來(lái)源：每日商業(yè)必讀（ID：shangyetoutiao）

作者：余生

曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的諾輝健康，如今只剩下一地雞毛。

2025年10月27日上午9時(shí)，香港聯(lián)合交易所正式取消諾輝健康的上市地位。這家曾被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，市值一度突破400億港元，如今卻因財(cái)務(wù)造假、無(wú)法按時(shí)復(fù)牌而狼狽離場(chǎng)。

停牌前，諾輝健康的股價(jià)定格在14.14港元，較其26.66港元的發(fā)行價(jià)已近腰斬。而更讓投資者心痛的是，有機(jī)構(gòu)已將該公司估值一路下調(diào)至0.01港元，幾乎“歸零”。

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北大天團(tuán)，夢(mèng)幻開(kāi)局

2015年，諾輝健康的故事由三位北大學(xué)子拉開(kāi)序幕。朱葉青、陳一友、呂寧這三位北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系的同班同學(xué)，共同創(chuàng)立了這家專注于高發(fā)癌癥居家早篩的企業(yè)。

在美國(guó)硅谷的圣馬特奧餐廳相聚時(shí)，三人越聊越興奮，紛紛回憶起大學(xué)時(shí)代的夢(mèng)想，并分析出全球醫(yī)療最具前景的商業(yè)趨勢(shì)是癌癥早篩領(lǐng)域。

他們進(jìn)行了明確分工：朱葉青負(fù)責(zé)戰(zhàn)略、管理、運(yùn)營(yíng)；陳一友搞科研；呂寧則負(fù)責(zé)技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)。這種“學(xué)霸+默契搭檔”的創(chuàng)業(yè)組合，在創(chuàng)投圈被視為“天花板級(jí)”的團(tuán)隊(duì)。

三位北大系創(chuàng)始人的背景和完美的分工組合，使得“聰明”的VC/PE紛紛遞來(lái)橄欖枝。2016年，諾輝健康就順利拿到兩輪融資，軟銀中國(guó)資本、君聯(lián)資本火速入局。

此后五年間，諾輝健康幾乎每年都能獲得新一輪融資，共計(jì)拉來(lái)包括啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、美國(guó)杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的數(shù)十家“頂流”VC/PE。

2021年2月，諾輝健康在港交所上市，立刻被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”，成為資本市場(chǎng)熱捧的對(duì)象。

上市當(dāng)天，諾輝健康開(kāi)盤(pán)價(jià)為76港元，較26.66港元的發(fā)行價(jià)大漲185.07%，市值一舉達(dá)到317.64億港元。此后，其股價(jià)一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競(jìng)相追逐的“香餑餑”。

諾輝健康當(dāng)時(shí)已經(jīng)分別上市并商業(yè)化三款產(chǎn)品：常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管。官方資料顯示，常衛(wèi)清是中國(guó)目前唯一獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的腸癌篩查產(chǎn)品。

公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也曾光鮮亮麗。2022年?duì)I收7.65億元，同比增長(zhǎng)259.5%；2023年上半年?duì)I收8.23億元，已超2022年全年。如此高增長(zhǎng)，更讓投資者對(duì)其充滿信心。

在諾輝健康最風(fēng)光的時(shí)候，前董事會(huì)主席朱葉青曾慷慨陳詞：“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡。”這話聽(tīng)起來(lái)美好，卻為后來(lái)的巨大反差埋下了伏筆。

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做空突至，神話破裂

好景不長(zhǎng)。2023年8月，一篇題為《關(guān)于諾輝健康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報(bào)告》的材料在市場(chǎng)上流傳，使諾輝健康陷入九成銷(xiāo)售收入造假的傳聞。

該報(bào)告的出具方為CapitalWatch。報(bào)告直指諾輝健康通過(guò)不斷壓貨方式，營(yíng)造九成虛假銷(xiāo)售收入，公司真實(shí)業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

做空?qǐng)?bào)告指控，諾輝健康2022年實(shí)際銷(xiāo)售額可能僅為7695萬(wàn)元，與其公布的7.65億元相差近9倍。CapitalWatch還稱，諾輝健康通過(guò)壓貨維護(hù)整個(gè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，乃至到2023年上半年首度扭虧為盈，實(shí)質(zhì)和金融業(yè)的龐氏騙局別無(wú)二致。

面對(duì)指控，諾輝健康強(qiáng)硬否認(rèn)，并以“雙方確認(rèn)、三方審計(jì)機(jī)構(gòu)和藥監(jiān)局飛行檢查三個(gè)關(guān)卡”回應(yīng)收入質(zhì)疑。朱葉青也跳出來(lái)給公司站臺(tái)“打嘴仗”，卻未提供具體證據(jù)“自辯”。

然而，公司的回應(yīng)并未打消市場(chǎng)的疑慮。更糟糕的是，審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤也開(kāi)始對(duì)諾輝健康產(chǎn)生了懷疑。

2024年3月，審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤拒絕為諾輝健康財(cái)報(bào)背書(shū)，并發(fā)出關(guān)于質(zhì)疑銷(xiāo)售真實(shí)性等問(wèn)題的關(guān)注函。

德勤一直提醒諾輝健康，圓滿完成調(diào)查對(duì)于評(píng)估2023年審計(jì)的完成時(shí)間至關(guān)重要。但德勤最終仍選擇辭去諾輝健康核數(shù)師職務(wù)，因?yàn)橹Z輝健康“未完成獨(dú)立調(diào)查且無(wú)法承諾審計(jì)時(shí)間表”。

2024年3月28日，港交所強(qiáng)制諾輝健康停牌，股價(jià)定格在14.14港元。此后，公司再未披露任何年報(bào)，2023年、2024年業(yè)績(jī)成謎。

停牌期間，媒體揭露的造假細(xì)節(jié)令人瞠目：為虛增檢測(cè)量，諾輝健康竟向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便作為檢測(cè)樣本，并將同一樣本拆分為多個(gè)虛假賬戶，偽造檢測(cè)數(shù)據(jù)。

這些操作不僅涉嫌嚴(yán)重違反醫(yī)療倫理，更直接動(dòng)搖了其核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的可信度。這款曾被視為中國(guó)首個(gè)獲批的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品，其注冊(cè)證將于2025年11月到期，如今卻無(wú)人問(wèn)津。

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退市終局，投資者損

隨著危機(jī)加深，諾輝健康管理層也發(fā)生了劇烈震動(dòng)。

2024年9月，公司首席財(cái)務(wù)官高煜與聯(lián)席秘書(shū)莫明慧宣布離職。隨后，2024年12月，創(chuàng)始人朱葉青辭任CEO。

董事會(huì)認(rèn)為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會(huì)其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

2025年2月，朱葉青被罷免執(zhí)行董事身份，徹底退出公司核心決策層。據(jù)知情人士稱，朱葉青曾情緒低落，痛哭流涕，但未改變公司的命運(yùn)。

2025年8月，諾輝健康發(fā)布公告稱，開(kāi)曼群島大法院審理了委任共同臨時(shí)清盤(pán)人申請(qǐng)，并委任相關(guān)人士為諾輝健康的共同臨時(shí)清盤(pán)人，公司董事會(huì)權(quán)力被全面暫停，共同臨時(shí)清盤(pán)人將接管公司資產(chǎn)及事務(wù)的管理。

根據(jù)港交所的規(guī)定，主板公司若連續(xù)停牌18個(gè)月且未能滿足復(fù)牌要求，將被強(qiáng)制取消上市地位。2025年9月27日，是諾輝健康最后的復(fù)牌大限。

由于未能提交任何復(fù)牌方案或財(cái)務(wù)補(bǔ)救措施，港交所于2025年10月10日的上市委員會(huì)會(huì)議上決定根據(jù)《上市規(guī)則》取消該公司股份在聯(lián)交所的上市地位。

2025年10月22日，港交所正式發(fā)布公告，宣布從10月27日起，取消諾輝健康的上市地位。

當(dāng)前，諾輝健康的投資者損失慘重。2023年三季度末，光大陽(yáng)光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉(cāng)股。

但自諾輝健康停牌以來(lái)，光證資管六度發(fā)布公告下調(diào)其估值，從停牌時(shí)的14.14港元一路降至12.73港元、10.18港元、8.50港元、5.70港元、1.57港元，直至0.01港元，幾乎“歸零”。

據(jù)CapitalWatch董事長(zhǎng)朱江透露，截至2025年9月8日，一些投資人通過(guò)CapitalWatch完成登記累計(jì)申報(bào)的損失金額，已超過(guò)7億港元。

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行業(yè)影響，信任危機(jī)

諾輝健康的覆滅不僅是一家企業(yè)的失敗，更是中國(guó)醫(yī)療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

華南某IVD從業(yè)者指出：“盡管諾輝最終走向退市，但是其大舉投入營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用背后，快速擴(kuò)張墜落對(duì)整個(gè)IVD行業(yè)的發(fā)展是有極大負(fù)面影響的?！?/p>

“本身癌癥早篩市場(chǎng)具備一定的市場(chǎng)想象空間，但是壁壘不夠高，競(jìng)爭(zhēng)激烈再疊加目前諾輝的負(fù)面，以后對(duì)行業(yè)的發(fā)展更是蒙上陰霾。”

據(jù)國(guó)家癌癥中心數(shù)據(jù)，中國(guó)每年新發(fā)癌癥病例超過(guò)450萬(wàn)，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。

但諾輝事件把行業(yè)最脆弱的兩個(gè)問(wèn)題暴露無(wú)遺：一是支付方缺位，C端燒錢(qián)補(bǔ)貼不可持續(xù)；二是臨床價(jià)值未被充分驗(yàn)證，卻過(guò)早被資本催熟。

多位投資人透露，VC已將“非血液類早篩”列為“紅燈賽道”，原則上暫停新投。2025年第一季度，IVD領(lǐng)域私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，行業(yè)陷入“冰凍期”。

諾輝健康的故事結(jié)束了，但留給行業(yè)的思考遠(yuǎn)未停止。

一位IVD從業(yè)者痛心疾首：“這個(gè)領(lǐng)域需要的是更多埋頭苦干的企業(yè)，而非投機(jī)取巧的賭徒?！?/p>

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