來源：迎駕貢酒官微

行業(yè)分化加劇之際，迎駕貢酒給出了一份“疲軟”的三季報(bào)。其增速放緩，毛利率亦環(huán)比下滑，或預(yù)示在白酒行業(yè)激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)中，公司品牌與渠道正承受前所未有的壓力。

10月29日，迎駕貢酒披露2025年三季度業(yè)績(jī)。公司前三季度營收同比下降18.09%至45.16億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑24.67%至15.11億元，利潤(rùn)營收均下降。

其三季度單季盈利增速更明顯下降，其全國化擴(kuò)張動(dòng)能或已見頂，資本市場(chǎng)為之震動(dòng)。

營收凈利雙降

其2025年第三季度報(bào)告顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.16億元，同比下降18.09%；歸母凈利潤(rùn)15.11億元，同比下滑24.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.74億元，同比降幅達(dá)26.16%，基本每股收益1.89元，較上年同期的2.51元下降24.70%。

從單季度數(shù)據(jù)看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收13.56億元，同比大幅下降20.76%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比下滑39.01%。

迎駕貢酒把業(yè)績(jī)下滑的主要原因歸于：消費(fèi)需求疲軟。

好在雖然三季度業(yè)績(jī)下滑明顯，但對(duì)毛利率影響相對(duì)不大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度銷售毛利率為72.58%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，毛利率依舊維持在70%以上。

從渠道結(jié)構(gòu)來看，第三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入11.80億元，直銷（含團(tuán)購）渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入9365.59萬元，公司業(yè)績(jī)?nèi)砸蕾囉趥鹘y(tǒng)線下經(jīng)銷商。

費(fèi)用端，今年前三季度，公司銷售費(fèi)用4.78億元，同比僅增長(zhǎng)4.4%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)15.57%，研發(fā)費(fèi)用下降28.59%，體現(xiàn)公司在控費(fèi)上做出一定努力。

迎駕貢酒為了降本增效，研發(fā)費(fèi)用竟然下降了28.59%。

短期看是降本增效的財(cái)務(wù)策略，長(zhǎng)遠(yuǎn)則暴露出對(duì)傳統(tǒng)路徑的創(chuàng)新惰性。

在白酒行業(yè)消費(fèi)變革與健康訴求崛起的背景下，此舉將削弱酒企在工藝革新、品類創(chuàng)新及數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的核心動(dòng)能，或?qū)?dǎo)致品牌停滯與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)僵化，最終影響其競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)適應(yīng)力。

另外，其經(jīng)營性現(xiàn)金流銳減，合同負(fù)債下滑，表明其回款放緩與渠道動(dòng)銷承壓的現(xiàn)狀。

三季報(bào)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.89億元，同比大幅下降38.13%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。截至9月末，公司合同負(fù)債為4.82億元，較上年年末的5.78億元有所下降。

“中產(chǎn)陷阱”的困境

白酒行業(yè)發(fā)展至今，地方酒企的規(guī)模化之路越來越難走了。

以迎駕貢酒為樣本，市場(chǎng)層面，行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端與全國化名酒憑借品牌與資本優(yōu)勢(shì)持續(xù)下沉渠道，不斷擠壓地方酒企的生存空間。

自身層面，其普遍陷入“品牌力不足、溢價(jià)能力弱、渠道利潤(rùn)薄、全國化受阻”的負(fù)向循環(huán)。

在內(nèi)部運(yùn)營上，則受限于人才、資金與研發(fā)短板，在營銷創(chuàng)新與消費(fèi)者培育上更是出現(xiàn)掉隊(duì)的情況。同時(shí)，宏觀環(huán)境的變遷與消費(fèi)需求的多元化，更對(duì)其傳統(tǒng)經(jīng)營模式構(gòu)成挑戰(zhàn)，突圍難度驟增。

不過當(dāng)前，迎駕貢酒以洞藏系列、金星系列、銀星系列為代表的中高檔白酒表現(xiàn)尚可，其收入10.14億元，占當(dāng)期白酒收入比重超過7成，這一動(dòng)銷優(yōu)勢(shì)暫時(shí)能為其上了一道保險(xiǎn)。

事實(shí)上，在省內(nèi)市場(chǎng)，整個(gè)安徽省內(nèi)卷非常嚴(yán)重。

安徽省有四家白酒上市公司，包括古井貢酒，口子窖，金種子酒，迎駕貢酒，所以在整個(gè)安徽餐飲渠道都是負(fù)毛利銷售狀態(tài)，也就是從餐飲渠道的銷售收入難以覆蓋餐飲渠道的銷售費(fèi)用。

已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)的口子窖表現(xiàn)也一言難盡。中高端酒賣不動(dòng)，三季度利潤(rùn)蒸發(fā)9成。公司前三季度主營收入31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比下降43.39%；扣非凈利潤(rùn)7.25億元，同比下降42.77%。

從上述數(shù)據(jù)側(cè)面也反映了安徽省內(nèi)酒企面臨的市場(chǎng)與生存的雙重壓力。

中國酒業(yè)分析師肖竹青對(duì)文軒財(cái)經(jīng)表示：迎駕貢酒目前面臨品牌“心理價(jià)位”卡位失敗，陷入“中產(chǎn)陷阱”的困境里。在品牌認(rèn)知與心理價(jià)位預(yù)期方面，有大量的工作需要做，它需要補(bǔ)課。

他還指出，迎駕貢酒根本矛盾是品牌力無法支撐價(jià)格帶升級(jí)，而競(jìng)品用全國化費(fèi)用將其區(qū)域成本剛性打成了戰(zhàn)略死結(jié)。

短期看，2025年全年利潤(rùn)大概率負(fù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期看，若堅(jiān)持“全省化+全價(jià)格帶”，將在3年內(nèi)淪為“安徽版的失敗的事故”。唯一活路是“收縮-聚焦-做高”，但需控股股東放棄“規(guī)?；糜X”——這，恰恰是最難的。

來源：迎駕貢酒官微

最近在一場(chǎng)行業(yè)論壇上，迎駕貢酒股份有限公司總經(jīng)理秦海稱：我們始終相信，中國白酒的未來，在于與年輕一代建立深刻的價(jià)值共鳴與情感連接。我們選擇堅(jiān)守“生態(tài)釀造”的初心，以品質(zhì)為基石、文化為內(nèi)核，主動(dòng)走進(jìn)Z世代的世界，與他們同頻共振。這是屬于迎駕的“價(jià)值答卷”。

聽上去很美好，事實(shí)上，迎駕貢酒在低度酒和年輕化的板塊布局顯著滯后于五糧液、古井貢酒、洋河、汾酒等主流酒企，就連最核心的研發(fā)費(fèi)用都下降了28.59%，更暴露其在應(yīng)對(duì)消費(fèi)代際變遷時(shí)的戰(zhàn)略遲疑與投入不足，它拿什么長(zhǎng)期增長(zhǎng)？