本期發(fā)車，我們正常定投，買入A股、美股、日本股市、新興市場股市以及黃金，為維持組合資產(chǎn)配置比例，買入一部分債券。

最近場外的QDII基金限購越來越嚴(yán)重，跟蹤標(biāo)普500的基金單日限額普遍下調(diào)到100元，這給組合發(fā)車帶來不小的難度，我們只能通過分散化購買來確保定投上限。

雖然買入的基金數(shù)量更多，但總體而言，本期對美股的配置比例維持在最低限度。

自4月低點(diǎn)反彈以來，標(biāo)普500漲幅已經(jīng)超過35%，納斯達(dá)克100漲了接近50%。美股不斷地刷新歷史新高，但表面之下其實(shí)暗流涌動。

比如，衡量漲跌股數(shù)量的市場廣度指標(biāo)急劇惡化，下圖中，代表標(biāo)普500的紅線持續(xù)攀升，而藍(lán)線（上漲與下跌股票數(shù)量差）卻沉淪在-239的低位。

（上圖來自ZeroHedge）

這意味著指數(shù)攀升的背后，下跌股票的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于上漲股票的數(shù)量，美股當(dāng)前漲勢僅由少數(shù)權(quán)重股獨(dú)力支撐，就像一支球隊(duì)僅靠幾位明星球員撐場，其余隊(duì)員卻狀態(tài)低迷。

這個(gè)“極端集中”現(xiàn)象也不是最近才出現(xiàn)的，而是美股的長期結(jié)構(gòu)性特征。

但問題是，過去十年（尤其2010年代后）這種集中化現(xiàn)象越來越顯著。

從1926到2022年，只有3%的公司創(chuàng)造了美股幾乎全部的凈財(cái)富，而從1926到1980，這個(gè)數(shù)字還是 8%。

（上圖來自美銀）

財(cái)富高度集中，讓市場更容易出現(xiàn) “結(jié)構(gòu)性脆弱性”。 它強(qiáng)化了“贏家通吃”的創(chuàng)新格局，也削弱了系統(tǒng)的韌性與包容性。

這種資本市場的“K型結(jié)構(gòu)”，可能也正是美國經(jīng)濟(jì)與社會過去四十年變遷的縮影。

上世紀(jì)八十年代，美國還是制造業(yè)大國。底特律的汽車、俄亥俄的鋼鐵、賓夕法尼亞的機(jī)械——支撐著中產(chǎn)階級的穩(wěn)定與信心。

但隨后的全球化與技術(shù)革命，勞動力成本的外移、自動化的普及、資本回報(bào)率的提升，讓財(cái)富的來源從“勞動”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)”。

制造業(yè)崗位流失的同時(shí)，金融與科技行業(yè)成為新的增長引擎。

普通美國人越來越依賴信貸來維持生活，而資本持有者則通過股市與房地產(chǎn)積累財(cái)富。這就是橋水基金的創(chuàng)始人達(dá)里歐所說的“兩個(gè)美國”——上層在創(chuàng)造新的財(cái)富，下層在透支未來。

在最新的采訪中，達(dá)利歐表示，美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題遠(yuǎn)比數(shù)字復(fù)雜。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)“兩極化”特征——頂端1%到10%的群體集中在高科技與AI相關(guān)領(lǐng)域，財(cái)富與生產(chǎn)力迅速擴(kuò)張；而底部60%的人口教育與技能水平低下，生產(chǎn)力極弱。

美國仍是全球最具創(chuàng)新力的經(jīng)濟(jì)體，但也陷入最復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性困局：科技革命、財(cái)政赤字、財(cái)富集中、政治分裂、社會信任的侵蝕。

談到AI革命，我們注意到，越來越多的華爾街大佬開始警示泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，雖然當(dāng)下可能還不是泡沫破滅的時(shí)候。

比如，達(dá)利歐提到，AI相關(guān)行業(yè)的資本開支巨大、技術(shù)迭代極快，例如GPU和數(shù)據(jù)中心的折舊速度遠(yuǎn)超以往，這意味著未來可能出現(xiàn)劇烈的價(jià)值重估。

美國億萬富翁保羅·都鐸·瓊斯——那個(gè)成功預(yù)測1987年“黑色星期一”的大佬，在最近的采訪中也說，未來可能出現(xiàn)“吹頂式”行情——價(jià)格短期內(nèi)急劇拉升，隨后迅速崩塌�，F(xiàn)在市場處于有利的環(huán)境之中，列車不會立即出軌，而是“正處于加速奔跑的階段”。

他說，牛市往往在見頂前的12個(gè)月內(nèi)漲幅最大，“那是最甜的果實(shí)”。如果投資者完全不參與，就會錯過最猛烈的上漲；但若要參與，就必須“腳步輕快”，因?yàn)榻Y(jié)局往往極其慘烈。

如果經(jīng)常閱讀我們發(fā)車解讀的讀者應(yīng)該還記得，一個(gè)月前，我們提到美銀的策略是Hartnett、塔勒布的門徒Mark Spitznagel也持有類似的觀點(diǎn)。

刺破泡沫的導(dǎo)火索可能來自加息，可能來自科技巨頭盈利不及預(yù)期，也可能來自大模型進(jìn)化停滯。但就當(dāng)下而言，樂觀派確實(shí)有理由繼續(xù)高舉酒杯。

在政策端，美聯(lián)儲10月降息幾乎已成定局，甚至結(jié)束縮表也近在咫尺，貨幣政策看不到轉(zhuǎn)向的苗頭，2026年更是減稅＋大規(guī)模投資這些財(cái)政政策發(fā)力的大年。

在盈利端，截止10月29日，標(biāo)普500成分股公司三季度整體盈利同比預(yù)計(jì)增長約9%，已公布業(yè)績的公司中，87%的公司財(cái)報(bào)超出預(yù)期，盈利增長主要由科技和金融等板塊驅(qū)動。

在產(chǎn)業(yè)端，昨天英偉達(dá)CEO黃仁勛給出了2026財(cái)年5000億美元的累計(jì)收入目標(biāo)，比共識預(yù)期還高出一大截，直接驚呆華爾街，AI產(chǎn)業(yè)一片繁榮景象。

但今年黃金的爆發(fā)，也在暗示著，投資者一邊參與狂歡，一邊買保險(xiǎn)保命。

最近黃金經(jīng)歷了猛烈回調(diào)，COMEX黃金從最高點(diǎn)的4374美元，一度跌到3900美元附近，最大回撤11%。

縱觀自1970年以來的6次黃金大牛市中，回撤10%屬于基本操作，這些回調(diào)沒有一次真正終結(jié)了牛市。

（上圖來自美銀）

回顧歷史，黃金牛市終結(jié)的觸發(fā)器一般包括：美聯(lián)儲加息或?qū)捤烧哌呺H減弱、地緣政治趨于穩(wěn)定、避險(xiǎn)需求減弱等等。

這輪黃金牛市的根基是全球?qū)τ谪?cái)政赤字以及美元體系的不信任。

只要世界秩序還在走向分化而不是彌合，只要美國還在赤字貨幣化道路上狂奔，只要美聯(lián)儲不轉(zhuǎn)向鷹派立場，那么支撐黃金價(jià)格的宏觀基石就依然穩(wěn)固。

對于黃金，我們的整體觀點(diǎn)是，如果買入的大邏輯沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，黃金會越跌越買。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。

最后，歡迎成為懶貓組合客戶，如果你已經(jīng)購買了任一組合，可以添加小助

手進(jìn)入“投后服務(wù)群”，我們會在客戶群中提供更豐富的投顧服務(wù)。

以下是組合跟投入口：

**風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金投顧服務(wù)由盈米基金提供�！皯胸埲蚺渲谩憋L(fēng)險(xiǎn)等級為R3，適合C3及以上的投資者；“懶貓全球穩(wěn)健”風(fēng)險(xiǎn)等級為R2，適合C2及以上的投資者。基金投資組合策略為其他客戶創(chuàng)造的收益，并不構(gòu)成業(yè)績表現(xiàn)的保證�；鹜顿Y組合策略的風(fēng)險(xiǎn)特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異，過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，如需購買相關(guān)產(chǎn)品，請您提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷購買與自身風(fēng)險(xiǎn)等級和承受能力相匹配基金產(chǎn)品或基金投資組合策略，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。 投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。 定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。 但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所有的固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。因基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。文中若提及到上市公司僅作為資訊分享，不構(gòu)成個(gè)股推薦，僅供參考，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。