作者|十一

編輯|方喬

今年10月23日晚，蘇泊爾發(fā)布三季報(bào)，營收與利潤雙雙下滑，第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入54.20億元，同比下降2.30%；歸母凈利潤4.26億元，同比減少13.42%，已是連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)雙降。

前三季度累計(jì)營收168.97億元，微增2.33%，但凈利潤13.66億元，同比下滑4.66%，呈現(xiàn)“增收不增利”的典型特征。更值得注意的是，今年5月底公司剛完成分紅，三位高管隨即減持股份，合計(jì)套現(xiàn)542.92萬元。與此同時(shí)，總經(jīng)理提前離任、外資董事辭職等管理層變動(dòng)頻發(fā)，市場對(duì)其經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生疑慮。

作為國內(nèi)炊具行業(yè)的早期上市企業(yè)，蘇泊爾如今面臨內(nèi)銷增長乏力、外銷過度依賴SEB集團(tuán)、研發(fā)投入偏低、線上渠道滯后等多重壓力。

在小家電行業(yè)加速向智能化、線上化轉(zhuǎn)型的背景下，這家老牌企業(yè)能否調(diào)整策略、走出困局，值得持續(xù)關(guān)注。

蘇泊爾的業(yè)績下滑并非突發(fā)，而是多年積累的結(jié)構(gòu)性問題逐步顯現(xiàn)，內(nèi)銷是公司主要收入來源，占比接近七成，但增長早已放緩。根據(jù)公司財(cái)報(bào)和Wind數(shù)據(jù)，2021年至2024年，內(nèi)銷增速從14.37%一路下滑至-1.79%。

今年上半年，受“以舊換新”政策和抖音、快手等社交電商帶動(dòng)，內(nèi)銷短暫回暖，同比增長2.51%。但進(jìn)入三季度，增長勢頭減弱，整體仍顯疲態(tài)。盡管奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾在2025年上半年廚房小家電線上線下市場份額均排名第一，但市占率優(yōu)勢并未有效轉(zhuǎn)化為利潤提升。

外銷方面，問題更為突出，同年上半年，外銷收入31.58億元，同比增長9.46%，但毛利率僅為15.02%，遠(yuǎn)低于內(nèi)銷的27.72%。關(guān)鍵在于，外銷高度依賴控股股東SEB集團(tuán)。2021至2024年，來自SEB的訂單占外銷收入比例常年在90%以上。

這種代工模式雖然保障了基本訂單量，卻限制了品牌自主性和議價(jià)能力，2022年SEB訂單減少曾導(dǎo)致蘇泊爾外銷收入驟降29.09%；今年三季度，SEB集團(tuán)自身內(nèi)生收入下滑1.2%，再次對(duì)蘇泊爾出口造成拖累。這種對(duì)單一客戶的深度綁定，使公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯不足。

資產(chǎn)質(zhì)量方面也出現(xiàn)隱憂，截至今年三季度末，應(yīng)收賬款達(dá)31.33億元，較去年末增長16.47%；同期存貨則下降21.72%。庫存控制有所改善，但應(yīng)收賬款快速上升，說明銷售回款壓力加大，可能影響后續(xù)現(xiàn)金流。

盡管前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為13.52億元，同比增長16.57%，但與凈利潤走勢背離，反映出盈利質(zhì)量有所下降。

在業(yè)績承壓的同時(shí)，蘇泊爾的公司治理也引發(fā)市場關(guān)注，今年5月底，公司完成去年度分紅后，董事蘇顯澤、副總經(jīng)理葉繼德、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐波三人于5月28日至30日合計(jì)減持股份，套現(xiàn)542.92萬元。這已是他們連續(xù)第三年在相近時(shí)間點(diǎn)減持。

公開信息顯示，自2011年SEB成為控股股東以來，蘇氏家族已多次減持，累計(jì)套現(xiàn)超1.7億元。在利潤下滑背景下，高管密集減持容易被解讀為對(duì)未來發(fā)展信心不足。

更深層的問題在于公司戰(zhàn)略的長期取向，一方面，蘇泊爾維持極高的分紅水平，2020至2024年累計(jì)分紅超過110億元，2024年分紅率高達(dá)99.8%，甚至連續(xù)三年分紅金額超過當(dāng)年凈利潤。這種分配方式雖吸引偏好穩(wěn)定回報(bào)的投資者，但也壓縮了用于研發(fā)和渠道建設(shè)的資金空間。

另一方面，研發(fā)投入長期偏低，去年研發(fā)費(fèi)用為4.70億元，占營收比重2.09%；今年上半年進(jìn)一步降至1.83%。相比之下，同行普遍將研發(fā)費(fèi)率控制在3%以上。在行業(yè)加速向智能化、健康化轉(zhuǎn)型的背景下，蘇泊爾仍以電飯煲、壓力鍋等傳統(tǒng)品類為主，在早餐機(jī)、便攜電熱飯盒等新興細(xì)分市場動(dòng)作遲緩。

線上渠道布局同樣滯后，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年小家電行業(yè)線上銷售占比已達(dá)80%，小熊電器線上占比接近95%，而蘇泊爾長期維持在50%左右。近年來公司嘗試通過明星代言、IP聯(lián)名、直播帶貨等方式拓展線上，但效果尚未明顯。

與此同時(shí)，黑貓投訴平臺(tái)上關(guān)于蘇泊爾產(chǎn)品的安全問題投訴已超8000條，涉及炒鍋涂層脫落、電煮鍋短路等，影響消費(fèi)者信任。目前SEB集團(tuán)持股比例已達(dá)83.19%，外資主導(dǎo)的治理結(jié)構(gòu)能否有效回應(yīng)本土市場變化，仍是未知數(shù)。

若不能在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道效率和品牌口碑上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，僅靠高分紅和SEB訂單支撐，蘇泊爾的增長空間將愈發(fā)受限。

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