執(zhí)筆 | 洪大大

編輯 | 駱 言

當(dāng)20家A股白酒上市公司三季報悉數(shù)披露，一組冷峻的數(shù)據(jù)勾勒出行業(yè)的階段性輪廓。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，前三季度營收合計3177.79億元，同比下降5.90%；凈利潤1225.71億元，同比下降6.93%，其中第三季度營收和凈利潤降幅分別為18.7%和22.22%。

20家上市酒企中，前三季度僅茅臺和汾酒實(shí)現(xiàn)增長，其余酒企呈現(xiàn)不同程度的下滑狀態(tài)，其中有16家上市酒企營收下滑達(dá)雙位數(shù)，15家凈利潤同樣如此。

這組數(shù)據(jù)的背后，既是消費(fèi)市場活力不足、渠道庫存積壓嚴(yán)重與政策導(dǎo)向調(diào)整相互交織的行業(yè)困局，更是白酒行業(yè)歷經(jīng)十年周期沉淀后，進(jìn)入底部調(diào)整階段的真實(shí)寫照。

分企業(yè)來看，前三季度茅臺以1284.54億元營收占據(jù)行業(yè)40.42%份額，凈利潤占比達(dá)52.73%。三季度單季營收390.64億元、凈利潤192.24億元，成為唯一實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增的企業(yè)。

其余頭部酒企增長并不樂觀，區(qū)域酒企則普遍遭遇增長滑鐵盧�？谧咏言谪攬笾刑寡�，高檔產(chǎn)品收入下滑疊加費(fèi)用管控乏力導(dǎo)致利潤承壓，這折射出區(qū)域酒企普遍存在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、過度依賴本地市場等短板。

毫不夸張地說，今年三季度已經(jīng)成為白酒行業(yè)調(diào)整壓力的集中釋放期。這可以從兩組數(shù)據(jù)來看，一方面，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為877.06億元，同比下降20.85%，進(jìn)一步反映出企業(yè)資金回籠壓力增大。

另一方面，庫存高企已讓渠道從“蓄水池”變成了“堰塞湖”，數(shù)據(jù)顯示，20家上市公司前三季度存貨總額達(dá)1706.86億元，同比增長11.32%。

其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒的存貨規(guī)模分別為558.59億元、191.34億元、175.41億元、137.47億元和130.04億元，存貨水平較去年同期普遍上升。

誠然，今年酒行業(yè)三季度的表現(xiàn)并不亮眼，但在數(shù)據(jù)承壓的表象下，企業(yè)的轉(zhuǎn)型探索已孕育著行業(yè)復(fù)蘇的長期動能，這是理性看待三季報的關(guān)鍵維度。

從短期維度看，營收與利潤的同步下滑，本質(zhì)是多重階段性因素疊加的結(jié)果：既有政策環(huán)境調(diào)整對傳統(tǒng)消費(fèi)場景的沖擊，也受行業(yè)庫存周期高位運(yùn)行的拖累，更與消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的短期適配壓力相關(guān)。

再從行業(yè)格局視角審視，三季度呈現(xiàn)的分化加劇態(tài)勢，也并非周期沖擊下的偶然現(xiàn)象，而是白酒行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價值集中”轉(zhuǎn)型的必然演進(jìn)。

這種分化不僅是市場對企業(yè)競爭力的客觀篩選，更在推動行業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)主體集中，倒逼行業(yè)告別同質(zhì)化內(nèi)卷，逐步構(gòu)建更高效、更健康的競爭生態(tài)，為長期高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

長江酒道認(rèn)為，看待2025年白酒三季報數(shù)據(jù)，需警惕陷入“緊盯短期跌幅、割裂長期邏輯”的認(rèn)知誤區(qū)。若僅以營收利潤的雙降給行業(yè)下“衰退定論”，便會忽略數(shù)據(jù)背后的復(fù)雜成因，也錯失對行業(yè)長期演進(jìn)規(guī)律的客觀判斷。這些因素的集中作用雖造成了階段性業(yè)績承壓，但絕非行業(yè)發(fā)展的終局。

我們有理由相信，當(dāng)短期沖擊因素逐步消退、庫存周期回歸合理區(qū)間、消費(fèi)場景完成重構(gòu)后，行業(yè)必將在新的競爭格局下，重回健康增長軌道。