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Headline

中國出口日益高端化，與發(fā)達經濟體直接競爭

研發(fā)投入為提升中國制造業(yè)生產率的關鍵

德企巨頭對華依賴分化，車企進一步加深

比亞迪在歐洲多國銷量多倍猛增，超越特斯拉

應對出口管制激增，商務部大量擴編

美私營就業(yè)表現(xiàn)疲軟，或促美聯(lián)儲降息

美ISM服務業(yè)指數(shù)回升但就業(yè)收縮

美標普服務業(yè)PMI繼續(xù)擴張，但出口訂單受挫

美財政部宣布保持中長債發(fā)行規(guī)模不變

美股公司現(xiàn)金流強勁，大舉增加資本支出

高通因巨額稅項錄得虧損，核心業(yè)務強勁

AI浪潮下，美國科技業(yè)就業(yè)增長趨勢逆轉

加拿大大舉增加新開支，財政赤字猛增

德交所游說美國SEC，望激活歐盟債券期貨

任天堂Switch 2熱銷，大幅上調業(yè)績預期

新加坡引入強制鞭刑，嚴打金融詐騙

澳新貨幣政策分化，澳元創(chuàng)十二年新高

泰國IPO市場暴跌，擬推新政吸引科技股

以色列停火后削減赤字，擬征銀行暴利稅

中國

1.中國的出口產品復雜度分布在過去二十年間顯著右移，其形態(tài)正日益趨同于日本。2000年時，中國出口商品主要集中在中等復雜度區(qū)間，而日本則主導高技術產品。但到2024年，中國的出口分布峰值已大幅向高復雜度區(qū)域靠攏，與日本的重疊度顯著增加。這種結構性趨同意味著中國在電動汽車、精密機械及部分半導體價值鏈等高端產業(yè)領域，已從過去的互補關系轉變?yōu)榕c日本等發(fā)達經濟體的直接競爭關系，給后者帶來了顯著的利潤擠壓和市場份額挑戰(zhàn)。

來源：牛津經濟研究院（《中國出口轉型重塑區(qū)域供應鏈》，）

2.在中國整體全要素生產率增長放緩的背景下，加大研發(fā)投入已成為提升制造業(yè)生產效率的關鍵路徑。分行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，研發(fā)強度與生產率之間存在顯著的正相關關系，尤其是在信息通信技術與電子、化學制品、機械設備等中高端制造業(yè)領域。在這些行業(yè)中，研發(fā)強度每提升10%，平均可帶來7%的生產率增長。這種緊密的聯(lián)動關系凸顯了以創(chuàng)新驅動替代傳統(tǒng)要素投入的必要性，表明針對性的研發(fā)支持與技術擴散政策，是推動中國制造業(yè)擺脫生產率增長瓶頸的核心機制。

來源：安聯(lián)投資（《從中國制造到中國驅動、設計和融資》，）

3.盡管中國市場平均僅占德國DAX指數(shù)成分股公司總收入的11%，但部分制造業(yè)巨頭對其依賴程度遠超平均水平，且這一風險敞口正呈現(xiàn)分化趨勢。半導體公司英飛凌對中國市場的收入依賴度最高，但已從2021年的近40%降至2024年的約35%。與此形成鮮明對比的是，寶馬、梅賽德斯-奔馳和空客等公司的中國市場收入占比則在同期出現(xiàn)上升，其中寶馬從約24%增至26%，奔馳從約16%增至18%。雖然部分技術密集型企業(yè)可能正在降低對單一市場的依賴，但汽車與航空等高端制造業(yè)巨頭對中國市場的依存度仍在加深。

來源：德意志銀行（《應對潛在的“中國沖擊”》，）

4.英國汽車貿易團體數(shù)據(jù)顯示，中國汽車制造商比亞迪年初至今的累計銷量實現(xiàn)了六倍以上增長，并成功超越同期銷量下滑4.5%的特斯拉；其10月當月在英國的新車注冊量已接近特斯拉的七倍。在歐洲另一大市場德國，比亞迪的領先勢頭同樣顯現(xiàn)，10月單月注冊量為特斯拉的四倍，前十個月與特斯拉的累計銷量差距已收窄至僅424輛。

來源：Bloomberg

5.為應對稀土等關鍵物項出口管制帶來的工作量激增，中國商務部正大幅擴充其相關人員編制，計劃在2026年為其產業(yè)安全與進出口管制局招錄至少5名新公務員，這是自2022年有數(shù)據(jù)以來該局最多的招錄名額。

來源：Bloomberg

6.中國商務部計劃在2026年總共招錄60個崗位，使其成為當年國家機構層面招錄規(guī)模最大的部委之一。這凸顯了其在當前復雜國際經貿環(huán)境下所承擔的職能，特別是與貿易政策和出口管制相關的部門，被賦予了更高的戰(zhàn)略優(yōu)先級，急需通過補充人力來應對日益增長的工作負荷與挑戰(zhàn)。

來源：Bloomberg

7.得益于交易活動與首次公開募股（IPO）市場的顯著復蘇，香港交易所第三季度凈利潤同比大幅增長56%，達到49億港元，超出市場預期。利潤增長的核心驅動力來自交易與清算費等核心業(yè)務收入的強勁表現(xiàn)，該項收入同比增加了54%。具體來看，季度內整體股票交易額增長超過一倍，而通過滬深港通機制的內地投資者交易額更是增長了三倍以上。同時，IPO市場也大幅回暖，前九個月的IPO募資總額已達1883億港元，遠超去年同期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.受益于人工智能需求的持續(xù)強勁，英偉達服務器制造商鴻海精密公布其10月營收為8957億新臺幣（約合290億美元），同比增長11.3%，基本維持了第三季度的增長速度。市場預測，在Meta及OpenAI等科技巨頭擴大基礎設施支出的推動下，鴻海截至12月的季度銷售額有望增長15%。盡管為蘋果公司組裝iPhone的業(yè)務仍貢獻巨大收入，但該領域的銷售增長已趨于平緩，使AI服務器成為鴻海日益倚重的核心增長引擎。為此，公司正在蘋果和英偉達的支持下，計劃擴大其在美國威斯康星州與德克薩斯州現(xiàn)有園區(qū)的AI服務器產能。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.根據(jù)ADP研究所發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國私營部門就業(yè)人數(shù)在連續(xù)兩個月下降后，于10月份增加了4.2萬人，暫時中止了就業(yè)市場的下滑勢頭。此次增長主要由大型企業(yè)貢獻，而小型企業(yè)的招聘活動在過去六個月中第五次出現(xiàn)萎縮。從行業(yè)來看，貿易、運輸及公用事業(yè)部門引領了增長，但商業(yè)服務、信息以及休閑酒店業(yè)的就業(yè)崗位仍在流失。伴隨招聘放緩的是薪資增長的持續(xù)停滯，這種疲軟的勞動力市場表現(xiàn)可能為美聯(lián)儲在12月再次降息提供數(shù)據(jù)支持。

來源：Bloomberg

2.美國10月供應管理協(xié)會（ISM）服務業(yè)PMI升至52.4，高于9月的50及市場預期的50.8，為今年2月以來最高，顯示服務業(yè)活動顯著回升。商業(yè)活動指數(shù)升至54.3，新訂單強勁反彈至56.2，而就業(yè)指數(shù)仍處收縮區(qū)間（48.2），反映企業(yè)對經濟持續(xù)復蘇信心不足。積壓訂單指數(shù)降至40.8，延續(xù)三年半下降趨勢，顯示企業(yè)產能可滿足新增需求。價格指數(shù)升至70，創(chuàng)年內高位，表明受關稅影響的成本壓力再度上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.標普全球美國10月服務業(yè)PMI升至54.8，略高于9月的54.2，超出市場預期的53.5。新訂單增速加快，反映國內需求強勁，但受關稅相關不確定性影響，出口訂單下降。企業(yè)為應對積壓訂單上升，連續(xù)第八個月擴大用工。投入成本增速降至六個月低點，但仍高于長期均值，激烈競爭使售價升幅受限。當月綜合PMI升至54.6，高于9月的53.9，顯示美國私營部門在新業(yè)務支撐下保持溫和擴張。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國財政部宣布在未來至少幾個季度內將維持中長期國債的標售規(guī)模不變，這一決策意味著其將更加依賴發(fā)行短期國庫券（T-bills）來為預算赤字進行融資。該策略的核心驅動因素是融資成本，在當前利率環(huán)境下，短期國庫券的收益率顯著低于十年期等長期債券，使其成為更經濟的融資工具。受此影響，短期國庫券在公眾持有的美國國債總額中所占的比例已攀升至20%以上，這一水平已高于財政部借款顧問委員會建議的長期平均值。盡管財政部已表示開始為未來可能增加中長期債券發(fā)行做初步評估，但短期內發(fā)行結構向短端傾斜的趨勢預計將持續(xù)。

來源：Bloomberg

5.根據(jù)美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)，杠桿基金在美國國債期貨中的總空頭頭寸自2022年起急劇回升，反映出“基差交易”活動再度活躍。該交易策略在2018年開始興起，并在2020年3月的市場壓力下被部分平倉，但近年來已卷土重來。

來源：美聯(lián)儲

6.得益于強勁的現(xiàn)金流生成能力，標普500指數(shù)成分股公司（剔除金融業(yè)）在過去12個月內顯著增加了資本支出，其運營現(xiàn)金流同比增長12%，達到2.7萬億美元，其中1.2萬億美元被用于資本支出，同比增幅高達18%。與此同時，用于股票回購及分紅的股東回報金額也同比增長7%，達到1.4萬億美元。

來源：法興銀行

7.高通公司因一筆57億美元的非現(xiàn)金稅項支出，導致其上財季錄得31.2億美元的凈虧損。該項支出源于“美麗大法案”的實施，迫使公司針對其美國聯(lián)邦遞延所得稅資產設立估值準備。盡管出現(xiàn)賬面虧損，但公司核心業(yè)務表現(xiàn)強勁，當季營收同比增長10%至112.7億美元，超出市場預期。剔除一次性項目后，調整后每股收益為3美元，同樣優(yōu)于分析師預測，主要得益于汽車、物聯(lián)網(wǎng)以及非蘋果業(yè)務的銷售增長。公司對下一財季的業(yè)績指引進一步提振了市場信心，其預計營收將在118億至126億美元之間，高于華爾街的普遍預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.以ChatGPT公開發(fā)布為分水嶺，美國包括軟件出版、數(shù)據(jù)處理及計算機系統(tǒng)設計在內的科技行業(yè)，其就業(yè)份額已偏離其長期增長趨勢線并開始下行。

來源：高盛

9.得益于新的優(yōu)惠套餐與促銷活動有效提升了顧客單次消費金額，麥當勞在美國市場的復蘇策略正逐步顯現(xiàn)成效，其第三季度同店銷售額實現(xiàn)了超出預期的2.4%增長。這一數(shù)據(jù)標志著一個重要的拐點，扭轉了從2024年第二季度開始的增長放緩乃至2025年第一季度深度下滑近5%的頹勢。不過，該季度強勁的美國業(yè)績并未完全轉化為全球性的超預期表現(xiàn)，其全球同店總銷售額僅符合預期，調整后每股收益則低于市場普遍預測。

來源：Bloomberg

加拿大

1.加拿大2025年聯(lián)邦預算案顯示，由于政府計劃在國防、住房和基礎設施領域注入數(shù)百億加元的新資本支出，未來五年的財政赤字總額將比先前預測增加1673億加元。根據(jù)預算案的基準情景，本財年赤字預計為783億加元，并將在未來幾年逐步收窄。然而，該預測路徑對經濟增長高度敏感，若經濟進入下行情景，赤字規(guī)模將持續(xù)擴大并遠超基準預測。為刺激企業(yè)投資，預算案還推出了加速資本投資和研發(fā)支出的稅收沖銷政策，旨在將邊際有效稅率降至G7國家中的最低水平。此外，預算案還取消了針對豪車、飛機和船只的奢侈品稅以及未充分利用住房稅。

來源：Bloomberg

2.標普全球加拿大10月服務業(yè)PMI升至50.5，較9月的46.3顯著回升，并自2024年11月以來首次重返擴張區(qū)間。然而，新業(yè)務已連續(xù)第11個月下降，需求依舊疲弱，尤其國際訂單受關稅與旅游減少影響創(chuàng)4月以來最大降幅。同期綜合PMI升至50.3，為近一年首次回到擴張區(qū)間。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.為提升新推出的歐盟債券期貨市場的流動性，德意志交易所集團（Deutsche B?rse）正推動美國證券交易委員會（SEC）更新一項沿用四十年的豁免名單。此舉旨在將歐盟加入該名單，從而解除對美國對沖基金等關鍵投資者交易此類期貨的限制。當前，由于缺乏美國買家的參與，歐盟10年期債券期貨自9月推出后成交量持續(xù)低迷，日均成交量遠低于成熟的德國或法國國債期貨。這一豁免對于歐盟將其聯(lián)合發(fā)行的債券確立為區(qū)域核心基準資產至關重要，但相關游說工作因美國政府停擺而暫時中斷。

來源：Bloomberg

2.波蘭央行將基準利率下調25個基點至4.25%，為今年第五次降息，使2025年累計寬松幅度達150個基點。此次決策主要受10月通脹意外降至2.8%的推動，連續(xù)第四個月處于央行2.5%±1個百分點的目標區(qū)間內。盡管通脹回落，經濟活動仍保持穩(wěn)健，零售、工業(yè)產出及建筑業(yè)均同比增長，但失業(yè)率升至5.6%，為2023年初以來最高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.得益于新主機Switch 2的強勁初期銷售表現(xiàn)，任天堂已將其本財年（至明年3月）的銷量預測從1500萬臺上調至1900萬臺。該主機截至9月底已售出1036萬臺，這一超預期的業(yè)績已推動公司將全年營業(yè)利潤預期上調16%至3700億日元，并將股息支付率提高至60%。為確保這款售價450美元的產品在市場上的熱度，任天堂在最近一個季度已將廣告支出同比提升80%。鑒于下半財年包含關鍵的假日銷售季，市場普遍預計其銷量將進一步加速，并可能促使公司再次上調指引。

來源：Bloomberg

2.為遏制日益猖獗的金融詐騙活動，新加坡已通過一項新法案引入強制性鞭刑。官方數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，各類詐騙已造成累計約38億新元的經濟損失，其中2024年全年損失額達到創(chuàng)紀錄的11億新元，而僅在2025年上半年損失就已高達4.56億新元。目前詐騙案已占新加坡所有報案犯罪的60%，成為該國最主要的犯罪類型。根據(jù)新法案，詐騙團伙的核心成員及招募者將面臨至少6次強制鞭刑，而為詐騙提供便利的“錢騾”也可能被判處鞭刑。

來源：Bloomberg

3.澳大利亞與新西蘭之間貨幣政策預期的顯著分化，正通過不斷擴大的利率互換利差，將澳元兌新西蘭元匯率推升至十二年來的高點。具體來看，新西蘭因第三季度失業(yè)率觸及九年高位，其央行已大幅降息50個基點并暗示將進一步寬松，而澳大利亞央行則持續(xù)維持利率不變。目前，市場已完全計價新西蘭本月將再次降息，而對澳大利亞的降息預期則推遲至明年九月之后，從而為澳元兌新西蘭元的強勢提供了基本面支撐。

來源：Bloomberg

4.澳大利亞與新西蘭關鍵大宗商品的出口價格走勢分化，為澳元兌新西蘭元的強勢提供了另一重基本面支撐。作為澳大利亞最多的出口商品，鐵礦石的期貨價格在過去六個月內呈現(xiàn)波動上漲，而新西蘭的主要出口創(chuàng)匯產品全脂奶粉，其期貨價格同期則持續(xù)下跌。這一價格背離直接影響了兩國的貿易條件，使得澳大利亞的經濟前景相對新西蘭更具優(yōu)勢，從而在強化了澳元的升值邏輯。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.為應對首次公開募股（IPO）市場的急劇萎縮，泰國政府及證券交易所正計劃推出新的激勵措施并簡化上市流程，以吸引更多電子零部件、電動汽車等高科技企業(yè)在泰國本地上市，回應國際投資者長期以來對其股市缺乏高質量科技標的的批評。官方數(shù)據(jù)顯示，今年迄今泰國的IPO募資總額已從2021年1370億泰銖的高位斷崖式下跌至約110億泰銖，同期該國基準股指已下跌超7%，并出現(xiàn)約30億美元的國際資金凈流出。

來源：Bloomberg

2.在與哈馬斯達成?；饏f(xié)議后，以色列政府公布了旨在推動經濟增長的新預算框架。該框架的核心是將財政赤字占GDP的目標從2025年的5.2%大幅下調至3.2%，同時計劃部分回撤為期兩年戰(zhàn)爭期間實施的稅收措施，并對利潤空前的銀行業(yè)征收一項永久性暴利稅。此前，以色列的國防開支在戰(zhàn)爭期間急劇飆升，2024年達到近2000億謝克爾的峰值，盡管2025年預算將有所回落，但仍將維持在遠高于戰(zhàn)前約700-800億謝克爾的水平，繼續(xù)作為預算中最大的支出項目。受戰(zhàn)爭影響，以色列債務占GDP比重已從60%上升至69%，預計需要5到15年才能恢復至戰(zhàn)前水平。

來源：Bloomberg

3.全球最大的銅生產商智利國家銅業(yè)公司（Codelco）因其主力礦山發(fā)生坍塌事故，在三個月內第二次下調年度產量指引，將2025年產量預期從134-137萬噸下調至131-134萬公噸。此次生產中斷加劇了公司扭轉產量頹勢的難度，其銅產量在近年已持續(xù)下滑至二十五年來的低點。盡管短期目標被調降，且受損礦山完全恢復預計需要三年時間，但公司仍力求使2025年總產量略高于2024年，并維持到2030年將年產量恢復至170萬噸的長期戰(zhàn)略目標不變。

來源：Bloomberg

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