本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

在餐飲復蘇持續(xù)不振、調(diào)味品行業(yè)存量競爭愈演愈烈的當下，海天味業(yè)“逆勢上揚”的故事還能講多久？

海天味業(yè)前腳上調(diào)完2025年-2026年的業(yè)績考核目標，讓市場信心大增，后腳三季度業(yè)績就給澆了一盆冷水。

28日晚間，醬油“一哥”海天味業(yè)披露三季報。報告顯示，第三季度，海天實現(xiàn)營業(yè)收入63.98 億元，同比增長2.48%，較上半年7.59%的增速明顯回落；實現(xiàn)凈利潤14.08億元，同比增長3.40%，大幅低于上半年13.35%的增幅；扣非凈利潤同比增長3.4%至14.08億元，同樣遠不及上半年的14.77%增速。

三季度業(yè)績增長的大幅失速，拖累了海天前三個季度的整體業(yè)績表現(xiàn)。前三季度，公司累計營收216.28億元，同比增長6.02%；實現(xiàn)凈利潤53.22億元，同比增10.54%；實現(xiàn)扣非凈利潤51.55億元，同比增長11.72%。

分品類來看，前三季度，海天的醬油收入同比增長7.91%至111.56億元；蠔油收入同比增長5.89%至36.29億元；調(diào)味醬收入同比增長9.57%至22.29億元；包括料酒、醋等在內(nèi)的其他品類收入同比增長13.44%至35.91億元。其中，醬油、蠔油、調(diào)味醬三大核心品類第三季度的增速分別為4.9%、2.0%、3.5%，顯著低于上半年增速。

值得一提的是，9月初，海天味業(yè)修訂員工持股方案，對業(yè)績考核指標進行了調(diào)整。原來的業(yè)績考核指標為：2025年歸母凈利潤相較于2024年增長不低于10.8%。調(diào)整后的業(yè)績考核指標為：以2024年歸母凈利潤為基數(shù)，公司2026年歸母凈利潤年復合增長率不低于11%。

新的考核指標不僅在業(yè)績層面提出了更高的要求，考核時間也做了延長。彼時，海天剛剛遞交了一份不錯的半年報，公司又成功登陸港股實現(xiàn)二次上市，公司主動上調(diào)業(yè)績考核目標讓市場對其信心大增。彼時有機構(gòu)預測其全年凈利潤增速可維持在12%-15%，公司2025年營收有望達到300億元。

現(xiàn)在來看，這些預判顯得有些樂觀。2024年，海天的凈利潤為63.44億元，按照年復合增長率不低于11%的標準，2025年、2026年，海天味業(yè)的凈利潤分別應該達到70.42億元、78.16億元。截至第三季度，2025年已完成75.58%的目標，還有17.2億元的缺口。盡管四季度是傳統(tǒng)消費旺季，但2026年春節(jié)延后到了2月下旬，可能對整個快消品四季度消費帶來一定影響，如果海天不能在四季度扭轉(zhuǎn)局勢，完成全年目標也沒那么容易。

從財報披露的營業(yè)成本明細來看，海天三季度凈利潤增長放緩，與幾筆大額費用支出有關(guān)。前三季度，海天的銷售費用同比20.81%至14.47億元；管理費用同比增長30%至5.36億元；研發(fā)費用同比增長5.38%至6.35億元。

其中，銷售費用增加較多，或與海天近年一直在進行的渠道調(diào)整有關(guān)。另外，前三季度，海天的線上收入同比增長32.11%至12.45 億元，在總營收中占比6.04%，較2024年全年的4.8%有顯著提升，由此預測公司在線上渠道的投入也不會低。

管理費用增長三成，業(yè)內(nèi)猜測與港股上市帶來的一次性開支與長期合規(guī)成本增加有關(guān)；另外，出海目標指引之下，海天也在加緊籌建多個海外區(qū)域的管理團隊，帶來相應的管理成本。

啟動赴港上市計劃時，海天曾立下宏大目標，要在“三年內(nèi)將海外收入占比提升至15%”，如果按照2024年全年收入為基準，海外年收入要達到40億，這是個不小的體量，需要投入的各項成本也不會小。截至目前，海天發(fā)布的半年報、三季報中，均未對海外收入做單獨披露，但公司在2025年半年報中提及145.62億元的食品制造業(yè)收入全部來自國內(nèi)五大區(qū)域，而海天上半年的總營收為152.3億元，這也側(cè)面反映出海外業(yè)務(wù)規(guī)模較小。

海外市場的滲透是一項長期工程，眼下，海天味業(yè)更大的挑戰(zhàn)在于餐飲行業(yè)的復蘇持續(xù)低迷。

眾所周知，相比于家庭消費，以餐飲為代表的B端渠道消費才是醬油等調(diào)味品最大的收入來源。但眼下，國內(nèi)餐飲行業(yè)仍需進一步提振。

國家統(tǒng)計局近日披露的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，全國餐飲收40989億元，同比增長3.3%，其中限額以上單位餐飲收入12059億元，同比增長2.3%。9月，全國餐飲收入4509億元，同比增長0.9%，其中限額以上單位餐飲收入1347億元，同比減少1.6%。

具體到北京、上海等餐飲消費重鎮(zhèn)，情況更不容樂觀。前三季度，北京全市餐飲收入1010億元，同比下滑3.7%；9月全市餐飲收入101.7億元，同比下降4.3%。上海全市前三季度餐飲收入1454.03億元，同比下滑2.6%；9月餐飲收入為152.48億元，同比下滑2.1%。

可以看出，整個餐飲的消費走勢是往下的，這對包括調(diào)味品、米面糧油、凍品等在內(nèi)的上下游企業(yè)無疑是一種打擊。海天在財報中也表示，調(diào)味品行業(yè)受餐飲行業(yè)景氣度與復蘇情況影響較大。日前，包括海天、中炬高新、加加、克明食品、安井、千味央廚等與餐飲關(guān)聯(lián)較深的企業(yè)相繼發(fā)布三季報，業(yè)績表現(xiàn)均不理想。

放眼第四季度，整個餐飲行業(yè)并未釋放出較強的復蘇跡象，這意味著上述這些關(guān)聯(lián)企業(yè)或?qū)⒗^續(xù)承壓。雖然海天自2024年走出輿情影響、實現(xiàn)強勢反彈之后，上演過一段“爽文”式逆勢增長的故事，但商業(yè)是一個流動的生態(tài)系統(tǒng)，單個企業(yè)很難跟大環(huán)境及行業(yè)上下游做對抗。海天想持續(xù)高增長，短期內(nèi)只有更努力地在內(nèi)卷的存量市場中搶奪結(jié)構(gòu)性機會。