近日，拉拉科技（貨拉拉上市主體）在港交所第六次更新招股書。招股書披露，2022年至2024年公司營收持續(xù)增長，分別為10.36億美元、13.34億美元和15.93億美元；凈利潤方面，2022年為- 0.49億美元、2023年實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正至9.73億美元、2024年為4.34億美元。

2025年上半年，貨拉拉業(yè)績保持增長勢頭，實(shí)現(xiàn)營收9.35億美元，同比增幅31.8%；凈利潤2.45億美元，同比增長33.3%。

雖業(yè)績回暖，但貨拉拉的上市進(jìn)程仍停留在“臨門一腳”階段。如今，其估值已從巔峰時期的900億元縮水至650億元，在獨(dú)角獸榜單中的排名也同步下滑。

“貨拉拉至今未能成功上市，是多重因素疊加的結(jié)果?！本Ы萜放谱稍儎?chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶對《鳳凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》表示，貨拉拉多次遞表因“技術(shù)性失效”，導(dǎo)致“遞而未批”“遞了又更”的循環(huán)，使整體進(jìn)程被不斷拉長；同時，國際化擴(kuò)張帶來的管理復(fù)雜度與資金消耗，也增加了上市前的不確定性。在此背景下，貨拉拉選擇頻繁更新招股書，以補(bǔ)充披露、調(diào)整戰(zhàn)略方向，雖顯拖延，卻也屬理性應(yīng)對。而宏觀層面，過去幾年資本市場環(huán)境謹(jǐn)慎，同樣放緩了上市節(jié)奏。

陳晶晶認(rèn)為，貨拉拉的最大優(yōu)勢仍在于規(guī)模、品牌與數(shù)據(jù)積累，但行業(yè)已進(jìn)入“多中心競爭時代”，其先發(fā)優(yōu)勢正在被快速壓縮。競爭者的涌入，必然擠壓其短期利潤空間，也迫使企業(yè)從“規(guī)模驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“效率驅(qū)動”。

“對貨拉拉而言，未來的關(guān)鍵不在于運(yùn)力數(shù)量，而在于能否把規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為效率優(yōu)勢，通過智能調(diào)度、運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)化、跨城市統(tǒng)一調(diào)度與數(shù)據(jù)整合，讓算法算力成為驅(qū)動效率提升的核心引擎。”陳晶晶說，若能完成這場由“平臺”向“基礎(chǔ)設(shè)施”的進(jìn)化，貨拉拉仍有機(jī)會穩(wěn)住龍頭地位，并在資本市場重建信任與估值溢價。

不過，高負(fù)債率仍是貨拉拉當(dāng)前面臨的重要挑戰(zhàn)。

據(jù)招股書顯示，截至2025年6月30日，貨拉拉持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16.8億美元。貨拉拉2025年上半年流動資產(chǎn)總額約為31.34億美元，資產(chǎn)總額約為33.68億美元；流動負(fù)債約為54.62億美元，資產(chǎn)負(fù)債率超過170%。

即便如此，貨拉拉仍計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)大海外市場布局。

公開資料顯示，貨拉拉于2014年進(jìn)入東南亞市場，于2018年起拓展至中國跨城市場，并于2019年拓展至拉美市場。截至2025年6月30日，其業(yè)務(wù)拓展至全球逾400個城市。

招股書中提到，貨拉拉在未來三至五年將進(jìn)一步加快全球的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以抓住全球物流市場的廣闊機(jī)遇。包括但不限于：將資金用于鞏固在東南亞市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，尤其是用于擴(kuò)充服務(wù)種類。具體而言，其計(jì)劃進(jìn)一步滲透經(jīng)營所在的城市，如雅加達(dá)。此外，貨拉拉還將繼續(xù)在東南亞部署更大型的車輛，以履行長途貨運(yùn)訂單。

海外市場的持續(xù)追加投入，意味著貨拉拉的負(fù)債規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大?！而P凰WEEKLY財(cái)經(jīng)》就前述問題采訪貨拉拉收到回復(fù)稱，“公司現(xiàn)在處于靜默期，所有信息請以招股書披露為準(zhǔn)。”

“貨拉拉正試圖將中國的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)復(fù)制至東南亞、拉美等新興市場，但這些地區(qū)普遍面臨單價低、獲客成本高、市場進(jìn)入壁壘大的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。這意味著國際化短期內(nèi)將顯著拉高資本開銷與現(xiàn)金消耗，短期償債壓力隨之上升，資產(chǎn)負(fù)債率或仍將在高位徘徊。”陳晶晶說。

她表示，在高杠桿狀態(tài)下持續(xù)擴(kuò)張，是貨拉拉上市邏輯的“底層風(fēng)險”，也是資本市場最敏感的部分。但從更長期看，若能借助 IPO 成功融資、改善流動性，并逐步以經(jīng)營現(xiàn)金流替代債務(wù)資金驅(qū)動增長，貨拉拉仍具“由債轉(zhuǎn)穩(wěn)”的潛力。真正的挑戰(zhàn)在于從“燒錢換規(guī)?！保D(zhuǎn)向“效率換利潤”。