——以未履行適當(dāng)性義務(wù)案件為視角

一、案件引入：A公司的“低風(fēng)險(xiǎn)”基金陷阱

2020年，投資者甲通過(guò)B財(cái)富公司客戶經(jīng)理推介，認(rèn)購(gòu)了C私募基金管理人發(fā)行的“穩(wěn)盈固收基金”（化名）。推介材料中承諾“年化8%固定收益”“國(guó)資擔(dān)?！?，風(fēng)險(xiǎn)揭示書僅要求甲在格式化條款簽字。甲未接受風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷，B公司直接代其勾選“進(jìn)取型投資者”（實(shí)際甲為保守型）。

基金底層資產(chǎn)實(shí)為地產(chǎn)公司應(yīng)收賬款，后因房企暴雷無(wú)法兌付，甲虧損90%本金。甲起訴C管理人及代銷機(jī)構(gòu)B公司，主張其未履行適當(dāng)性義務(wù)（風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、匹配披露）、風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，要求賠償本金及利息。

二、裁判結(jié)果與理由：為何管理人敗訴？

裁判結(jié)果
某法院判決：C管理人賠償甲本金損失的80%（自擔(dān)20%），B代銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶責(zé)任；駁回利息索賠請(qǐng)求。

裁判核心理由

1. 適當(dāng)性義務(wù)違反

   • 未了解客戶：未對(duì)甲進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，代填問(wèn)卷導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配；

   • 未充分揭示風(fēng)險(xiǎn)：宣傳“固定收益”淡化風(fēng)險(xiǎn)，揭示書未針對(duì)性說(shuō)明底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；

   • 未匹配產(chǎn)品：保守型投資者購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品，違反《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第16-17條。

2. 因果關(guān)系認(rèn)定
   法院認(rèn)為：若甲知悉真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)可能放棄投資，故損失與違規(guī)行為存在因果關(guān)系；但甲未主動(dòng)索要底層資產(chǎn)報(bào)告，自身存在疏忽，故減輕管理人20%責(zé)任。

3. 免責(zé)抗辯失敗
   C管理人主張“甲未如實(shí)填寫收入”（辯稱非合格投資者），但未能證明甲存在主觀惡意提供虛假信息，故免責(zé)主張不成立。

三、法律分析：管理人的抗辯路徑與風(fēng)險(xiǎn)防范

▌爭(zhēng)議焦點(diǎn)1：是否構(gòu)成適當(dāng)性義務(wù)違反？
上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師提示：
管理人的抗辯核心在于履行義務(wù)的留痕證據(jù)：

• 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)環(huán)節(jié)：保存問(wèn)卷填寫全程錄像、系統(tǒng)操作日志、電子簽名等，證明投資者自主完成測(cè)評(píng)；

• 風(fēng)險(xiǎn)揭示環(huán)節(jié)：除格式化文本外，需補(bǔ)充底層資產(chǎn)專項(xiàng)說(shuō)明（如債務(wù)方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、擔(dān)保物估值變化），并由投資者逐頁(yè)簽字確認(rèn)；

• 匹配適當(dāng)性環(huán)節(jié)：系統(tǒng)強(qiáng)制設(shè)置“風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)交叉復(fù)核”機(jī)制（如保守型客戶購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)自動(dòng)觸發(fā)合規(guī)預(yù)警）。

法律依據(jù)
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第16-17條：管理人須評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，向匹配對(duì)象推介產(chǎn)品。
《九民紀(jì)要》第74條：賣方機(jī)構(gòu)未履行適當(dāng)性義務(wù)造成損失的，應(yīng)賠償本金+利息。

▌爭(zhēng)議焦點(diǎn)2：損失因果關(guān)系如何打破？
俞強(qiáng)律師實(shí)務(wù)建議：
被告可從三方面切斷因果關(guān)系：

1. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)：證明損失源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如行業(yè)政策突變、經(jīng)濟(jì)下行），與管理人行為無(wú)關(guān)（例：提供同期同類產(chǎn)品普遍虧損數(shù)據(jù)）；

2. 投資者自身過(guò)錯(cuò)：如投資者指令管理人違規(guī)操作（要求突破止損線）、故意隱瞞真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力（提供虛假資產(chǎn)證明）；

3. 損失未實(shí)際發(fā)生：基金尚未清算完畢時(shí)，主張“損失未確定”，要求駁回訴請(qǐng)（參考(2021)滬74民終375號(hào)裁判觀點(diǎn)）。

▌爭(zhēng)議焦點(diǎn)3：連帶責(zé)任能否規(guī)避？
關(guān)鍵點(diǎn)：代銷機(jī)構(gòu)與管理人的責(zé)任劃分

• 若代銷機(jī)構(gòu)（B公司）獨(dú)立完成銷售行為且管理人無(wú)過(guò)錯(cuò)，管理人可免責(zé)；

• 但若管理人參與宣傳材料制作或默許代銷機(jī)構(gòu)違規(guī)承諾（如“國(guó)資擔(dān)?！保?，則需承擔(dān)連帶責(zé)任。

案例支撐：某私募案中，法院因管理人未審核代銷機(jī)構(gòu)宣傳材料內(nèi)容，判其承擔(dān)50%連帶責(zé)任。

四、給私募管理人的實(shí)操建議

事前防御

• 雙錄系統(tǒng)全覆蓋：高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品銷售過(guò)程全程錄音錄像，保存至少20年；

• 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)：按季度更新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（如底層資產(chǎn)信用降級(jí)時(shí)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)）并通知投資者。

事中應(yīng)對(duì)

• 舉證責(zé)任倒置準(zhǔn)備：提前整理基金募集、運(yùn)作全流程文檔（含風(fēng)險(xiǎn)提示送達(dá)記錄、定期報(bào)告簽收回執(zhí)）；

• 司法審計(jì)介入：涉爭(zhēng)議時(shí)立即委托第三方審計(jì)基金凈值波動(dòng)原因，分離市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與管理過(guò)失。

事后止損

• 和解策略：在訴訟早期以“部分本金+象征性補(bǔ)償”換取投資者撤訴（避免示范效應(yīng)）；

• 責(zé)任分割：通過(guò)《代銷協(xié)議》明確代銷機(jī)構(gòu)違規(guī)承諾的違約責(zé)任追償權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

具體案件需結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、合同條款、投資者行為等綜合判斷，建議咨詢專業(yè)律師制定個(gè)性化應(yīng)訴方案。

俞強(qiáng)律師 爭(zhēng)議解決法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)
核心理念：致力于通過(guò)專業(yè)、高效、務(wù)實(shí)的解決方案，為客戶化解商事糾紛，捍衛(wèi)核心權(quán)益，實(shí)現(xiàn)商業(yè)目標(biāo)。

在復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中，爭(zhēng)議與糾紛不可避免。如何高效、策略性地處理爭(zhēng)議，將法律風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為商業(yè)優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)家和高級(jí)管理人員面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。本團(tuán)隊(duì)深耕爭(zhēng)議解決領(lǐng)域多年，憑借精湛的法律技藝、豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)商業(yè)邏輯的深刻理解，為客戶提供貫穿爭(zhēng)議事前、事中、事后的全流程、定制化法律服務(wù)。俞強(qiáng)律師有著14年法律實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，代理案件超過(guò)700件。

我們擅長(zhǎng)處理各類復(fù)雜的商事爭(zhēng)議，尤其在以下領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)：

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• 金融與資管糾紛：銀行信貸、融資租賃、保理、信托、私募基金、證券期貨、金融衍生品交易及理財(cái)產(chǎn)品違約等。

• 破產(chǎn)與重組：作為債權(quán)人、債務(wù)人、投資人或管理人的法律顧問(wèn)，參與破產(chǎn)清算、重整、和解程序，處理衍生訴訟。

• 知識(shí)產(chǎn)權(quán)與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)：技術(shù)合同、專利、商標(biāo)、著作權(quán)、商業(yè)秘密侵權(quán)，以及虛假宣傳、商業(yè)詆毀等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)案件。

俞強(qiáng)律師執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)：上海君瀾律師事務(wù)所（高級(jí)合伙人）
地址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號(hào)世紀(jì)匯廣場(chǎng)一座12樓
教育背景：北京大學(xué)法律碩士
專業(yè)榮譽(yù)：

• 2024年“君瀾專業(yè)領(lǐng)航獎(jiǎng)”

• 上海政法學(xué)院實(shí)習(xí)導(dǎo)師

咨詢方式：俞強(qiáng)律師已在公眾號(hào)“律師俞強(qiáng)”開通免費(fèi)電話咨詢，或通過(guò)“君瀾律所”官網(wǎng)預(yù)約專業(yè)會(huì)談。

本文所述裁判觀點(diǎn)源自上海金融法院及浦東新區(qū)法院典型案例，為上海律師處理私募糾紛提供實(shí)操指引；浦東律師團(tuán)隊(duì)在金融資管領(lǐng)域已形成系統(tǒng)化抗辯方法論。