港交所官網(wǎng)披露，國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛公司Pony AI Inc.（小馬智行）于10月17日已通過(guò)港交所聆訊，啟動(dòng)港股上市沖刺。截至10月21日，小馬智行市值近70億美元。

小馬智行成立于2016年，在國(guó)內(nèi)北京、上海、廣州、深圳四座一線城市均提供面向C端用戶的L4自動(dòng)駕駛服務(wù)。目前，該公司運(yùn)營(yíng)的自動(dòng)駕駛車(chē)隊(duì)規(guī)模約為680輛，單車(chē)日均訂單超15單，單車(chē)營(yíng)收27.1美元。到2025年底，小馬智行預(yù)計(jì)將落地1000輛Robotaxi。

按2024年的車(chē)隊(duì)規(guī)模計(jì)算，小馬智行占中國(guó)Robotaxi服務(wù)市場(chǎng)份額15.4%，市占率排名第二；排在第一位的是百度蘿卜快跑，市占率44.9%。

從車(chē)隊(duì)規(guī)模和和市占率來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛企業(yè)普遍不超過(guò)1000輛車(chē)隊(duì)規(guī)模。說(shuō)明市場(chǎng)還在初期階段，行業(yè)玩家仍處在試點(diǎn)和探索階段。

Robotaxi是一個(gè)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)規(guī)?；?chē)隊(duì)管理和成本控制才能實(shí)現(xiàn)盈利。按照小馬智行CEO彭軍此前所說(shuō)，預(yù)計(jì)Robotaxi規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)輛時(shí)，小馬智行將實(shí)現(xiàn)盈利，盈利時(shí)間預(yù)計(jì)在2028年～2029年。

也就是說(shuō)，車(chē)隊(duì)規(guī)模過(guò)1000輛以后，才意味著自動(dòng)駕駛企業(yè)真正進(jìn)入了打仗搶市場(chǎng)的階段。

盡管小馬智行打著“Robotaxi第一股”的旗號(hào)，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司半數(shù)以上的收入來(lái)自Robotruck。2022-2024年，Robotaxi業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)分別是13.1%、10.7%、9.7%，占比逐漸減少，2024年甚至不足10%。2025上半年，Robotaxi的業(yè)務(wù)占比也僅有9.2%。

小馬智行的業(yè)務(wù)收入更多依靠Robotruck和技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用業(yè)務(wù)，而非目前打概念的Robotaxi。

收入占比不足10%的Robotaxi是公司的估值重點(diǎn)，主要原因還在于中國(guó)的Robotaxi市場(chǎng)前景足夠宏大。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國(guó)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年到2023年將達(dá)253.6%。

預(yù)計(jì)到2030年，國(guó)內(nèi)一二線城市的Robotaxi保有量望達(dá)到101萬(wàn)，滲透率約25%。假設(shè)屆時(shí)單車(chē)年行駛的收費(fèi)里程為12萬(wàn)公里、車(chē)費(fèi)平均2元/km，則到2030年僅一二線城市Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2424億人民幣。

市場(chǎng)看好Robotaxi發(fā)展前景，但自動(dòng)駕駛公司要度過(guò)試點(diǎn)和商業(yè)化初期階段，就普遍需要融資過(guò)渡，并在此后的5~10年才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

財(cái)務(wù)角度來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)小馬智行的收入分別為6838萬(wàn)美元、7190萬(wàn)美元及7502萬(wàn)美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7%。2025年上半年的收入為3543萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)43.3%。

收入增長(zhǎng)的同時(shí)，公司仍在持續(xù)虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.3億美元、1.2億美元及1.5億美元。2025年上半年的經(jīng)調(diào)整凈虧損為7442萬(wàn)美元。

從資本結(jié)構(gòu)看，小馬智行超過(guò)70%的收入和試點(diǎn)項(xiàng)目均來(lái)自國(guó)內(nèi)，其背后投資方包括豐田、廣汽、IDG等資本。隨著政策紅利釋放、地方車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)商業(yè)化提速，公司估值增長(zhǎng)的實(shí)際驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，而港股二次上市恰是戰(zhàn)略層面的資本運(yùn)作體現(xiàn)。

此前美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）曾發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，小馬智行的Robotaxi取車(chē)點(diǎn)少、等待時(shí)間長(zhǎng)，總體客戶體驗(yàn)較差，并指出其 “對(duì)軟件的草率處理導(dǎo)致事故”“缺乏技術(shù)和安全控制”，同時(shí)指控其存在數(shù)據(jù)造假、技術(shù)能力不足、運(yùn)營(yíng)效率低下、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。截至目前，小馬智行尚未對(duì)該指控做出公開(kāi)回應(yīng)。

無(wú)論是“第一股”，還是“中國(guó)版waymo”，概念是讓人們留有印象的第一步，但更重要的是toC的Robotaxi如何實(shí)現(xiàn)更快度和更大范圍的落地。