文|吳理想

來源|博望財經(jīng)

10月的二級市場交易對于創(chuàng)新藥不算友好，從7月到9月時的火爆迅速衰落，直到10月最后一天才在多重政策利好中迎來爆發(fā)，創(chuàng)新藥的熱度迅速降溫，這背后的原因不乏股價被炒高后業(yè)績與估值不匹配的因素，但是也有業(yè)績出色者卻遭遇人為尷尬。

最近的例子就是公認的CXO龍頭股藥明康德。藥明康德2025年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比大增84.84%，在手訂單規(guī)模達598.8億元創(chuàng)歷史新高。不過，根據(jù)10月9日的公告，藥明康德在年內(nèi)第四次減持同為藥明系的港股上市公司藥明合聯(lián)，所為何故？

另外，就在10月26日公司發(fā)布超預期的財報后不久，10月30日公司公告，公司實際控制人控制的股東計劃根據(jù)市場情況自本公告披露日起15個交易日后的3個月內(nèi)，通過集中競價和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數(shù)量不超過公司總股本的2%，即合計不超過59675143股。這一公告引發(fā)多米諾效應，藥明康德的股價在當日回到了百元之內(nèi)，對浸淫在二級市場的中小股東來說可謂痛并快樂著。截至發(fā)稿前，股價為94.6元/股。

來源：百度股市通

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藥明康德三季報創(chuàng)下多項紀錄

先看藥明康德的三季報，凈利潤大增接近85%無疑是最大的亮點，利潤高增長主要得益于CRDMO業(yè)務模式的持續(xù)聚焦、生產(chǎn)工藝優(yōu)化及臨床后期項目產(chǎn)能效率提升。

從方正證券的點評看，小分子&TIDES保持強勁增長，前端部分業(yè)務弱復蘇。分業(yè)務板塊看，首先，2025年前三季度化學業(yè)務收入259.8億元（+29.3%），毛利率51.3%（+5.8pct），其中小分子D&M收入142.4億元（+14.1%），TIDES收入78.4億元（+121.1%），小分子D&M端收入及多肽業(yè)務均保持快速增長。小分子CDMO隨著后端及商業(yè)化管線增多，后續(xù)有望延續(xù)高增長同時進一步提升盈利能力；截至2025前三季度，公司有250個分從R端轉(zhuǎn)化至D端，且新增15個商業(yè)化和臨床三期項目；TIDES在手訂單充裕，短期業(yè)績確定性高，截至2025年9月底TIDES在手訂單同比增長17.1%。

其次，2025年前三季度Testing業(yè)務實現(xiàn)收入41.7億元,單 Q3環(huán)比增長5.7%;前三季度毛利率26.5%，較25H1提升1.4pct，有所改善；其中前三季度實驗室分析與測試業(yè)務收入29.6億元（+2.7%）；臨床CRO&SMO收入12.1億元（-6.4%），預計隨著臨床CRO&SMO業(yè)務剝離，測試板塊或拐點將至。

再次，2025年前三季度生物學板塊收入19.5億元（+6.6%），單Q3環(huán)比增長9.4%，前三季度毛利率37%，較25H1提升0.6pct，改善明顯，隨著CRDMO業(yè)務模式高效引流及海外融資環(huán)境逐漸改善，板塊或?qū)⒒謴头€(wěn)態(tài)增長。

此外，從營收來看，第3季度單季度營收也同步創(chuàng)下歷史新高，達到120.6億元，同比增長15.3%。在業(yè)務持續(xù)推進、運營效率提升及財務管理能力增強的共同作用下，公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流也達到108.7億元，同比增長35.0%。

02

凈利潤高增背后引質(zhì)疑四次減持藥明合聯(lián)施財技？

但是，在三季報優(yōu)異成績的背后，其出售藥明合聯(lián)股票的投資收益（年內(nèi)累計達43.51億元）進一步增厚了凈利潤，這也引來了外界對公司的質(zhì)疑之聲。

第四季度開端，藥明康德公告于2025年10月8日出售藥明合聯(lián)3030萬股，約占藥明合聯(lián)當前總股本的2.47%，成交金額約23.46億港元，占公司2024年度經(jīng)審計歸屬母公司股東凈資產(chǎn)的3.67%。公司2025年度累計出售藥明合聯(lián)股票的投資凈收益對公司2025年度稅后凈利潤的影響約為43.51億元。

復盤來看，2023年，藥明康德與藥明合聯(lián)簽署《有效載荷連接子主服務框架協(xié)議》，約定向藥明合聯(lián)提供CRDMO服務及中間產(chǎn)品，但兩年實際交易金額都未達預期。近一年以來，藥明康德多次減持藥明合聯(lián)股票。

不算今年10月份的這次，此前2024年11月8日及2025年1月10日，公司通過兩次大宗交易累計出售藥明合聯(lián)8600萬股股票，累計成交額約24.26億港元。2025年4月1日，公司繼續(xù)通過大宗交易出售藥明合聯(lián)5080萬股股票，成交金額約21.78億港元，約占藥明合聯(lián)彼時總股本的4.23%。

收益方面，藥明康德表示，2025年累計出售藥明合聯(lián)股票獲得的投資凈收益，對公司稅后凈利潤的影響約為43.51億元。這一金額約占公司2024年歸母凈利潤的46%，占比接近一半。

公司稱，出售上述股票資產(chǎn)所獲得的現(xiàn)金收益，將用于加速推進全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，持續(xù)強化公司獨特的一體化CRDMO業(yè)務模式，從而高效滿足全球客戶和患者日益增長且不斷變化的需求。

姑且擱置長遠的宏大敘事，至少這些交易的價值已在藥明康德的業(yè)績中得到兌現(xiàn)。綜合來看，上述的四次藥明康德累計減持藥明合聯(lián)股份套現(xiàn)69.5億港元，按照當前匯率計算合計63.72億元人民幣。

此外，在三季報公布的同時，公司同時宣布擬以人民幣28億元作為基準股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，向高瓴旗下新設(shè)的上海世和融企業(yè)管理咨詢有限公司、上海世和慕企業(yè)管理咨詢有限公司，分別轉(zhuǎn)讓其持有的上海康德弘翼醫(yī)學臨床研究有限公司100% 股權(quán)與上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)。此舉表明了藥明康德退出了臨床CRO賽道，其在2024年合計營收16.3億元，約占藥明康德同期營收的4.3%；不過它也是公司在2025年前三季度唯二的下滑業(yè)務。

另外，10月30日藥明康德單日大跌8.47%，問題的導火索就出在17名實控人擬套現(xiàn)63億元身上。10月29日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司實際控制人控制的股東G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VI Limited、G&C VII Limited等17名股東計劃自2025年11月20日起15個交易日后的3個月內(nèi)，通過集中競價和大宗交易方式減持公司股份不超過5967.5萬股，即不超過公司總股本的2%。按照藥明康德10月29日收盤價106.04元/股計算，此次減持金額約為63億元。

對此，有股民評價：“這些股東都太沒有擔當了，只想著自己的利益套現(xiàn)，這樣的行為也拖累了藥明康德的股價?！?/p>