2019年，受益于普及安裝ETC的政策，ETC產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)式增長(zhǎng)。但是，當(dāng)時(shí)星空君認(rèn)為，市場(chǎng)的反應(yīng)是過(guò)度的。

因?yàn)镋TC市場(chǎng)非常狹小，在完成存量市場(chǎng)的安裝后，中國(guó)每年新車數(shù)量也就2500多萬(wàn)，撐破天是20多億的增量市場(chǎng)，N家上市公司在搶這塊小蛋糕。

以萬(wàn)集科技為例，公司的股價(jià)一度從10多塊沖到100多塊。成為市場(chǎng)罕見的“暴發(fā)戶”。

隨著ETC安裝浪潮的退卻，萬(wàn)集科技的業(yè)績(jī)也逐漸回落。

因?yàn)闀r(shí)代的原因，有些企業(yè)會(huì)遇到“意外之財(cái)”，一夜之間暴富，但報(bào)復(fù)之后如何經(jīng)營(yíng)，最能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的管理水平。

比如方大炭素，賺錢之后非常保守的把錢存起來(lái)吃利息。

幾年過(guò)去了，事實(shí)證明公司這么做是對(duì)的。發(fā)財(cái)是一種能力，守財(cái)更是一種能力。

在發(fā)財(cái)之后不被喧囂遮蔽雙眼，能夠做出守財(cái)決策的，往往是有自知之明的高水平選手。

一、萬(wàn)集科技的虧損之路

ETC退潮后，萬(wàn)集科技很快原形畢露。

2025年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.91億元，同比增長(zhǎng)10.63%，延續(xù)了2024年?duì)I收增長(zhǎng)2.33%的態(tài)勢(shì)。

其中第三季度單季營(yíng)收2.7億元，同比增長(zhǎng)9.35%，環(huán)比增長(zhǎng)12.5%，增速較上半年有所放緩。歸母凈利潤(rùn)虧損1.16億元，同比大幅收窄51.07%，虧損幅度較2024年同期的2.37億元減少1.21億元?？鄯莾衾麧?rùn)虧損1.37億元，同比收窄44.42%。第三季度單季歸母凈利潤(rùn)-1582.01萬(wàn)元，同比大幅收窄81.96%；扣非凈利潤(rùn)-1751.49萬(wàn)元，同比收窄80.17%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2019年一夜暴富以來(lái)，公司的業(yè)績(jī)就下滑不止。

需要注意的是，這已經(jīng)是公司連續(xù)第四年虧損，從三季報(bào)推算年報(bào)，大概率全年總體虧損。

雖然ETC沒那么火爆了，但也不至于虧損吧？

結(jié)合往年財(cái)報(bào)，公司虧損的原因包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率降低，研發(fā)投入增加、資產(chǎn)減值損失增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。

其實(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升就很離譜的，公司當(dāng)年賺的錢去哪兒了？

二、超出自身能力的亂投資

萬(wàn)集科技賺錢的時(shí)候，并沒有采用保守策略，而是激進(jìn)的進(jìn)攻。

手持大筆資金，萬(wàn)集科技進(jìn)行了非常復(fù)雜的多元化嘗試。

1、支付領(lǐng)域的嘗試

星空君在高速公路加油站遇到過(guò)無(wú)感支付設(shè)備施工，是萬(wàn)集科技投資ETC支付場(chǎng)景的嘗試。但汽車移動(dòng)支付場(chǎng)景和普通移動(dòng)支付場(chǎng)景相比，投資過(guò)大，很難全面普及。普通商家只需要擺個(gè)POS機(jī)即可，一座加油站硬件投入和施工成本高達(dá)十幾萬(wàn)。

好在公司采用了參股的方式從事這方面的業(yè)務(wù)，對(duì)上市公司報(bào)表的影響比較小。

2、自動(dòng)駕駛的嘗試

公司在車載激光雷達(dá)、V2X項(xiàng)目等方面，投入了較大的人力物力去研發(fā)，開發(fā)出了包括多源感知、人工智能邊緣計(jì)算和V2X通信于一體的路側(cè)智慧基站系統(tǒng)。

這些項(xiàng)目均與自動(dòng)駕駛有關(guān)，公司試圖在這個(gè)領(lǐng)域做出突破。但是在谷歌、百度等行業(yè)巨頭深耕的領(lǐng)域，想要做出自己的特色實(shí)在太難了。

3、智能網(wǎng)聯(lián)的嘗試

智能網(wǎng)聯(lián)的最終目標(biāo)依舊是自動(dòng)駕駛，但是比“傳統(tǒng)”的自動(dòng)駕駛難度更大，通過(guò)車路協(xié)同方案來(lái)實(shí)現(xiàn)。

這種方案做短距離樣板還算容易，但因?yàn)楦脑斓缆返耐顿Y巨大，一己之力全面推廣幾乎不現(xiàn)實(shí)。

4、大數(shù)據(jù)平臺(tái)的嘗試

公司推出了基于車、路、云、人為一體融合智能感知和交通大數(shù)據(jù)技術(shù)的城市及城際智慧交通綜合管理系統(tǒng)。

實(shí)事求是的講，在這方面，阿里以及?？怠⒋笕A等行業(yè)巨頭早已布局，后來(lái)者很難能分一杯羹。

從公司財(cái)報(bào)看，業(yè)績(jī)欠佳的各個(gè)板塊，恰好是當(dāng)年亂投資導(dǎo)致的。

三、現(xiàn)金流枯竭

2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.19億元，同比增長(zhǎng)46.7%，現(xiàn)金流狀況有所改善，但依然為負(fù)數(shù)。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面僅有3.1億現(xiàn)金。

當(dāng)年大風(fēng)刮來(lái)的錢哪兒去了？答案在現(xiàn)金流量表里。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

原來(lái)，公司在2020年和2021年進(jìn)行了大規(guī)模的分紅，兩年分了差不多3個(gè)億。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，分紅當(dāng)然是好事，不過(guò)最大的受益者是持股超過(guò)50%的大股東們，大半分紅進(jìn)入他們的腰包。

2019年公布分紅預(yù)案時(shí)，公司董事長(zhǎng)翟軍持股50.11%，董事崔學(xué)軍持股5.35%，董事田林巖持股2.14%。

換言之，公司靠政策賺的錢，僅僅兩年就基本瓜分殆盡，同時(shí)又?jǐn)U張了若干新業(yè)務(wù)，一沒資金二沒經(jīng)驗(yàn)的情況下，之后陷入經(jīng)營(yíng)困境也就不難理解。

三、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的放緩和新興業(yè)務(wù)的突破

1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

萬(wàn)集科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括動(dòng)態(tài)稱重、專用短程通信（ETC）、激光檢測(cè)等系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

動(dòng)態(tài)稱重業(yè)務(wù)在2025年上半年仍為公司主要收入來(lái)源，但增速放緩。公司通過(guò)技術(shù)升級(jí)（如數(shù)字化窄條傳感器）提升精度與穩(wěn)定性，支撐公路治超數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

ETC業(yè)務(wù)受政策推動(dòng)（如交通部數(shù)字化升級(jí)文件），市場(chǎng)需求回暖，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率維持在較低水平。

激光檢測(cè)業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但增長(zhǎng)空間有限。

總體來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率普遍較低（動(dòng)態(tài)稱重約25%，ETC約20%），且面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求增長(zhǎng)放緩等挑戰(zhàn)。

2、新興業(yè)務(wù)突破

公司新興業(yè)務(wù)主要集中在車路云一體化領(lǐng)域。

路側(cè)感知設(shè)備方面，萬(wàn)集科技在路側(cè)激光雷達(dá)領(lǐng)域市占率超70%，是智慧高速、智慧城市等重大項(xiàng)目的指定設(shè)備供應(yīng)商。

V2X通信終端參與多地試點(diǎn)項(xiàng)目，提供路側(cè)通信單元、路側(cè)計(jì)算單元等設(shè)備。

車路協(xié)同系統(tǒng)解決方案方面，構(gòu)建"交通守望者"等解決方案，推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車在城市交通中的應(yīng)用。

車路云業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)35%-40%，顯著高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，成為公司毛利率提升的核心驅(qū)動(dòng)力。

但目前新興業(yè)務(wù)占比過(guò)低，尚未對(duì)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)較大的正向影響。