一紙基金合同背后，底層資產(chǎn)的真假迷霧讓管理人深陷訴訟漩渦，而舉證責(zé)任的天平正悄然傾斜。

一、案件背景：當(dāng)“應(yīng)收賬款”變成泡影

2021年初，A基金管理公司（化名）管理的“創(chuàng)贏一號(hào)私募基金”到期無法兌付，投資者本金損失超80%。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該基金宣稱投資的底層資產(chǎn)——B集團(tuán)對(duì)C公司的5億元應(yīng)收賬款存在重大虛構(gòu)嫌疑：

1. 基金合同明確約定資金用于受讓B集團(tuán)持有的對(duì)C公司應(yīng)收賬款債權(quán)，A公司作為管理人收取1.5%年管理費(fèi)；

2. 基金成立后，B集團(tuán)僅支付兩期合計(jì)2800萬元款項(xiàng)，剩余本息逾期未付；

3. 投資者甲某調(diào)取C公司稅務(wù)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)付款欄目顯示為0，所謂“應(yīng)收賬款”實(shí)為關(guān)聯(lián)企業(yè)間循環(huán)轉(zhuǎn)賬形成的虛構(gòu)借款；

4. 投資者集體提起仲裁，主張A公司明知底層資產(chǎn)虛假卻包裝成應(yīng)收賬款，構(gòu)成欺詐性違約，要求賠償本金損失。

此時(shí)，A公司面臨兩難困境：若承認(rèn)資產(chǎn)虛構(gòu)需承擔(dān)賠償責(zé)任；若否認(rèn)虛構(gòu)，則需證明底層資產(chǎn)真實(shí)性——但關(guān)鍵證據(jù)均被B集團(tuán)控制......

二、裁判結(jié)果與理由：舉證責(zé)任倒置下的管理人困境

某法院經(jīng)審理認(rèn)為：
裁判結(jié)果：

1. 認(rèn)定A公司作為管理人未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，賠償投資者本金損失90%；

2. 駁回A公司“底層資產(chǎn)真實(shí)”的抗辯主張。

裁判理由：

1. 舉證責(zé)任倒置：當(dāng)投資者初步證明底層資產(chǎn)存在虛構(gòu)嫌疑（如稅務(wù)數(shù)據(jù)與合同資產(chǎn)矛盾），管理人應(yīng)提供盡調(diào)材料、資金流水等證據(jù)證明資產(chǎn)真實(shí)性，否則承擔(dān)舉證不能后果；

2. 虛假陳述定性：管理人將借款債權(quán)包裝為應(yīng)收賬款并在基金合同中披露，屬于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的重大虛假陳述；

3. 勤勉義務(wù)違反：管理人未發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系錯(cuò)誤（如C公司報(bào)表未反映應(yīng)付賬款），構(gòu)成未勤勉盡責(zé)。

三、法律分析：管理人的三大抗辯路徑與操作指引

問題1：管理人如何證明已對(duì)底層資產(chǎn)履行真實(shí)性核查義務(wù)？

上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師提示：根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第4條、第24條，管理人負(fù)有事前盡調(diào)、事中持續(xù)核實(shí)義務(wù)。抗辯時(shí)可重點(diǎn)準(zhǔn)備：

有效抗辯策略：

1. 盡調(diào)留痕體系

• 收集盡調(diào)時(shí)獲取的B集團(tuán)蓋章確認(rèn)的應(yīng)收賬款明細(xì)、購銷合同、物流單據(jù)等原始憑證（即使事后發(fā)現(xiàn)部分偽造）；

• 提供現(xiàn)場盡調(diào)的工作記錄、訪談C公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的視頻資料；

• 舉證委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)底層資產(chǎn)實(shí)施的專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告。

1. 資金流向反證

• 提交基金募集賬戶向B集團(tuán)支付轉(zhuǎn)讓款的銀行流水；

• 舉證B集團(tuán)曾按期支付部分款項(xiàng)的記錄（證明交易最初具有真實(shí)基礎(chǔ)）；

• 說明發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)異常后采取的追償措施（如發(fā)送律師函、申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全）。

案例參考：某法院曾采納管理人提交的“輝山項(xiàng)目”盡調(diào)底稿（含現(xiàn)場照片、合同原件）證明其已履行形式審查義務(wù)，將責(zé)任比例降至30%。

問題2：如何反駁“欺詐性違約”的主觀故意認(rèn)定？

核心難點(diǎn)：投資者常主張管理人“明知資產(chǎn)虛假仍銷售基金”，可能觸發(fā)刑事風(fēng)險(xiǎn)。

抗辯突破口：

1. 資質(zhì)與行為一致性

• 舉證基金已合規(guī)備案，托管銀行為某大型國有銀行（證明外部機(jī)構(gòu)未發(fā)現(xiàn)異常）；

• 提供內(nèi)部風(fēng)控會(huì)議記錄，顯示項(xiàng)目上會(huì)時(shí)團(tuán)隊(duì)對(duì)資產(chǎn)真實(shí)性的正面評(píng)估結(jié)論。

1. 第三方責(zé)任切割

• 申請(qǐng)追加B集團(tuán)為共同被告，證明其故意偽造審計(jì)報(bào)告、增值稅發(fā)票等欺騙管理人；

• 提供向公安機(jī)關(guān)報(bào)案B集團(tuán)合同詐騙的受理通知書（證明自身也是受害人）。

俞強(qiáng)律師實(shí)務(wù)建議：立即封存基金銷售全流程材料，特別注意：

1. 銷售時(shí)未使用“保本保收益”的話術(shù)錄音；
   
2. 風(fēng)險(xiǎn)揭示書中對(duì)“應(yīng)收賬款無法回收風(fēng)險(xiǎn)”的特別提示；
   
3. 定期報(bào)告中披露底層資產(chǎn)回款異常的內(nèi)容。
   

問題3：如何破解“未清算即擔(dān)責(zé)”的裁判傾向？

當(dāng)前困境：部分法院認(rèn)為基金雖未完成清算，但底層資產(chǎn)已確定無法收回時(shí)，可提前判決管理人擔(dān)責(zé)。

應(yīng)對(duì)策略：

1. 清算程序前置

• 立即啟動(dòng)基金清算程序，委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)剩余資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估；

• 提起對(duì)B集團(tuán)的債權(quán)確認(rèn)訴訟，將訴訟結(jié)果作為清算依據(jù)；

• 向法院申請(qǐng)以清算結(jié)果作為本案損失認(rèn)定依據(jù)。

1. 損失因果關(guān)系抗辯

• 證明基金虧損主因是B集團(tuán)突發(fā)財(cái)務(wù)崩盤（提供其被列為失信被執(zhí)行人的公示記錄）；

• 對(duì)比同期同類私募基金業(yè)績，證明行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響（如相關(guān)行業(yè)指數(shù)暴跌數(shù)據(jù)）。

結(jié)論：管理人的責(zé)任邊界與風(fēng)險(xiǎn)防火墻

私募管理人因底層資產(chǎn)虛構(gòu)被訴時(shí)，舉證責(zé)任分配規(guī)則已從“誰主張誰舉證”轉(zhuǎn)向“管理人自證清白”。但通過構(gòu)建三層防御體系仍可有效降低責(zé)任：

1. 證據(jù)層：固化盡調(diào)、投后管理痕跡，證明已建立合規(guī)管理流程；

2. 法律層：切割與融資方的共同過錯(cuò)，主張民事責(zé)任優(yōu)先由欺詐方承擔(dān)；

3. 清算層：推動(dòng)底層資產(chǎn)處置，將抽象損失轉(zhuǎn)化為具體可量化金額。

上海證監(jiān)局2024年典型案例表明：嵌套結(jié)構(gòu)中上層管理人雖非直接控制底層資產(chǎn)，但仍負(fù)有穿透核查義務(wù)，未履行者將面臨行政處罰與民事賠償?shù)碾p重風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：具體案件因證據(jù)細(xì)節(jié)、合同條款差異可能導(dǎo)致裁判結(jié)果重大不同，請(qǐng)務(wù)必咨詢專業(yè)律師進(jìn)行個(gè)案評(píng)估。

俞強(qiáng)律師 爭議解決法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)
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俞強(qiáng)律師執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)：上海君瀾律師事務(wù)所（高級(jí)合伙人）
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（本文提及的A公司、B集團(tuán)等均為脫敏化處理案例，不指向任何特定機(jī)構(gòu)）