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ETF比較系列

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開頭先說近半年的四件事。

第一件是九月出口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的超預(yù)期上行。

九月出口同比增長8.3%，顯著高于市場普遍預(yù)期的6.6%及八月的4.4%，其重要的原因在于結(jié)構(gòu)，三個(gè)技術(shù)含量相對(duì)較高且占比較大的大類都是兩位數(shù)的增長：通用設(shè)備及機(jī)械(+25%)、機(jī)電產(chǎn)品(+12.6%)、半導(dǎo)體(+33%)，還有稀土產(chǎn)品同比飆升97%。

再看前三季，雖然今年對(duì)美關(guān)稅比去年猛增，但我國出口高技術(shù)產(chǎn)品仍達(dá)到3.75萬億元，增長11.9%，對(duì)同期整體出口增長的貢獻(xiàn)率超過三成，對(duì)沖了中美貿(mào)易的波動(dòng)。今年以來A股的行情主線，無論是海外算力和機(jī)器人，還是創(chuàng)新藥，甚至軍貿(mào)，都是高科技產(chǎn)品的出口。

中國在談判中表現(xiàn)出的出乎意料的耐心，也與我們的高科技出口形勢(shì)不錯(cuò)有關(guān)。

第二件是“木頭姐”時(shí)隔四年來再次買入中概股。

“木頭姐”凱茜·伍德管理的方舟基金，擅長投資科技股新銳企業(yè)，尤其是區(qū)塊鏈、生物制藥、互聯(lián)網(wǎng)、AI等領(lǐng)域。她在2014年阿里上市后，就一直持有，直到2021年“反壟斷”后清倉，這一次又開始重新投資，同時(shí)還買入百度、小馬智行等自動(dòng)駕駛類中概股。

這里并不是說“木頭姐”水平高，而是她的投資有很強(qiáng)的標(biāo)簽意義，代表中國互聯(lián)網(wǎng)公司在外資定位中重新回到“科技股賽道”，打開了估值上限。而2021年以后，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的投資屬性就變成價(jià)值、質(zhì)量因子為標(biāo)簽，注重分紅，更類似于消費(fèi)股，所以估值一直被壓制。

第三件是市場對(duì)阿里財(cái)報(bào)的反應(yīng)。

阿里今年二季度財(cái)報(bào)，由于外賣大戰(zhàn)的巨額投入，從財(cái)務(wù)上是比較差的，而且投資者都知道更大的利潤下滑體現(xiàn)在三季度，放在以往，股價(jià)必然是暴跌。

但這一次，投資者更關(guān)注阿里云業(yè)務(wù)的高增長，關(guān)注激進(jìn)的AI基建的資本開支，并給予股價(jià)上漲的回應(yīng)。這也驗(yàn)證了前面說的“估值邏輯”的轉(zhuǎn)變，這一輪全球AI基建競賽，國內(nèi)的新一輪AI投入從阿里開始，阿里巴巴的資本支出，重新點(diǎn)燃了云業(yè)務(wù)增長復(fù)合潛力的敘事，與美股的交易邏輯相符，忽視了外賣利潤拖累，阿里也成為這一輪行情的領(lǐng)頭羊。

而第四件是寧德時(shí)代港股上市后的持續(xù)高溢價(jià)。

在港股和A股上市的同一家公司，港股因?yàn)榱鲃?dòng)性的問題，一般都比A股便宜一些，但今年港股上市的寧德時(shí)代持續(xù)比A股貴30%左右，這與股票的標(biāo)簽有關(guān)，寧德時(shí)代在A股總體上屬于制造業(yè)，但在外資看來，就是妥妥的科技股，這種估值體系的差異就以反常的H股溢價(jià)體現(xiàn)出來。

根據(jù)外資券商的交易臺(tái)數(shù)據(jù)，這一次買入寧德時(shí)代的不少是韓國投資者，而韓國資金對(duì)科技股投資歷來情有獨(dú)鐘。

前三件事，本身并無關(guān)聯(lián)，但從宏觀基本面的變化，到上市公司的戰(zhàn)略變化，再到投資者的偏好改變，天時(shí)地利人和，三方面支持了中概互聯(lián)網(wǎng)公司的投資價(jià)值。

而第四件事則是拓展了港股科技股的概念，這也讓港股科技股的行業(yè)屬性更加復(fù)雜，所以今年以來一直有人問我，港股科技股的ETF實(shí)在太多了，名字又差不多，到底哪個(gè)好？

本文后半部分就來重點(diǎn)聊一聊，港股科技股類指數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)類指數(shù)的區(qū)別。

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在21年的中概股大崩盤之前，外資對(duì)中國科技資產(chǎn)的認(rèn)知就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，業(yè)務(wù)率先走出國門，上市地點(diǎn)也基本在海外，中國互聯(lián)網(wǎng)等于中國科技股。

而21年到24年，外資過多的關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、美國對(duì)華的半導(dǎo)體封鎖和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，忽略了中國在高科技領(lǐng)域的突破。

但到了今年，發(fā)生了比較大的變化，年初Deepseek的出圈，讓AI成為中美的新競技場，外資又開始注意到，中國除了互聯(lián)網(wǎng)外，在新能源、電動(dòng)車、半導(dǎo)體、生物制藥等多個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了一批非常有投資價(jià)值的硬科技公司，而互聯(lián)網(wǎng)仍然是最成熟的中概科技板塊。

所以，港股科技股的代表指數(shù)ETF也可以分為兩類，名字中有“科技”的和有“互聯(lián)網(wǎng)”的，具體的區(qū)別，我可以用規(guī)模較大、推出較早的中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF，159792）和中證港股通科技指數(shù)（港股通科技ETF富國，520860）來說明。

區(qū)別一：行業(yè)特征

下圖是中證港股通科技指數(shù)到10月21日的十大成份股：

下圖是中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的十大成份股：

科技指數(shù)前十大比互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)多了中芯國際、比亞迪股份、小鵬、信達(dá)生物和藥明生物，五家，這也是最大的區(qū)別，科技指數(shù)多了一些硬科技制造業(yè)和泛科技類公司，比如通信、醫(yī)藥生物、電子、半導(dǎo)體、新能源、航空航天，目前硬科技方向最多是半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車，生物制藥三大板塊。

互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)包括各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與在線服務(wù)，更偏重于應(yīng)用層面，與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系緊密，而科技指數(shù)則比較全面，應(yīng)用與技術(shù)比較平衡，體現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)與科技政策方向比較平衡。

再看互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里、騰訊、小米、美團(tuán)、快手這五家，兩個(gè)指數(shù)都是前十大，而嗶哩嗶哩、商湯、阿里健康、京東健康和美圖其實(shí)也是兩個(gè)指數(shù)都有，只是恒生科技不在前十大中。

這就是兩個(gè)指數(shù)的另一個(gè)區(qū)別——

區(qū)別二：集中度

互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)只有30家公司，而科技指數(shù)有50家公司?；ヂ?lián)網(wǎng)指數(shù)的集中度比較高，前十大公司占73%，而科技指數(shù)為66%。

集中有集中的好處，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的前四大公司騰訊阿里小米美團(tuán)，合計(jì)占比超過50%，港股科技股的每一輪行情，都是這四家公司中的一到兩家當(dāng)龍頭，也就不會(huì)錯(cuò)過任何一次科技股行情。

分散也有分散的好處，科技指數(shù)包括了多個(gè)行業(yè)，行情彼此錯(cuò)開，相比單一行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，波動(dòng)性更低。港股科技股的波動(dòng)很大，能夠降低一點(diǎn)也是好的。

另外，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中的不少公司同時(shí)在美股上市，與納指的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。

區(qū)別三：成長性

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在中國高速發(fā)展的十多年，已經(jīng)成為中國的核心資產(chǎn)，也是最具全球化能力的行業(yè)，大部分公司在自己領(lǐng)域的競爭力相對(duì)比較強(qiáng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，也是率先走出這一輪經(jīng)濟(jì)下行周期的行業(yè)。

而科技指數(shù)中，除了互聯(lián)網(wǎng)之外的公司，行業(yè)成長性和成長空間更強(qiáng)，更能體現(xiàn)“中國制造”的實(shí)力，但大部分公司與國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)，競爭格局相對(duì)沒有那么確定，受產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的影響比較大。

簡單說，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在港股科技股中，屬于相對(duì)穩(wěn)健的核心資產(chǎn)；而多加了一部分硬科技公司的科技指數(shù)，則多了一些想象力和空間。

所以綜合上面三個(gè)區(qū)別，個(gè)人的建議是：

行業(yè)特征更明確的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF（港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF，159792，場外A類：014673；C類：014674），更適合放進(jìn)一個(gè)標(biāo)的可變的長期投資組合中，作為階段性的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的配置，并定期調(diào)整比例；

港股通科技指數(shù)（港股通科技ETF富國，520860，場外A類：025366；C類：025367），更適合那些看好科技股的投資者，獨(dú)立的重倉配置或持續(xù)定投。

當(dāng)然，如果你更看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，愿意接受行業(yè)的周期，也可以進(jìn)行單獨(dú)的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的重倉配置或持續(xù)定投。

其實(shí)，這兩個(gè)指數(shù)覆蓋的市值至少有50%的重疊度，區(qū)別也沒有那么大，如果沒有特別偏好，兩個(gè)都可以配，關(guān)鍵是你能否持續(xù)看好中國科技類資產(chǎn)，堅(jiān)定持有。目前兩個(gè)指數(shù)的估值也都不到30倍，低于美股科技股。有人可能覺得這兩個(gè)指數(shù)從最底部已經(jīng)漲了一倍多了，有點(diǎn)恐高，實(shí)際上估值從最底部25倍到現(xiàn)在的30倍，也只漲了20%，這就是科技成長股的好處，成長性可以消化大部分的漲幅。

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