牧原

豬價低位，牧原憑成本優(yōu)勢狂攬超百億利潤！然而，降本盈利難、海外風(fēng)險多，牧原能否在復(fù)雜局勢里突圍，開拓出全新增長版圖？

從1992年靠22頭仔豬起家，到2024年出欄生豬7160.2萬頭，位居全球養(yǎng)豬公司之首，牧原股份走出了一條難以想象的擴張之路。

抓住非瘟?xí)r代紅利，靠規(guī)模化和低成本搶占市場，以巨額融資支撐擴張，這家曾經(jīng)的行業(yè)追隨者一躍成為全球豬王。

但如今，隨著行業(yè)正式進入下行周期，規(guī)模紅利消退、千億負(fù)債壓頂、降本逼近極限……曾經(jīng)的增長神話，正面臨結(jié)構(gòu)性危機的拷問。

01

風(fēng)口上的“豬王”

牧原的登頂之路，堪稱一部“風(fēng)口上的擴張史詩”。

2018年之前，它還只是行業(yè)的“追隨者”。2014年登陸A股時，年出欄量僅186萬頭，市場份額僅0.25%，遠(yuǎn)不及溫氏等龍頭。

彼時，全國7.35億頭的出欄量中，中小養(yǎng)殖戶占據(jù)主導(dǎo)。

非洲豬瘟成為牧原飛升“豬王”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

2018年8月，非洲豬瘟突襲中國，導(dǎo)致生豬供給斷崖式收縮。2019-2020年，全國生豬出欄量銳減至5.4億頭、5.3億頭。

這輪“超級豬周期”中，中小養(yǎng)殖戶因防疫能力弱、資金不足大量退出，而牧原的“自繁自養(yǎng)”一體化模式成為破局關(guān)鍵。

2020年，牧原出欄量同比暴增77%至1812萬頭，一舉超越溫氏坐上行業(yè)頭把交椅。

此后，牧原開啟狂飆模式：2021年起連續(xù)四年穩(wěn)居全球生豬出欄量第一，2024年市場份額達(dá)5.6%，超過第二至第四名總和；2025年上半年更是創(chuàng)下764.63億元營收、105.30億元凈利潤的佳績。

上市11年，牧原營收規(guī)模翻了50倍，凈利潤翻了200倍。

對比同行，2021年豬價跳水后，新希望年虧近96億元，溫氏兩年累計虧損超198億元，而牧原僅2023年短暫虧損，差距持續(xù)拉大。

自2019年初，牧原股價亦開啟暴漲模式，2021年初豬價高峰時，其市值一度站上4700億元。

真正印證了那句——站在風(fēng)口上，豬都能飛起來。

02

千億債務(wù)壓頂

牧原的增長神話背后，是踩著周期激進擴張的“賭性”。

非瘟期間，大量中小養(yǎng)殖戶退出市場，資本涌入養(yǎng)豬行業(yè)，養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤的刺激下加速舉債擴張。

2019-2023年，牧原用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的資本開支總計高達(dá)1402億元；上市以來該項支出累計金額超1584億元。

公司通過增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、借款等方式，累計募資超4000億元，其中借款現(xiàn)金流入達(dá)3593.61億元，硬生生堆出了全球最大的8100萬頭養(yǎng)殖產(chǎn)能，足以支撐1億頭年出欄規(guī)模。

規(guī)模大舉擴張同時，牧原資產(chǎn)負(fù)債率飆升。2023年，牧原負(fù)債總額創(chuàng)下1213.68億元的歷史峰值，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.11%。同年，豬價低谷期下，千億負(fù)債的弊端顯現(xiàn)，牧原錄得42.63億元巨虧。

盡管牧原將2025年降負(fù)債100億元列為目標(biāo)，但截至6月末，公司負(fù)債總額仍高達(dá)1045億元，資產(chǎn)負(fù)債率56.06%。

更嚴(yán)峻的是流動性壓力：公司流動負(fù)債804.93億元，短期借款464.1億元，而賬面貨幣資金僅202.85億元，資金缺口巨大。

此外，截至2025年6月末，牧原應(yīng)付賬款及票據(jù)規(guī)模超160億元。這相當(dāng)于把供應(yīng)商變成了“隱形債權(quán)人”，潛藏著合作危機。

03

“豬王”的突圍之路

面對行業(yè)下行周期，成本優(yōu)勢被視為牧原對抗豬周期的“護城河”。

目前，牧原生豬養(yǎng)殖完全成本已從2024年的14元/kg左右，降至2025年7月的11.8元/kg左右。公司制定的成本目標(biāo)是全年平均12元/kg，年底計劃降至11元/kg。

與其他企業(yè)相比，牧原確實擁有一定的成本優(yōu)勢。溫氏股份養(yǎng)殖成本在12.2-12.4元/kg，其他上市公司約12.5-13元/kg，散養(yǎng)戶約13-15元/kg。

然而，牧原股份目前的成本優(yōu)勢或許能部分抵御價格波動，卻無法對沖豬價暴跌。

自今年春節(jié)以來，生豬價格持續(xù)低位運行，并在10月上旬創(chuàng)下年內(nèi)新低。以斤為單位測算，“5元豬價區(qū)”已覆蓋全國2/3區(qū)域，行業(yè)已進入虧損狀態(tài)。

拉長時間線來看，歷史上豬價跌穿5.5元的日子比比皆是。且牧原近期的成本下降，很大程度上得益于飼料原材料價格的階段性低位。若未來玉米、豆粕等原材料價格大幅反彈，其成本優(yōu)勢將被快速侵蝕。

面對行業(yè)困境，牧原正在多條戰(zhàn)線上尋求突圍之道。

首先是在國內(nèi)市場積極響應(yīng)產(chǎn)能調(diào)控政策。近期，國家實施生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控，牧原出臺了三項具體舉措：一是調(diào)減能繁母豬存欄，有序淘汰低產(chǎn)低效母豬，預(yù)計年底能繁母豬存欄降至330萬頭；二是優(yōu)化生豬出欄體重管理，預(yù)計本月底降至120kg；三是規(guī)范銷售端流向，已全面停止向二次育肥客戶銷售育肥豬。

其次是加速布局海外市場。牧原已成立海外業(yè)務(wù)團隊，正在積極考察海外市場。公司計劃將在國內(nèi)已經(jīng)驗證的技術(shù)與成本優(yōu)勢復(fù)制到具有高增長潛力的海外市場。

今年上半年越南非洲豬瘟高發(fā)期間，牧原通過輕資產(chǎn)模式為當(dāng)?shù)睾献髌髽I(yè)提供技術(shù)服務(wù)與人員培訓(xùn)，有效提升其生物安全水平與疫病防控效果。

當(dāng)前，公司正在搭建本地團隊，充分調(diào)研當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境，未來會結(jié)合各地實際情況選擇多種方式開展國際業(yè)務(wù)，除了輕資產(chǎn)模式，未來也探索在海外新建產(chǎn)能、開展有針對性的收并購等多元化發(fā)展的模式。

從2025年半年報看，牧原正在努力平衡規(guī)模、負(fù)債與效益之間的關(guān)系。截至二季度末，公司負(fù)債總額相比年初下降56億元，降負(fù)債目標(biāo)已完成過半。

資本市場似乎也對此投下了信任票。10月27日，牧原股份獲融資買入2.18億元，連續(xù)2日融資買入額增長率超50%，說明杠桿資金看好其后市。

但能否在行業(yè)風(fēng)暴中成功突圍，仍需時間檢驗。