本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

對(duì)賽力斯，華為是扶上馬后，又送了一程。

10月27日，賽力斯在港股市場(chǎng)開(kāi)啟招股，計(jì)劃于11月5日上市。擬募資額約129.24億港元，是今年最大的港股汽車(chē)IPO；基石投資者達(dá)22家，陣容豪華。

不可否認(rèn)，賽力斯身上捆綁的“華為”標(biāo)簽，才是其撬動(dòng)國(guó)際資本的關(guān)鍵動(dòng)能。

而正是依靠華為，賽力斯A股市值站上2600億，年?duì)I收超過(guò)千億并實(shí)現(xiàn)盈利。賽力斯也并不諱言華為的重要性，在港股聆訊后的資料集里，61次提及“華為”。

但誰(shuí)都清楚，即使能暫時(shí)交出靈魂，但命運(yùn)還是得握在自己手上。即使仍將華為綁在戰(zhàn)車(chē)上，賽力斯不可能不清楚這一點(diǎn)，因此，這一年多來(lái)，兩者的關(guān)系也正在逐漸發(fā)生變化。

港股上市之后，賽力斯能吃到的華為紅利，還剩多少？

補(bǔ)充“彈藥”

賽力斯的逆襲大戲，繼續(xù)上演。

十年前，創(chuàng)始人張興海高調(diào)宣布，要在新能源車(chē)領(lǐng)域投入百億。當(dāng)時(shí)，還被稱為小康股份的賽力斯，推出的第一款新能源車(chē)，兩年才賣(mài)出幾百輛，前途黯淡。

但隨著2021年與華為牽手，又煎熬了兩年，賽力斯靠問(wèn)界在2024年迎來(lái)絕地反擊，營(yíng)收從300多億，一下子飆升到1450億，還從數(shù)年虧損跳轉(zhuǎn)為盈利近60億，成為國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力中第二家盈利的車(chē)企。

▲賽力斯2024年業(yè)績(jī)大漲。圖片來(lái)自百度。

在資本市場(chǎng)，賽力斯也是扶搖直上，市值一年增加千億，一度坐上造車(chē)新勢(shì)力市值榜首位置。

賽力斯乘勝追擊，戰(zhàn)旗又即將插上港股，成為首家在A股和H股上市的豪華新能源車(chē)企。

一個(gè)接一個(gè)的勝利，還有華為這個(gè)靠山坐鎮(zhèn)，資本蜂擁而至。

此次招股，賽力斯吸引了22家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約64.2億港元，包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、華泰資本、廣發(fā)基金、三花智控、云鋒基金、Mirae Securities等，產(chǎn)業(yè)資本、金融資本、國(guó)際長(zhǎng)線資金匯聚一堂。

港股上市，將是賽力斯逆襲大戲的高潮，但更現(xiàn)實(shí)的意義是，賽力斯又能拿到錢(qián)了。

眾所周知，造車(chē)需要巨額資金投入，虧損不斷的蔚來(lái)汽車(chē)，長(zhǎng)期受資金緊缺之苦。賽力斯也需要錢(qián)。

財(cái)報(bào)顯示，去年全年，賽力斯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出合計(jì)高達(dá)1392億元，平均每月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出110多億。今年一季度末，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-76.3億元，只能靠消耗手上的現(xiàn)金儲(chǔ)備度日。

在這種情況下，賽力斯的負(fù)債率在去年超過(guò)87%，今年上半年負(fù)債率仍達(dá)到76%，高于國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企平均水平。在一眾主流車(chē)企中，只有奇瑞和蔚來(lái)略高于賽力斯。

▲賽力斯資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。圖片來(lái)自“極客公園”。

從財(cái)報(bào)可知，賽力斯的負(fù)債以應(yīng)付票據(jù)和賬款為主，也就是說(shuō)，它從銀行獲得的貸款較少，融資渠道受限。

但賽力斯需要融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。

從2020年-2023年，賽力斯累計(jì)虧損逾98億，靠著去年盈利近60億，整體虧空才沒(méi)那么顯眼。造血不力，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，自A股上市以來(lái)，賽力斯累計(jì)直接融資超240億元。

除了上市“補(bǔ)血”，幾個(gè)月前，賽力斯宣布引入戰(zhàn)略投資者，包括工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司等，總投資額達(dá)50億。

如果加上此次港股募資的逾百億元，短短幾個(gè)月內(nèi)，賽力斯又拿到約160億“彈藥”，往前沖的底氣又充足了不少。

謀求“獨(dú)立”

賽力斯一夕之間崛起，創(chuàng)始人張興海在網(wǎng)上被調(diào)侃為又一爽文樣本。

有人如此總結(jié)他的造車(chē)經(jīng)歷：“廠是重慶政府投的，技術(shù)是華為提供的，品牌營(yíng)銷是余承東干的，銷售場(chǎng)地是華為手機(jī)借的，一輛問(wèn)界M9爆賺百億，反手買(mǎi)下政府的工廠和華為的商標(biāo)，走上人生巔峰?！?/p>

張興海在汽車(chē)界打拼多年，僅憑幾年前孤注一擲與華為合作這一點(diǎn)，就不能將他的成功簡(jiǎn)單歸結(jié)為爽文。

而仰人鼻息的賽力斯，離真正的爽文，還是差了一點(diǎn)。因此，去年以來(lái)，賽力斯動(dòng)作頻頻，意在“獨(dú)立”。

去年7月，賽力斯著手收購(gòu)華為手上與問(wèn)界品牌相關(guān)的商標(biāo)、外觀專利設(shè)計(jì)等，耗資25億元。這可以視為賽力斯獨(dú)立運(yùn)作問(wèn)界的重要一步。

三個(gè)月后，賽力斯對(duì)外宣布，公司擬以約81.6億元發(fā)行股份，購(gòu)買(mǎi)龍盛新能源100%股權(quán)。后者是問(wèn)界系列車(chē)型生產(chǎn)工廠，由重慶產(chǎn)業(yè)母基金、兩江投資集團(tuán)、兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)三方合資成立。收購(gòu)?fù)瓿珊?，賽力斯擁有這家超級(jí)工廠的所有權(quán)。

拿到品牌和工廠后，賽力斯還想在渠道上找到更多話語(yǔ)權(quán)。

除了在北京開(kāi)出首家旗艦店，去年11月，賽力斯還與中升控股達(dá)成合作，后者是中高端汽車(chē)經(jīng)銷商，在全國(guó)有400多家門(mén)店，其中部分門(mén)店已改建成問(wèn)界用戶中心。

但要想真正獨(dú)立，賽力斯最需要的是自研技術(shù)，在智能駕駛上長(zhǎng)出自己的核心能力。

這體現(xiàn)在研發(fā)上的快速加碼。

2021年，賽力斯的研發(fā)投入不到20億，但2024年已經(jīng)超過(guò)70億。今年上半年已投入近52億，這一數(shù)字相比其他車(chē)企仍有差距，但也不算少了，比如小鵬汽車(chē)同期研發(fā)投入為約42億。

此外，張興海還表示，2025年將投入50億元建設(shè)自有研發(fā)中心。

為了盡快甩掉“華為代工廠”的標(biāo)簽，賽力斯也在向外部借力。

今年10月，賽力斯宣布，其全資子公司與字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，布局智能機(jī)器人賽道。

另?yè)?jù)36氪報(bào)道，雙方也在合作推動(dòng)豆包大模型進(jìn)入車(chē)機(jī)。知情人士透露，賽力斯自有品牌之所以要投入大資源引入豆包大模型，一個(gè)目標(biāo)就是建立自己獨(dú)立的智能化技術(shù)平臺(tái)能力，“我們的目標(biāo)是技術(shù)架構(gòu)上對(duì)標(biāo)問(wèn)界”。

對(duì)賽力斯來(lái)說(shuō)，站上港股，除了多一條融資渠道外，也是在為其拓展海外市場(chǎng)助力，為獨(dú)立再添一把火。

仍離不開(kāi)華為

拼命謀求獨(dú)立，并不意味著要拋棄華為。

事實(shí)上，賽力斯還在試圖鞏固與華為的關(guān)系。

去年8月，賽力斯與華為簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定以115億元收購(gòu)引望智能10%股權(quán)。隨著今年9月底第三筆轉(zhuǎn)讓款到賬，這筆股權(quán)交易也塵埃落定。

引望智能是華為智能汽車(chē)解決方案的核心資產(chǎn)，車(chē)BU的技術(shù)、資產(chǎn)及人員已經(jīng)裝入，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，估值超1100億。該公司目前由華為持股80%，賽力斯持股10%。

外界普遍分析認(rèn)為，賽力斯入股引望智能，意在進(jìn)一步綁定“華為”，在技術(shù)、決策、供應(yīng)鏈等方面，獲得更可靠的保障。

在智界、尊界、享界、尚界擠壓之下，賽力斯能享受到的華為紅利，正在快速被分食。入股引望智能，成為命運(yùn)共同體，可能會(huì)讓這種紅利維持得久一點(diǎn)。

雖然賽力斯想盡快從華為的影子下走出來(lái)，但至少到目前為止，賽力斯還離不開(kāi)開(kāi)華為。

根據(jù)招股書(shū)，賽力斯所稱的最大供應(yīng)商，應(yīng)該就是華為，其提供“零部件、配件、開(kāi)發(fā)服務(wù)、軟件、銷售推廣服務(wù)、其他服務(wù)”，今年上半年就采購(gòu)了約200億，占到賽力斯同期營(yíng)收約三成。

而2023年，華為方面的采購(gòu)額，還僅占賽力斯?fàn)I收的20%。

更重要的是，賽力斯目前的收入，主要來(lái)自與華為合作的問(wèn)界系列車(chē)型，去年的占比已經(jīng)達(dá)到90%。而其自主品牌藍(lán)電，已推出兩年半，瞄準(zhǔn)下沉市場(chǎng)，但銷量一般，今年上半年僅賣(mài)出逾一萬(wàn)輛，銷量同比下滑三成。

也就是說(shuō)，賽力斯對(duì)華為服務(wù)的依賴性還在增加，而其收入和利潤(rùn)，更是仰仗問(wèn)界。

賽力斯在招股書(shū)中稱：“我們與華為建立了長(zhǎng)期穩(wěn)固的業(yè)務(wù)關(guān)系，并受益于華為提供的產(chǎn)品及服務(wù)，若與該等合作伙伴的合作出現(xiàn)中斷或終止，可能會(huì)對(duì)我們業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽！?/p>

不夸張地說(shuō)，賽力斯的命脈，還握在華為手上。

但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在悄悄累積。

今年前三個(gè)月，問(wèn)界系列車(chē)型銷量逐月下滑，同比跌幅接近腰斬。直到2025款問(wèn)界M9面世，月銷過(guò)萬(wàn)輛，賽力斯的狀況也得以好轉(zhuǎn)。

▲問(wèn)界部分車(chē)型今年銷量情況。圖片來(lái)自上市公司研究院。

但M5、M7兩款車(chē)已經(jīng)風(fēng)光不再，M9也出現(xiàn)緩慢下滑態(tài)勢(shì)，M8能否維持月銷兩萬(wàn)還很難說(shuō)。賽力斯的壓力正在增加。

去年盈利近60億，今年上半年剛好完成一半，但伴隨銷量下滑趨勢(shì)，下半年要掙到30億凈利潤(rùn)并非易事。

雖然新能源車(chē)企盈利已不容易，但資本市場(chǎng)看不得下滑，沒(méi)有耐心為不確定性埋單，即將登陸港股的賽力斯，無(wú)疑將面臨更嚴(yán)苛的評(píng)判。

現(xiàn)階段而言，華為的庇佑仍在，賽力斯就將更安全一些。但不確定的是，華為紅利到底還能吃多久，吃多少。