作者|宋婉心

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

10月16日，重慶千里科技正式向港交所遞交招股書，開啟 “A+H” 股上市征程。

這家曾因傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)陷入破產(chǎn)重整的車企，在吉利控股與曠視科技創(chuàng)始人印奇先后介入的改造下，正試圖以“AI+Mobility” 解決方案供應(yīng)商的全新身份，進(jìn)入智能駕駛賽道。

轉(zhuǎn)型自救

千里科技的前身力帆科技，曾是國內(nèi)摩托車及燃油車領(lǐng)域的重要玩家，但2019 年后因行業(yè)轉(zhuǎn)型滯后、債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，一度瀕臨退市。

2020年，在重慶市政府與吉利集團(tuán)的主導(dǎo)下，力帆完成破產(chǎn)重整，引入吉利系資本（滿江紅基金）及重慶國資，開啟 “去力帆化” 進(jìn)程。今年2月，公司正式更名為 “千里科技”，從傳統(tǒng)制造向AI科技企業(yè)徹底轉(zhuǎn)型。

從如今千里科技背景來看，吉利提供產(chǎn)業(yè)資源與供應(yīng)鏈支持，印奇團(tuán)隊則主導(dǎo)智能駕駛技術(shù)研發(fā)，二者試圖打造 “汽車制造+AI 算法” 的協(xié)同模式。

印奇的背景并非車圈出身，但被李書福評價為“一見如故、一拍即合”的聰明人。作為清華大學(xué)“姚班”首批學(xué)生之一，印奇在2011年與唐文斌、楊沐聯(lián)合創(chuàng)辦了曠視科技，該公司曾被譽(yù)為“AI四小龍”之一。

不過，曠視此前先后折戟于港股和科創(chuàng)板上市，至今未能成功上市。千里科技顯然承接了印奇的IPO夢。

整合了吉利、曠視、力帆三方資源后，千里科技A股市值從不足200億元飆升至了500億元，市盈率1144.49倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)中位市盈率40.81倍。

可以看出，千里科技估值顯著偏離傳統(tǒng)車企，更接近未盈利科技公司估值。但從其財務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，仍缺乏足夠扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐這一估值。

（來源：千里科技招股書）

2022年至2025年上半年，公司營收分別為86.27億元、66.98 億元、69.64億元、41.48 億元，2023年因燃油車市場萎縮同比下滑22.4%，2024年起隨新能源車型放量恢復(fù)增長，2025年上半年同比增40%。

不過，拆解收入結(jié)構(gòu)可見，千里科技2025年上半年來自汽車領(lǐng)域的收入為26億元，占營收的比例為62.6%；來自摩托車的收入為12.77億元，占營收的比例為30.8%。

（來源：千里科技招股書）

也就是說，公司超90%營收仍來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，智能駕駛解決方案收入占比僅5%左右。這意味著其轉(zhuǎn)型仍處于 “傳統(tǒng)業(yè)務(wù)供血、新業(yè)務(wù)燒錢” 的階段。

招股書顯示，公司2022年至2024年研發(fā)費(fèi)用分別為0.9 億元、2.1 億元、4.1 億元，年均復(fù)合增長率超110%。

新增智能座艙操作系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，是研發(fā)成本陡然增長的直接原因。根據(jù)數(shù)據(jù)，今年上半年千里科技的研發(fā)費(fèi)用為2.88億元，同比增長了59.67%。

公司現(xiàn)金流也因此面臨壓力。千里科技2022年、2023年、2024年期內(nèi)的扣非凈利潤分別為1.7億、-2.63億元、-3.29億元，期內(nèi)利潤率分別為2%、-3.9%、-4.7%。今年上半年，千里科技的扣非凈利潤則虧了1. 3個億，跌幅超過了900%。

而且需要注意的是，千里科技還將相當(dāng)一部分研發(fā)投入長期進(jìn)行資本化處理，不計入當(dāng)期損益，2022年至2024年其比例均超過50%，存在粉飾業(yè)績的可能性。

千里科技在業(yè)績上高度依賴股東吉利。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前6個月，千里科技來自吉利集團(tuán)的收入分別為34.23億元、22.49億元、21.44億元及13.78億元，分別占千里科技收入的39.7%、33.6%、30.8%及33.2%。

此外，千里科技還預(yù)期將向吉利集團(tuán)提供智能駕駛解決方案，可以推測，未來短期公司對吉利的營收依賴程度不會降低。

而吉利已經(jīng)在千里科技身上實(shí)現(xiàn)超額回報。吉利持有千里科技進(jìn)30%股份，按照千里科技現(xiàn)在500億元市值計算，吉利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)浮盈超過140億元，投資回報率超15倍。

存量市場之爭

如今的智能駕駛賽道不可同日而語，行業(yè)已形成相對穩(wěn)定的頭部格局，即傳統(tǒng)車企自研，如特斯拉、比亞迪，以及科技公司賦能，如華為、百度。

競爭模式上，車企從早期的自研或外包二元論的模式，已經(jīng)跑出了更合適的另一條路，即核心技術(shù)自研與非核心環(huán)節(jié)外包，同時資本綁定關(guān)鍵供應(yīng)商。比如一汽既收購卓馭股權(quán)，綁定高通平臺，又引入華為智駕。

這使得合作關(guān)系很難從外部被打破，不利于千里科技獲取吉利之外的客戶。而對于千里科技，談?wù)摳偁幙赡芏紴闀r尚早，首先擺在它面前的難題是，智駕量產(chǎn)經(jīng)驗極其有限。

梳理千里科技團(tuán)隊來看，公司架構(gòu)成型還只是兩個月前的事。

今年3月，吉利聯(lián)合星紀(jì)魅族、階躍星辰、千里科技等科技生態(tài)伙伴，發(fā)布了智能化駕駛解決方案“千里浩瀚”。同時，千里科技與吉利、邁馳、路特斯等共同成立了“千里智駕”。

到了今年8月，吉利宣布將旗下極氪智駕團(tuán)隊、吉利研究院智駕團(tuán)隊，以及曠視科技旗下的邁馳智行三個團(tuán)隊，整體并入千里智駕。

千里科技招股書顯示，千里科技擁有千里智駕超50%的投票權(quán)，并控制董事會，千里智駕成為千里科技附屬公司。

（來源：千里科技招股書）

雖然團(tuán)隊整合才幾個月，但印奇對千里科技的規(guī)劃，已經(jīng)展現(xiàn)出不小的野心。今年10月11日，印奇表示，千里科技計劃在未來18個月內(nèi)，在全球10座城市規(guī)?；峁㏑obotaxi運(yùn)營服務(wù)。也就是說千里科技規(guī)劃的業(yè)務(wù)范圍，已經(jīng)包含智駕系統(tǒng)、智能座艙和Robotaxi。

目前，公司已發(fā)布“千里智駕1.0”解決方案，提供L2級智能駕駛能力，并計劃在2025年內(nèi)發(fā)布L3級別智駕方案“千里智駕2.0”，以及在2026年下半年推出面向Robotaxi場景的L4級智駕方案“千里智駕3.0”。

但在具體智駕方案量產(chǎn)交付上，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報報道，直到變更千里科技后，業(yè)內(nèi)才陸續(xù)有消息稱，邁馳智行曾基于黑芝麻智能A1000芯片，推進(jìn)過吉利銀河E8的智駕方案量產(chǎn)，但并沒有邁馳智行為其他車企提供智駕方案的報道。

轉(zhuǎn)型到底是千里科技的第二增長曲線，還是新的虧損來源，市場將拭目以待。

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