最近，如果你關(guān)心股市或者財(cái)經(jīng)新聞，肯定被一個(gè)詞刷屏了“減肥神藥”。GLP-1類藥物在全球范圍內(nèi)的爆火，不僅讓禮來、諾和諾德這些國(guó)際藥企市值狂飆，更是像一陣強(qiáng)勁的東風(fēng)，吹暖了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

就在這波熱潮中，一家中國(guó)的巨頭公司，憑借其深不見底的“內(nèi)功”，不僅精準(zhǔn)踩中了風(fēng)口，更是交出了一份讓全市場(chǎng)驚艷的成績(jī)單。它，就是全球醫(yī)藥外包（CXO）領(lǐng)域的航母藥明康德。

就在不久前，藥明康德發(fā)布了2025年三季報(bào)，干了一件非?！胺矤栙悺钡氖拢旱诙紊险{(diào)了全年業(yè)績(jī)指引。年初的時(shí)候，公司預(yù)計(jì)收入增速是13%-17%，半年報(bào)時(shí)上調(diào)了一次，三季報(bào)直接調(diào)高到17%-18%。

這在謹(jǐn)慎的資本市場(chǎng)里，可是一個(gè)非常自信的信號(hào)，相當(dāng)于一個(gè)學(xué)霸在期中考試后，兩次上調(diào)了自己期末的分?jǐn)?shù)預(yù)期。

這份自信，源于它炸裂的業(yè)績(jī)：2025年前三季度，營(yíng)收328.57億元，同比增長(zhǎng)18.61%；凈利潤(rùn)120.76億元，同比暴增84.84%！

這個(gè)數(shù)據(jù)，與2024年公司遭遇上市以來首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的窘境，形成了鮮明對(duì)比。不到一年，就從低谷強(qiáng)勢(shì)反彈，甚至攀上新高！大家肯定好奇：藥明康德，你到底是怎么做到的？

獨(dú)特的CRDMO模式，像個(gè)“超級(jí)漏斗”。

要理解藥明康德，首先得明白它所在的CXO行業(yè)是做什么的。

簡(jiǎn)單說，就是為制藥公司提供“研發(fā)外包服務(wù)”。新藥研發(fā)就像造一臺(tái)極其復(fù)雜的精密儀器，耗時(shí)漫長(zhǎng)、花費(fèi)巨大，失敗率還極高。于是，制藥公司就把其中的一些環(huán)節(jié)，比如：R（研究）、D（開發(fā)）、M（生產(chǎn)），外包給更專業(yè)的公司來做，這就是CXO。

行業(yè)內(nèi)大部分公司，像泰格醫(yī)藥、康龍化成，主要做研究和臨床；凱萊英等，主要做開發(fā)和生產(chǎn)。但藥明康德不一樣，它是個(gè)“全能選手”，搭建了一個(gè)獨(dú)特的“CRDMO”一體化平臺(tái)，把這三個(gè)環(huán)節(jié)全部打通了。

這個(gè)模式妙在哪里？它就像一個(gè)“超級(jí)漏斗”和“流量入口”。

這里是接觸潛在客戶的最前線。2024年，藥明康德有約70%的新客戶，都是通過藥物發(fā)現(xiàn)與臨床早期業(yè)務(wù)帶來的。想象一下，全球有近6000家客戶（包括所有TOP20的大藥廠）在藥明康德這里做最前期的研究。

當(dāng)一個(gè)新藥分子在R階段表現(xiàn)出潛力，進(jìn)入了開發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)階段時(shí)，由于藥明康德自己就具備后續(xù)所有環(huán)節(jié)的能力，客戶自然會(huì)優(yōu)先選擇繼續(xù)與它合作，這樣項(xiàng)目就越滾越大，價(jià)值也越來越高。

數(shù)據(jù)最能說明問題：2025年前三季度，公司成功從R轉(zhuǎn)化到D的分子有250個(gè)，D和M階段新增分子621個(gè)，商業(yè)化和臨床三期項(xiàng)目合計(jì)增加了15個(gè)。這個(gè)“漏斗”正在高效地運(yùn)轉(zhuǎn)，將前期的小項(xiàng)目，源源不斷地轉(zhuǎn)化為后期能貢獻(xiàn)巨額收入的大訂單。

2024年全球醫(yī)藥投融資有點(diǎn)冷，很多CXO公司日子難過，藥明康德也短暫受了影響。但因?yàn)樗腥a(chǎn)業(yè)鏈，東方不亮西方亮，一旦環(huán)境回暖，它憑借龐大的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和轉(zhuǎn)化能力，反彈速度是最快的。2025年前三季度，其核心的化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收暴漲29.28%，就是證明。

利潤(rùn)暴增背后的“開源”與“節(jié)流”。

說完了核心模式，咱們?cè)賮碜屑?xì)盤盤公司的家底，看看錢是怎么賺來的，又是怎么省下來的。

藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)非常清晰，就是圍繞其CRDMO一體化平臺(tái)?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)：這是絕對(duì)的主力，是公司的基石。2025年前三季度，該業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)259.78億元，占總營(yíng)收的絕大比重，同比增長(zhǎng)29.28%。我們前面提到的“小分子藥物”外包，主要就歸在這里。

這是本場(chǎng)最大的亮點(diǎn)和增長(zhǎng)引擎！TIDES業(yè)務(wù)在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.4億元，同比飆升121.1%！這塊業(yè)務(wù)之所以能起飛，正是因?yàn)樗珳?zhǔn)押中了全球爆火的GLP-1減肥藥（GLP-1藥物本質(zhì)上就是一種多肽）。

藥明康德在這塊的布局，再次體現(xiàn)了其戰(zhàn)略眼光。

它早在2011年就開始承接多肽藥物研發(fā)，并提前多年布局產(chǎn)能。當(dāng)風(fēng)口來臨，它已經(jīng)準(zhǔn)備好了。2025年9月，公司多肽固相產(chǎn)能已提升至超10萬升，在國(guó)內(nèi)一騎絕塵。公司預(yù)計(jì)，2025年全年TIDES業(yè)務(wù)營(yíng)收將突破100億元，成為公司增長(zhǎng)的第二個(gè)支點(diǎn)。

公司還有測(cè)試、生物學(xué)、細(xì)胞及基因療法等業(yè)務(wù)，它們與化學(xué)業(yè)務(wù)、TIDES業(yè)務(wù)共同構(gòu)成了一個(gè)完整的服務(wù)生態(tài)。

盈利能力為何這么強(qiáng)？“節(jié)流”的功夫更見真章。

營(yíng)收增長(zhǎng)固然可喜，但藥明康德這次最讓人吃驚的是凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速（84.84% vs 18.61%）。

這背后，是它“點(diǎn)石成金”，不斷提升業(yè)務(wù)價(jià)值和“精打細(xì)算”過日子的能力。

從2023年到2025年上半年，公司臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量增加了50%，但對(duì)應(yīng)的收入?yún)s增長(zhǎng)了150%以上！這說明，平均每個(gè)項(xiàng)目賺的錢（價(jià)值量）大幅提升了約67%。公司接的活，越來越“值錢”了。

2025年上半年，公司毛利率達(dá)到44.45%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，甚至超過了以成本控制著稱的凱萊英。

更厲害的是，在毛利率提升的同時(shí)，公司的期間費(fèi)用率（管理、銷售等費(fèi)用）從2020年的22%降到了2025年上半年的11%，直接腰斬！

這是如何做到的？

公司開發(fā)的智能排產(chǎn)系統(tǒng)，把產(chǎn)能空置率大幅降低，設(shè)備使用率從60%提升到72%。在小分子和多肽生產(chǎn)上，自動(dòng)化率分別達(dá)到了驚人的90%和80%。

一個(gè)新工廠從投產(chǎn)到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，所需時(shí)間從約2年縮短到了2.4個(gè)月，效率提升了近9倍！這意味著它能更快地將投資轉(zhuǎn)化為收入。

這種“開源”（接高價(jià)值項(xiàng)目）和“節(jié)流”（精細(xì)化運(yùn)營(yíng)）并舉的能力，最終體現(xiàn)為恐怖的凈利率。2025年上半年，公司扣非凈利率高達(dá)26.84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)將同行甩在身后。

此外，公司今年通過出售旗下藥明合聯(lián)的部分股權(quán)，稅后凈賺了43.51億元，這也顯著增厚了利潤(rùn)。同時(shí)，藥明康德對(duì)股東非常大方，2025年至今已派發(fā)48.8億元分紅，并回購注銷了20億元股份，將超過一半的凈利潤(rùn)回報(bào)給了股東。

果斷“瘦身”，為了更專注地“奔跑”。

一家大公司發(fā)展到一定程度，難免會(huì)有一些非核心或效益不佳的業(yè)務(wù)。

藥明康德的聰明之處在于，它敢于“做減法”。

就在發(fā)布三季報(bào)的同一天，公司公告計(jì)劃以28億元的價(jià)格，出售旗下從事臨床CRO業(yè)務(wù)的康德弘毅和SMO龍頭津石醫(yī)藥。這兩塊業(yè)務(wù)雖然也是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，但對(duì)公司總營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)分別只有3.5%和0.7%，而且其中一個(gè)還在虧損。

這已經(jīng)不是藥明康德第一次“斷舍離”了。從2024年底到2025年初，它陸續(xù)出售了美國(guó)的細(xì)胞和基因療法業(yè)務(wù)、英國(guó)的Oxford Genetics以及兩個(gè)醫(yī)療器械測(cè)試工廠。

這一系列操作的意圖非常明顯：剝離非核心資產(chǎn)，回籠資金，然后更專注、更用力地投入到全球CRDMO核心主航道的建設(shè)上。賣掉的資金，將用于加速全球產(chǎn)能的投放。

根據(jù)規(guī)劃，到2025年底，公司小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超過4000KL。同時(shí)，在美國(guó)、瑞典、新加坡的基地都在緊鑼密鼓地建設(shè)和規(guī)劃中，將于2026-2027年陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。

藥明康德可以利用國(guó)內(nèi)已經(jīng)成熟的、成本更低的開發(fā)端產(chǎn)能進(jìn)行前期工作，后續(xù)生產(chǎn)再轉(zhuǎn)移到海外工廠。這樣既滿足了客戶“供應(yīng)鏈在地化”的需求，又控制了海外工廠的整體成本，一舉兩得。

面對(duì)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，藥明康德的創(chuàng)始人及管理層展現(xiàn)出堅(jiān)定的掌控力。

公司高層在近期與投資者的交流中強(qiáng)調(diào)：“市場(chǎng)總是在波動(dòng)，但真正的好公司善于在波動(dòng)中識(shí)別并抓住核心機(jī)遇。我們的CRDMO一體化平臺(tái)已經(jīng)證明了其獨(dú)特的價(jià)值和韌性。通過主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們將所有資源聚焦于最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心業(yè)務(wù)上。我們對(duì)公司清晰的戰(zhàn)略路徑和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力充滿信心，將繼續(xù)引領(lǐng)全球醫(yī)藥外包服務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展?！?/strong>

這番表態(tài)，無疑給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。

言西認(rèn)為藥明康德CRDMO一體化模式帶來了強(qiáng)大的客戶粘性和項(xiàng)目轉(zhuǎn)化能力，這種生態(tài)一旦建成，極難被復(fù)制。

對(duì)多肽/TIDES業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期投入，完美契合了GLP-1藥物的大潮，展現(xiàn)了驚人的行業(yè)洞察力。通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)的降本增效，讓它在成本控制和盈利能力上做到了行業(yè)頂尖，這在經(jīng)濟(jì)周期中至關(guān)重要。

敢于“瘦身”，聚焦主業(yè)，說明管理層非常清楚自己的核心優(yōu)勢(shì)在哪里，不貪多求全。

但也有不足的點(diǎn)，這是懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。作為一家深度參與全球產(chǎn)業(yè)鏈的中國(guó)公司，國(guó)際關(guān)系的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其業(yè)務(wù)造成沖擊。

CXO行業(yè)終究是“賣水人”，如果制藥行業(yè)源頭“挖礦”的熱情持續(xù)降溫（融資困難），長(zhǎng)遠(yuǎn)看也會(huì)影響“賣水”的生意。

雖然公司也在布局細(xì)胞和基因療法等前沿領(lǐng)域，但此次出售部分相關(guān)資產(chǎn)也表明，在新興技術(shù)路線上押注存在不確定性，需要持續(xù)保持技術(shù)的敏銳性。

藥明康德它沒有盲目擴(kuò)張，而是不斷加深自己核心業(yè)務(wù)的護(hù)城河，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某些分支偏離主線或效率不高時(shí)，又能果斷修剪枝葉，確保主干能夠茁壯成長(zhǎng)。

它用CRDMO平臺(tái)廣開“源”，用智能化精細(xì)化管理節(jié)好“流”。這種強(qiáng)大的綜合能力，讓它不僅能平穩(wěn)穿越行業(yè)周期，甚至能利用周期低谷來優(yōu)化自身，并在風(fēng)口來臨時(shí)一躍而起。

“讓天下沒有難做的藥，難治的病。”這個(gè)愿景很大。而藥明康德正在用它一步一個(gè)腳印的商業(yè)實(shí)踐，向我們證明，它正是這條艱難道路上，一個(gè)不可或缺的、強(qiáng)大的賦能者。

它的未來，依然值得我們期待。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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