作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

10月16日，中核集團(tuán)海南昌江“玲龍一號(hào)”一回路冷態(tài)功能試驗(yàn)圓滿成功的消息，為國(guó)內(nèi)小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）的發(fā)展注入了一劑強(qiáng)心針。

“玲龍一號(hào)”是全球首個(gè)通過國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)安全審查的陸上商用模塊化小堆。與傳統(tǒng)的大型核反應(yīng)堆相比，#SMR 被認(rèn)為具有更低的建設(shè)成本和更快的建設(shè)速度，因此在分布式發(fā)電、建設(shè)效率和發(fā)電成本等多因素考量下更加適配AIDC。

來源：景業(yè)智能2025年半年報(bào)

在此背景下，#融發(fā)核電（002366）與#景業(yè)智能（688290）兩大核工業(yè)相關(guān)企業(yè)，又被推到了聚光燈下。融發(fā)核電和景業(yè)智能在SMR領(lǐng)域都有布局，不過二者主業(yè)各異。這種差異化定位催生了各自獨(dú)特的發(fā)展機(jī)遇。不過，機(jī)遇背后亦潛藏著生存的挑戰(zhàn)。

一、融發(fā)核電，重整后仍陷盈利困境

融發(fā)核電，前身為2015年借殼上市的臺(tái)海核電，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦#核電站成套設(shè)備、大型零部件、泵閥及各類鑄鍛件的研發(fā)與制造，是核電裝備領(lǐng)域的重要參與者。

從業(yè)務(wù)性質(zhì)來看，其產(chǎn)品市場(chǎng)完全靠核電建設(shè)提供，而核電建設(shè)受能源戰(zhàn)略投資規(guī)劃相關(guān)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展用電需求的影響較大。

此前，受2016-2018年核電零核準(zhǔn)政策影響，臺(tái)海核電業(yè)績(jī)一度相當(dāng)疲軟、債務(wù)高企，險(xiǎn)遭退市。2022年底，臺(tái)海核電破產(chǎn)重整，重整后更名為融發(fā)核電，實(shí)控人已變更為青島西海岸新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理局。

重整之后這幾年，行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)，2022年以來，我國(guó)核電核準(zhǔn)項(xiàng)目明顯增加。相應(yīng)的，融發(fā)核電業(yè)績(jī)回暖跡象也相當(dāng)清晰，2022-2024年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)24.29%、46.77%、35.14%。

然而2025年上半年，融發(fā)核電業(yè)績(jī)?cè)俅蔚纛^向下，營(yíng)收同比下滑19.63%。據(jù)融發(fā)核電介紹，主要受市場(chǎng)需求影響，本期公司訂單及開工情況低于上年同期。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是一個(gè)重要因素。

近幾年公司所處行業(yè)市場(chǎng)飽和度進(jìn)一步加大，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，表現(xiàn)在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)互相壓價(jià)，沖擊著企業(yè)成本線。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和不確定性，給企業(yè)帶來業(yè)績(jī)下滑壓力同時(shí)，也帶來效益下降的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，融發(fā)核電第一大類收入產(chǎn)品、也是前三大業(yè)務(wù)板塊中唯一正向增長(zhǎng)的鍛造產(chǎn)品，毛利率只有-4.17%。進(jìn)一步拉長(zhǎng)時(shí)間來看，鍛造產(chǎn)品的毛利率實(shí)則已經(jīng)連續(xù)多年為負(fù)數(shù)。

來源：融發(fā)核電2025年半年報(bào)

比起鍛造產(chǎn)品，反應(yīng)堆一回路主管道的利潤(rùn)還算可觀。主管道是連接核島內(nèi)壓力容器、蒸發(fā)器、穩(wěn)壓器、主泵等核心部件的承壓件，是核蒸汽供應(yīng)系統(tǒng)輸出堆芯熱能的“主動(dòng)脈”。2025年上半年，融發(fā)核電反應(yīng)堆一回路主管道毛利率達(dá)44.43%，利潤(rùn)占比高達(dá)111.69%。

很明顯，反應(yīng)堆一回路主管道是融發(fā)核電的核心利潤(rùn)支撐。然而縱向來看，上半年該類產(chǎn)品營(yíng)收同比下降55%，且毛利率也減少了9.47%。

整體來看，重整后的融發(fā)核電仍然徘徊在虧損邊緣，2024年、2025年上半年凈利率分別為-2.88%、-11.78%。

二、景業(yè)智能，業(yè)績(jī)波動(dòng)且盈利承壓

再來看景業(yè)智能。景業(yè)智能目前業(yè)務(wù)也主要集中于核工業(yè)領(lǐng)域，主要從事#特種機(jī)器人 和智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品為核工業(yè)系列機(jī)器人和核工業(yè)智能裝備等。

來源：同花順-景業(yè)智能

據(jù)招股書披露，景業(yè)智能主要客戶為中核集團(tuán)下屬單位和航天科技集團(tuán)下屬單位，客戶集中度較高。截至2024年，前五大客戶銷售占比仍然高達(dá)83.69%，其中前兩大客戶合計(jì)約占70%。

來源：同花順-景業(yè)智能2024年度數(shù)據(jù)

高度集中的客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致景業(yè)智能的業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度非常大。2023年，受大客戶項(xiàng)目整體規(guī)劃及驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)影響，全年?duì)I收同比下降44.89%，縮減近半。

自2024年起，景業(yè)智能開始加強(qiáng)對(duì)非核專用智能裝備的發(fā)展力度，該業(yè)務(wù)全年?duì)I收暴漲8倍，收入占比增至18.82%。

不過初期的爆發(fā)增長(zhǎng)可遇不可求。2025年上半年，非核專用智能裝備收入雖然仍保持上漲趨勢(shì)，但同比增速已降至17.02%。

截至2025年上半年，公司核工業(yè)智能裝備系統(tǒng)、非核專用智能裝備系統(tǒng)、特種機(jī)器人收入分別占總營(yíng)收57.26%、25.94%、8.93%。顯然，當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)對(duì)核工業(yè)依賴依然較大。而且其中，核工業(yè)智能裝備系統(tǒng)仍為第一大收入來源。不過該業(yè)務(wù)自2023年收入近乎腰斬后，近兩年增長(zhǎng)始終乏力。2024年、2025年上半年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)-2.63%、0.45%，基本維持平穩(wěn)。

來源：iFinD-景業(yè)智能

利潤(rùn)層面，景業(yè)智能也呈下降趨勢(shì)。核心癥結(jié)在于毛利率一路走低。2025年上半年，景業(yè)智能毛利率已進(jìn)一步降至38.34%。其背后，非核專用智能設(shè)備毛利率只有23.19%，同比2024年減少一半。由此可見，非核專用智能設(shè)備的擴(kuò)張，也是有代價(jià)的。

來源：同花順-景業(yè)智能

上半年整體來看，景業(yè)智能總營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.15%，但歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別同比下降55.3%、下降19.51%，增收不增利壓力凸顯。

三、SMR成果未顯，前路尚遠(yuǎn)

總體來看，融發(fā)核電和景業(yè)智能都深耕在核工業(yè)賽道，雖然主業(yè)各異，但目前都不約而同的在向SMR領(lǐng)域布局。

融發(fā)核電擁有高溫氣冷堆/快堆等小型堆核島主設(shè)備關(guān)鍵裝備制造技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)壓力容器、穩(wěn)壓器、蒸發(fā)器和主管道等的模塊化制造，此前表示將積極布局SMR技術(shù)路線相關(guān)產(chǎn)品。

來源：互動(dòng)問答平臺(tái)-融發(fā)核電

景業(yè)智能則與浙江大學(xué)先進(jìn)技術(shù)研究院共建“微堆/SMR技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心”，憑借在核工業(yè)領(lǐng)域多年的技術(shù)積累與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，以及產(chǎn)業(yè)資源的前瞻性布局，與浙大先進(jìn)技術(shù)研究院優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，利用AI、先進(jìn)控制等技術(shù)，加速微堆/SMR技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。

來源：互動(dòng)問答平臺(tái)-景業(yè)智能

但總體上，SMR的產(chǎn)業(yè)進(jìn)步還沒有真正體現(xiàn)在相關(guān)企業(yè)的財(cái)報(bào)上，融發(fā)核電和景業(yè)智能各自面臨的發(fā)展困境，還有待突破。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。