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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1998篇原創(chuàng)文章”

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價(jià)值事務(wù)所

豪威集團(tuán)

價(jià)值30成分企業(yè)豪威集團(tuán)發(fā)布了三季報(bào)，可以說中規(guī)中矩，我們也簡(jiǎn)單來看一下。

Q3收入為78.27億，同比+14.8%，增速相比前二季度略有放緩，環(huán)比+2.2%。

Q3毛利率為30.2%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.2pct。

Q3歸母凈利率為15.1%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.4pct；扣非凈利率為14.2%，同比+0.7pct，環(huán)比-0.5pct。

Q3歸母凈利潤(rùn)為11.82億，同比+17.3%，環(huán)比+1.8%；扣非凈利潤(rùn)為11.09億，同比+20.4%，環(huán)比+0.5%。

Q3合同負(fù)債為2.45億，同比+11.0%，環(huán)比+19.7%；存貨為80.7億，同比+16.0%，環(huán)比+1.5%，也都很穩(wěn)。

公司在三季報(bào)中的分析很少，只把收入增長(zhǎng)歸結(jié)于公司在智駕和全景與運(yùn)動(dòng)相機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，這和中報(bào)中的提法是完全一致的。未來汽車行業(yè)的增速一定遠(yuǎn)高于手機(jī)，上半年豪威的汽車分部收入已經(jīng)高于手機(jī)，汽車將成為豪威增長(zhǎng)的最大引擎。

本文來自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》10月29日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

手機(jī)領(lǐng)域小米新發(fā)布的17系列、紅米系列，仍然是以豪威為主，而華為手機(jī)的主攝從Pura80開始就改成了思特威，思特威24年的手機(jī)CIS收入已經(jīng)達(dá)到了豪威的1/3，今年估計(jì)會(huì)超過1/2，形成和豪威國(guó)內(nèi)雙寡頭的格局。

根據(jù)豪威的說法，在下一個(gè)2萬像素時(shí)代，公司仍能獲得先機(jī)，并且已經(jīng)在和客戶合作研發(fā)，將于明年推出。

但即使豪威無法保持對(duì)思特威領(lǐng)先一代產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，手機(jī)CIS市場(chǎng)仍然足夠能夠容納這兩家龍頭企業(yè)，所長(zhǎng)觀察到的一個(gè)現(xiàn)象是國(guó)內(nèi)手機(jī)越來越高端化，連紅米都已經(jīng)賣到3000左右的價(jià)位，用上了豪威5000萬像素的準(zhǔn)旗艦CIS，未來手機(jī)CIS的市場(chǎng)規(guī)模仍然還是在擴(kuò)大的。

目前市場(chǎng)預(yù)期公司25年市盈率37倍，26年29倍，屬于比較合理的。

小豪威思特威也已經(jīng)預(yù)告了三季報(bào)，中位數(shù)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3億，同比+144%，是非常炸裂的。目前25年的市盈率預(yù)計(jì)是50倍左右，從PEG角度看，潛力會(huì)比豪威更大一些。

02

價(jià)值事務(wù)所

藥明康德

價(jià)值30成分企業(yè)藥明康德三季報(bào)又超預(yù)期！尤其是利潤(rùn)率表現(xiàn)再創(chuàng)新高，我們來具體看一下

三季報(bào)收入為120.57億，同比+15.3%，相比前兩個(gè)季度的同比增速21%、20.4%略有放緩，但其中也有基數(shù)變高的原因，這個(gè)季度收入已經(jīng)超過去年四季度創(chuàng)了歷史新高。

三季度毛利率為50.4%，極其炸裂，同比+7.6pct，環(huán)比+4.1pct，遠(yuǎn)超歷史新高，第一次站上50%。所長(zhǎng)看了一下營(yíng)業(yè)成本，在收入增長(zhǎng)15.3%的前提下，25Q3成本基本上和24Q3持平，多賺的收入全都變成了毛利，這毛利率能不高么？公司在季報(bào)中并沒有給出特別具體的解釋，所長(zhǎng)認(rèn)為藥明一定做了一定程度的降本增效，也說明了市場(chǎng)環(huán)境不好并不完全是壞事，有時(shí)候反而能夠激勵(lì)公司挖掘內(nèi)部潛力。

三季度歸母凈利率為29.1%，同比+7.2pct，因?yàn)槎径扔谐鍪鬯幟骱下?lián)的一次性收入，因此環(huán)比不可比；扣非凈利率為32.7%，同比+11pct，環(huán)比+3.5pct。

三季度歸母凈利潤(rùn)為35.15億，同比+53.3%，環(huán)比不可比，扣非凈利潤(rùn)為39.4億，同比+73.7%，環(huán)比+21.1%。

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價(jià)值事務(wù)所

上調(diào)年度收入指引

截至9月末，公司在手訂單增加到598.8億元，同比+41.2%，環(huán)比6月末的566.9億增長(zhǎng)5.6%。

公司同時(shí)更新了全年收入增速預(yù)測(cè)，從13%-17%提高到17%-18%，也就是435-440億，所長(zhǎng)看目前券商的平均預(yù)測(cè)已經(jīng)來到436億，因此市場(chǎng)有所預(yù)期了。

這樣公司四季度收入保守計(jì)算106億，再按保守些的扣非凈利率30%計(jì)算，貢獻(xiàn)32億凈利，全年扣非凈利潤(rùn)達(dá)到127億，對(duì)應(yīng)目前市值，市盈率仍然只有24倍，還是白菜價(jià)，仍然繼續(xù)強(qiáng)烈看好。

藥明如此優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，疊加到了年底各種創(chuàng)新藥大會(huì)不斷，也可能會(huì)刺激醫(yī)藥創(chuàng)新藥板塊反彈，所長(zhǎng)和大家一樣也希望能夠如此。

04

價(jià)值事務(wù)所

其他業(yè)績(jī)

儲(chǔ)能和逆變器龍頭陽光電源的三季報(bào)也非常牛逼，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到41.47億，同比+57%，增速相比上半年沒有減速。

前三季度歸母凈利潤(rùn)就達(dá)到了118億，妥妥超預(yù)期了，這樣25年的市盈率也就20倍出頭。

如果不追高的話，也可以考慮還沒公布業(yè)績(jī)的海博思創(chuàng)是否有機(jī)會(huì)，或者上游的鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能。

另一家PCB龍頭滬電股份的三季報(bào)比勝宏要好，歸母凈利潤(rùn)10.35億，同比+46.3%，環(huán)比+11.3%，目前25年市盈率是41倍，估值也還行。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問都有問必答，無論會(huì)員的疑問有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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