《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號

10月21日，江西紅板科技股份有限公司(以下簡稱“紅板科技”)主板IPO申請，進(jìn)行了第二輪審核問詢函的回復(fù)，補(bǔ)充了研發(fā)及廢料、行業(yè)技術(shù)競爭等問題。紅板科技本次IPO，擬發(fā)行不超過21791.7862萬股，募集資金205687.74萬元，主要用于“年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項(xiàng)目”。10月24日，上交所公告，上交所上市審核委員會(huì)定于年10月31日召開 2025 年第 48 次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，此次會(huì)議將審核紅板科技的首發(fā)申請。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是“一股獨(dú)大”引發(fā)內(nèi)控危機(jī)、關(guān)聯(lián)交易與分紅疑云等成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

“一股獨(dú)大”引發(fā)內(nèi)控危機(jī)

據(jù)招股書，紅板科技控股股東香港紅板持有公司95.12%的股份，Same Time BVI 持有香港紅板100.00%的股份，葉森然持有SameTime BVI 的 100.00%的股份，因此，葉森然間接控制公司95.12%的股份，支配公司 95.12%的股份表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

值得一提的是，紅板科技曾為香港上市公司協(xié)鑫新能源(原“森泰集團(tuán)”，2014年5月更名，股票代碼：0451.HK)子公司，存在發(fā)行人的部分資產(chǎn)來自于上市公司的情形。

2017年8月，協(xié)鑫新能源與葉森然完成相關(guān)出售事宜。紅板科技實(shí)際控制人葉森然通過持有Same Time BVI100%股份取得發(fā)行人有關(guān)資產(chǎn)。

實(shí)控人控制超九成表決權(quán)，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的局面，削弱其他股東的話語權(quán)和決策參與度。這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨(dú)大”)帶來的影響是負(fù)面的，這類企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

天眼查顯示，公司實(shí)董事長葉森然周邊風(fēng)險(xiǎn)有91條，另有歷史風(fēng)險(xiǎn)1條，預(yù)警提醒也多達(dá)50條。在環(huán)保處罰方面，江西省環(huán)境保護(hù)廳于2015年3月20日對紅板科技進(jìn)行了調(diào)查，對總排口和車間排口外排廢水分別取樣監(jiān)測。責(zé)令其加強(qiáng)對外排水污染物的治理，確保穩(wěn)定達(dá)標(biāo)排放，并決定對公司作出罰款54.4761萬元的行政處罰。2021年9月，因存在消防安全隱患，被江西井岡山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)消防救援大隊(duì)處以罰款2.5萬元。

業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護(hù)普通投資者利益?

業(yè)績增長卻現(xiàn)金凈流出

招股書披露，2022年~2024年(下稱報(bào)告期)，紅板科技營業(yè)收入分別為22.05億元、23.40億元、27.02億元 ，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.41億元、1.05億元、2.14億元，存在一定波動(dòng)。從上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可見，2023年公司“增收不增利”，歸母凈利潤同比驟降25.53%。2024年公司經(jīng)營業(yè)績則實(shí)現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”，營收增長率達(dá)15.5%，歸母凈利潤更是同比增長翻倍，激增103.8%。民生證券作為此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)，在電子元器件領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。但值得關(guān)注的是，民生證券與紅板科技的合作恰逢公司經(jīng)歷2023年業(yè)績低谷后、2024年業(yè)績大幅反彈的敏感時(shí)期。這種時(shí)機(jī)的選擇，不免讓市場對業(yè)績真實(shí)性和可持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。

需要注意的是，2024年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少超1億元，由2023年的5.78億元降至4.71元，同比下滑18.5%。賺的錢，全在別人的口袋里。

負(fù)債和應(yīng)收賬款才是紅板科技真正的“資產(chǎn)”：

應(yīng)收賬款方面，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5.91億元、7.21億元、8.73億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為28.21%、32.42% 、34.00%，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且占比逐年上升。而且，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款前五名客戶合計(jì)占應(yīng)收賬款期末總余額的比例分別為50.51%、44.56%、36.19%。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例也高于同行業(yè)可比公司平均水平。

在資產(chǎn)負(fù)債方面，2022年末、2023年末及2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為54.31%、54.06% 及54.29%，始終維持在較高水平。

關(guān)聯(lián)交易與分紅疑云

紅板科技在招股書中披露了多項(xiàng)歷史沿革問題，可能成為監(jiān)管審核的焦點(diǎn)。

關(guān)聯(lián)交易方面，報(bào)告期內(nèi)公司存在向關(guān)聯(lián)方租賃房產(chǎn)和采購服務(wù)的情形。其子公司紅板電子向關(guān)聯(lián)方 Dyford Industries Limited、葉森然等租賃房產(chǎn)用于經(jīng)營，報(bào)告期內(nèi)每年支付租金148.80萬港元。

同時(shí)，公司向關(guān)聯(lián)方東悅酒店及場地租賃方采購住宿、餐飲、娛樂等服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)采購金額分別為215.31萬元、136.65萬元和185.51萬元。雖然公司聲稱交易價(jià)格公允，但此類關(guān)聯(lián)交易的必要性和公允性歷來是證監(jiān)會(huì)問詢重點(diǎn)。

在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上，公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在54%左右的高位。在如此高的負(fù)債率下，公司卻在2022年和2023年分別分紅6000萬元、7800萬元，累計(jì)分紅1.38億元。這種“舉債分紅”的行為可能引發(fā)監(jiān)管對公司財(cái)務(wù)管理的質(zhì)疑。

實(shí)際上，紅板科技曾為香港上市公司協(xié)鑫新能源(原“森泰集團(tuán)”)子公司。2017年8月，協(xié)鑫新能源與葉森然完成相關(guān)出售事宜，葉森然通過持有Same Time BVI100%股份取得發(fā)行人有關(guān)資產(chǎn)。這種從上市公司分拆的背景，可能引發(fā)監(jiān)管對資產(chǎn)獨(dú)立性、同業(yè)競爭等問題的關(guān)注。

紅板科技IPO能否順利完成?我們拭目以待。