十年等一回，A股首次站上了4000點。

與前兩次首次站上4000點的時點相比，估值略低于2015年4000點的水平，顯著低于2007年牛市同點位的估值水平。

本輪上證指數(shù)股息率較此前顯著提升，在一定程度上反映出宏觀利率偏低的背景下分紅溢價放大和政策影響資本市場治理結構改善。

A股個股數(shù)量相較10年前已經(jīng)翻倍，但當前中國的證券化率約為88%，相較于此前兩輪牛市僅有小幅提升，且橫向而言仍遠低于美國200.7%和日本180.4%等主要國際經(jīng)濟體。反映出當前中國宏觀經(jīng)濟對于資本市場的承接能力仍相對健康，該指標仍存在一定的上升空間。

注釋：證券化率，即巴菲特指標，是結合了GDP水平來衡量一個國家股市整體估值的宏觀指標。該指標主要反映了資本市場總市值與實體經(jīng)濟總量之間的比例關系。

從行業(yè)區(qū)間表現(xiàn)方面，相較于2015年，本輪行情并非全市場范圍內(nèi)的普漲行情，而是呈現(xiàn)出以科技成長和有色為代表的“結構性”上漲特點。

而3000點左右到4000點這一過程中的行業(yè)表現(xiàn)，2015年行業(yè)漲幅中位數(shù)約為49.76%，而2025年的中位數(shù)為34.87%，本輪行業(yè)的結構性特征相較上次更為明顯。本輪漲幅居前的前5大行業(yè)為通信、電子、計算機、有色和電力設備，而食品飲料、煤炭等行業(yè)仍處于相對滯漲的狀態(tài)。

如今的市場，只有科技和非科技，顯得涇渭分明。

公募基金Q3的季報，直接印證了基金經(jīng)理們“賣老登，買小登”的過程。

一級行業(yè)方面，加倉最多的行業(yè)是電子、通信、電力設備，科技成長是主動權益Q3增配的方向；減倉最多的行業(yè)是銀行、食品飲料、家用電器。

難怪有基金經(jīng)理要在季報里寫道：

“只要不買紅利和消費類資產(chǎn)，賺錢就像呼吸一樣簡單。長期看，按當前最樂觀的AI資本開支預期反推，意味著AI必須獲得自工業(yè)革命以來人類最偉大的成功。”

但A股歷史上很有意思的卻是，當某些賽道擠滿了基金，基民也就不再賺錢；而把“買的便宜”作底線的投資往往才是最后的贏家。

泡沫的形成，往往由流動性點火，由產(chǎn)業(yè)趨勢添柴，由負債端成就；泡沫的破滅，也往往需要流動性的壓制，產(chǎn)業(yè)趨勢的變遷，負債端的崩塌，來完成。

擁抱泡沫的基金經(jīng)理們，覺得格局就是格局者的通行證，拋棄就是被拋棄者的墓志銘。

遠離泡沫的基金經(jīng)理們，或以史為戒，只能待在自己的能力圈中，如果泡沫不可摧毀，那么就找到和我一樣厭惡泡沫的客戶。

A股站上4000點了，“老登與小登”何去何從，你想清楚了嗎？