，萬得偏股混合型基金指數(shù)，就又跑輸中證800成長了。

所以，對于今年逐漸增加的勇士，致以敬意！

歷史上那些以中證800成長為基準(zhǔn)的基金，還是有不少攢夠3年數(shù)據(jù)的。

我提取了下他們截至2025年10月底的過去三年相較基準(zhǔn)的超額數(shù)據(jù)。很可惜，跑贏并不容易。

這里挑兩只簡單呈現(xiàn)一下數(shù)據(jù)。

先來一直優(yōu)秀代表，華寶成長策略A，基金經(jīng)理是湯慧，并不出名，目前在管規(guī)模13.37億元。這只基金，應(yīng)該屬于那種比較典型的“理想型”成長基金。請注意基金凈值和策略的比值曲線，2020年的核心資產(chǎn)行情其實(shí)沒太多超額，2021年積累了顯著的超額，2022年至2024年三年熊市比值曲線走勢橫盤，意味著沒怎么跑輸基準(zhǔn)；而到了2025年，比值又一飛沖天，積攢了大量的超額，所以凈值也在2025年創(chuàng)了新高。看滾動(dòng)三年收益差，有數(shù)據(jù)迄今，沒出現(xiàn)過負(fù)超額。

再來一只“一言難盡”，景順長城新興成長A，基金經(jīng)理是著名的劉彥春。

這是一只老基金，2006年就成立。不過劉彥春是2015年4月9日上任的。在比值上，我用豎線標(biāo)記了上任時(shí)間，并在3年之后的時(shí)間，在3年滾動(dòng)年化收益差圖上也用豎線標(biāo)記了?？梢钥吹?，劉彥春上任后，比值曲線快速向上積累超額，3年年化收益差一度逼近30%。背后的原因大家都知道，重倉白酒。但成也白酒，敗也白酒，2024年開始白酒的顯著走弱，導(dǎo)致劉彥春的超額快速回吐，3年滾動(dòng)年化收益差也開始轉(zhuǎn)負(fù)，并越來越厲害。

根據(jù)未來的新規(guī)，類似這樣行業(yè)分布大幅偏離基準(zhǔn)的持倉，就要在定期報(bào)告中詳細(xì)解釋了。

你說對基金持有人，哪一種超額分布更友好？

很長一段時(shí)間，許多基民往往認(rèn)為自己追求的是收益的最大化，對于過程并不在意，對于基金的大漲大跌自以為并不在意，但在實(shí)際跌跌不休中才意識(shí)到這背后的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，管理層用基準(zhǔn)做錨，顯然也是要規(guī)避這種“冒險(xiǎn)”。

最后，回到緣起。之所以關(guān)注中證800成長，是因?yàn)槲易罱芟矚g并加入持倉的兩只量化基金，中歐景氣精選和博道大盤成長不約而同將中證800成長加入基準(zhǔn)。

中歐景氣精選的基準(zhǔn)是中證800成長指數(shù)收益率80%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率10%+銀行活期存款利率(稅后)*10%。

博道大盤成長的基準(zhǔn)是中證800成長指數(shù)收益率90%+同期銀行活期存款利率(稅后)10%。

這兩只分別在2024年4月和2024年11月成立的基金，在今年這波行情中，表現(xiàn)都不錯(cuò)。不僅碾壓萬得偏股混合型基金指數(shù)，相比中證800成長全收益，也有超額。

當(dāng)然，如果放在未來緊盯基準(zhǔn)的角度，這兩只產(chǎn)品，或許又是不一樣的路徑。

博道大盤成長，比較中規(guī)中矩。核心倉位都在作為中證800指數(shù)中(36.9%+42.15%=79.05%)，少量下沉中證1000及之下，有點(diǎn)指增的味道。但中歐景氣精選，顯然大幅下沉，滬深300和中證500持倉不多，更多下沉在中證1000和中證2000及以下。

我特地看了下中歐景氣精選發(fā)布后三次半年報(bào)，雖有變化，但下沉一貫。

對我而言，將中歐景氣精選視為一個(gè)全市場成長流基金，我是完全能接受，這也是我持有的原因。但是未來如果對基準(zhǔn)跟蹤的要求更嚴(yán)格，這個(gè)持倉下沉?xí)诔~穩(wěn)定性上，有一定的麻煩，當(dāng)然麻煩還包括基準(zhǔn)中有港股，但實(shí)際持倉并無。

未來是改基準(zhǔn)，還是改策略，或許就要持續(xù)跟蹤了。

說到底，選擇中證800成長作為基準(zhǔn)，無論對主動(dòng)還是量化基金經(jīng)理，都是選上了一條“困難”的道路。

隨著業(yè)績基準(zhǔn)的新規(guī)開始落地，這種“名實(shí)相符”的壓力會(huì)越來越大。未來，這些選擇了“勇士”基準(zhǔn)的基金，是真的能靠真本事提供持續(xù)甚至穩(wěn)定的超額，還是會(huì)在壓力下選擇更“躺平”地貼近基準(zhǔn)，這對于持有人來說，恐怕是比看短期業(yè)績更值得長期觀察的事情。