在醫(yī)藥行業(yè)政策深化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重背景下，科倫藥業(yè)正經(jīng)歷從傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型藥企轉(zhuǎn)型的陣痛期

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 習(xí)羽

“輸液龍頭”科倫藥業(yè)（002422.SZ）2025年第三季度報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)132.77億元，同比下滑20.92%；歸母凈利潤(rùn)為12.01億元，同比減少51.41%。其中第三季度單季，公司歸母凈利潤(rùn)同比降幅擴(kuò)大至70.18%，下滑幅度為近年來(lái)罕見(jiàn)。

科倫藥業(yè)2025年前三季度業(yè)績(jī)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，輸液與非輸液業(yè)務(wù)是科倫藥業(yè)的“業(yè)績(jī)壓艙石”，合計(jì)占總收入比重接近九成，但在醫(yī)藥行業(yè)政策深刻調(diào)整下，兩大業(yè)務(wù)線(xiàn)同步承壓。2025年上半年，公司輸液業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入達(dá)37.50億元，較上年同期下降19.65%；非輸液制劑收入為19.55億元，同比減少3.18%。實(shí)際上，這一低迷態(tài)勢(shì)早在2024年便已初現(xiàn)端倪。當(dāng)年，公司營(yíng)收增速?gòu)?023年的12.69%急劇降至1.67%。到了2025年更是連續(xù)三個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑，同比降幅分別為43.07%、46.20%及70.18%。

對(duì)于科倫藥業(yè)前三季度收入下滑的情況，中國(guó)銀河證券在研報(bào)中推測(cè)，大輸液與抗生素中間體板塊的下游需求疲軟，致使整體面臨量?jī)r(jià)壓力，醫(yī)保控費(fèi)以及集采常態(tài)化成為主要的沖擊因素。科倫藥業(yè)在2025年半年度報(bào)告中也曾指出，市場(chǎng)整體需求較上年同期有明顯回落，主要受流感等傳染類(lèi)疾病發(fā)病率下降、醫(yī)?？刭M(fèi)的影響。

2025年上半年，塑料水針業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量達(dá)3.43億支，與上年同期相比減少11.96%，主要是由于葡萄糖注射液水針的需求降低，以及氯化鉀注射液水針在第十批國(guó)家集采中未中標(biāo)的影響所致。在抗感染領(lǐng)域，頭孢粉針、青霉素粉針等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品也因需求低迷而出現(xiàn)銷(xiāo)量下滑的情況。

同時(shí)，曾被寄予厚望的原料藥業(yè)務(wù)子公司川寧生物（301301.SZ），2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)加劇了科倫藥業(yè)業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)。

2024年時(shí)，川寧生物全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.58億元（同比增長(zhǎng)19.38%）、歸母凈利潤(rùn)14.00億元（同比增長(zhǎng)48.88%）。據(jù)科倫藥業(yè)2024年年報(bào)披露，川寧生物為母公司貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)同比增加3.3億元，成為推動(dòng)科倫藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。

時(shí)至2025年前三季度形勢(shì)突變，川寧生物營(yíng)收同比下降22.9%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑43.2%，其中第三季度單季凈利潤(rùn)為1.57億元，同比降幅達(dá)49.4%。據(jù)健康網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，核心產(chǎn)品青霉素中間體6-APA價(jià)格大幅下跌，從2024年12月的320元/公斤降至2025年9月的190元/公斤，跌幅達(dá)40.6%，這一變化成為公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵因素。再加上市場(chǎng)需求疲軟以及研發(fā)費(fèi)用增加，致使川寧生物毛利率降至32.8%。

為推動(dòng)轉(zhuǎn)型，科倫藥業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用從2023年的19.44億元增至2024年的21.71億元，2025年仍維持高位。中國(guó)銀河證券在研報(bào)中指出，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.06%，主要因科倫博泰生物（06990.HK）創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于大三期臨床階段，臨床費(fèi)用需求旺盛所致。

數(shù)據(jù)顯示，科倫博泰生物2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比減少31.3%，凈虧損1.45億元，同比降幅達(dá)146.8%，與上年同期盈利3.10億元形成反差。究其原因，商業(yè)化進(jìn)程滯后是核心癥結(jié)。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，2024年11月獲批上市的核心產(chǎn)品蘆康沙妥珠單抗在2025年上半年雖實(shí)現(xiàn)3.02億元銷(xiāo)售額，且在ESMO上展現(xiàn)亮眼臨床數(shù)據(jù)，但其收入不足以覆蓋業(yè)績(jī)?nèi)笨?。在收入減少的情況下，成本上升加劇了科倫博泰生物的業(yè)績(jī)壓力。2025年上半年，公司研發(fā)投入達(dá)6.12億元，商業(yè)化團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張及市場(chǎng)推廣費(fèi)用的增長(zhǎng)致使公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增334.8%。

這種收入與成本的雙重?cái)D壓進(jìn)一步傳導(dǎo)至資金層面。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，科倫藥業(yè)2025年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降48.57%至16.84億元，資金回籠能力弱化。

科倫藥業(yè)2020-2025年前三季度業(yè)績(jī)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

投時(shí)關(guān)鍵詞：科倫藥業(yè)（002422.SZ）|川寧生物（301301.SZ）|科倫博泰生物（06990.HK）