李康湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家

以下觀點整理自李康在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2025年10月）（總第80期）上的發(fā)言

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當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢可概括為：供給端大幅改善，需求端亟待加強?；仡櫋笆濉敝痢笆奈濉钡氖觊g，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯著，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到出口產(chǎn)品競爭力均體現(xiàn)出供給端的巨大潛力。然而，需求端亟待加強，反映出宏觀經(jīng)濟存在一定程度的結(jié)構(gòu)性不平衡。聚焦9月份及前三季度數(shù)據(jù)，可歸納為以下三點：完成全年經(jīng)濟增長目標(biāo)具備信心、存在若干亮點、亦存在值得警惕的隱憂。

一、經(jīng)濟運行態(tài)勢良好

當(dāng)前經(jīng)濟運行態(tài)勢為實現(xiàn)全年增長目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。前三季度我國GDP同比增長5.2%，四季度實現(xiàn)GDP達到4.4%以上的目標(biāo)具備很大可能性。因此，從宏觀數(shù)據(jù)走勢來看，我們對完成全年計劃抱有信心。

9月份進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出，成為宏觀經(jīng)濟中的亮點。出口同比增長8.3%，顯著高于前期的3.9%；進口同比增長7.4%，較前值提升6.2個百分點。從出口結(jié)構(gòu)看，對非洲出口同比增長56.4%，較前值提升30.6個百分點，相當(dāng)于實現(xiàn)“半倍增長”；對拉美出口較上月增長17.5%；對歐盟出口雖單月增速3.8%，但同比增長仍達14.2%；東盟作為我國傳統(tǒng)出口 “大頭”，雖增速相對平緩，但憑借龐大的貿(mào)易基數(shù)，依舊貢獻了穩(wěn)定的出口增量。盡管由于貿(mào)易戰(zhàn)及其他一系列因素，我國對美國出口下降27%，但通過對非洲、拉美、歐盟和東盟等市場的拓展，以及有關(guān)部門對出口做出的貢獻，有效對沖了對美出口下滑的負(fù)面影響，詮釋出“東方不亮西方亮，黑了南方有北方”的貿(mào)易韌性。

出口產(chǎn)品中，機電產(chǎn)品占比達65%，船舶出口亦表現(xiàn)強勁，這也為交通運輸部針對美國對我國船舶行業(yè)打壓采取反制措施提供了邏輯支撐。進口方面大多來自集成電路，在美國制裁前，我們大幅增加了來自于日本和韓國等地區(qū)的集成電路進口?？梢钥闯?，出口四大支柱，進口三大地區(qū)保持穩(wěn)定的貿(mào)易格局對沖了消費下滑帶來的壓力。在消費指標(biāo)從6.4%下跌到3.0%、消費貢獻度占GDP55%左右、消費增速連續(xù)五個月放緩的背景下，進出口的強勁表現(xiàn)為經(jīng)濟增長提供了重要支撐。

二、物價低位運行隱憂顯現(xiàn)

當(dāng)前經(jīng)濟運行的隱憂主要體現(xiàn)在物價持續(xù)低位運行。9月份CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%已連續(xù)數(shù)月處于負(fù)增長區(qū)間。尤其在過去30多個月中，CPI漲幅均未超過1%，顯示出一定的通縮壓力。需要注意的是，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與西方國家存在差異，不能簡單類比，但通縮風(fēng)險仍需高度警惕。有觀點擔(dān)憂經(jīng)濟可能陷入滯脹，盡管我國GDP增長有所下降，但目前GDP增速仍保持在5%左右區(qū)間，根據(jù)中央會議和“十五五”規(guī)劃情況，明年亦有較大概率維持這一增速水平，因此滯脹之說缺乏依據(jù)。然而，通縮對經(jīng)濟的損害不容忽視，其影響可能甚于通脹。

三、消費動力不足與政策應(yīng)對

在“三駕馬車”中，消費貢獻率雖達55%，但其增速卻呈現(xiàn)下滑趨勢。若不局限于9月份數(shù)據(jù)，從“十一”黃金周情況觀察，電影票房收入三年來連續(xù)下降，僅為18多億元，與2018年持平；出游人數(shù)雖有所增加，但人均消費偏低。這些現(xiàn)象均反映，消費意愿仍然不足，若長期發(fā)展下去未來將會制約經(jīng)濟發(fā)展。

在政策應(yīng)對方面，需從多維度著手：

第一，理性看待“反內(nèi)卷”。當(dāng)前反內(nèi)卷確有必要，但需深入分析內(nèi)卷產(chǎn)生的根源，避免為反內(nèi)卷而反內(nèi)卷。應(yīng)透過現(xiàn)象看本質(zhì)，解決核心矛盾，從根本上緩解內(nèi)卷壓力。

第二，創(chuàng)新消費刺激政策。在CPI連續(xù)30個月低迷、消費增速從6.4%回落至3.0%的背景下，亟需出臺創(chuàng)新性政策舉措。我們可借鑒諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫基爾、阿吉翁和霍伊特沿自熊彼特經(jīng)濟學(xué)的“創(chuàng)新性破壞”理論，將其應(yīng)用于中國經(jīng)濟發(fā)展實踐。長期而言，我們可考慮在“十五五”規(guī)劃或更長時間內(nèi)研究制定國民收入倍增計劃。收入是消費最根本的支撐，消費的不足將引發(fā)人們對養(yǎng)老、醫(yī)療、就業(yè)等方面的擔(dān)憂。如果未來的收入預(yù)期能夠支撐當(dāng)前的消費信心，就能夠從根本上提升居民消費能力。短期來看，前期的消費券、旅游補貼等政策效果有限，因此，可研究向全體居民發(fā)放現(xiàn)金的可行性。按每人1000-2000元標(biāo)準(zhǔn)，財政支出約1.4-2.8萬億元。我們可以通過發(fā)行國債或挖掘存量等方式籌措資金，促進居民消費，而消費增長又將反映在GDP和國家經(jīng)濟上。

此舉具有多重效益：對低收入群體來說邊際效益最大，若每人發(fā)放2000元現(xiàn)金，三四口之家就會獲得6000-8000元，甚至可以有效解決貧困兒童上學(xué)等問題，改善民生；對中等收入群體來說，發(fā)放現(xiàn)金能夠解刺激家電更換，亦可帶動耐用品消費和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，促進輕工業(yè)發(fā)展和產(chǎn)能消化；對于高收入群體來說，即使邊際效益較低，但仍可帶動高端餐飲等行業(yè)的消費，間接解決就業(yè)問題。統(tǒng)一發(fā)放還可避免貧困線劃分可能帶來的尋租問題，實現(xiàn)“人人有份”，并有助于摸清人口底數(shù)，為政策制定提供依據(jù)。

第三，堅持就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向。在就業(yè)政策上，也需引入“創(chuàng)新性破壞”思維。近期有觀點建議降低老年人待遇以縮小代際收入差距，但這種存量調(diào)整思路值得商榷。老年人過去工資較低，當(dāng)前待遇有其歷史貢獻基礎(chǔ)，且可通過代際轉(zhuǎn)移支持年輕人渡過難關(guān)，有利于社會穩(wěn)定。因此，我們應(yīng)更多從增量改革入手，著力提升青年人收入水平，提高全社會的收入水品，而不是降低老年人工資。老人先富，帶動年輕人后富，最終實現(xiàn)共同富裕。

第四，完善股票市場政策。在房地產(chǎn)拉動作用減弱的背景下，我們需尋找新的經(jīng)濟增長支撐點。高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效顯著，2023年寒武紀(jì)市值超越茅臺即是例證。股票市場能否承接房地產(chǎn)的財富效應(yīng)，值得深入研究。當(dāng)前存在“怕漲不怕跌”的思維定式，而國際經(jīng)驗表明，健康資本市場有助于反哺實體經(jīng)濟。因此，應(yīng)當(dāng)研究制定“積極的股市政策”，打通資本市場與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)通道，為經(jīng)濟增長注入新動能。

總體而言，應(yīng)對完成全年經(jīng)濟增長目標(biāo)抱有充分信心；對進出口等亮點需關(guān)注其可持續(xù)性；對消費隱憂需出臺創(chuàng)新性舉措。相信通過得當(dāng)?shù)恼甙才?，“十五五”時期中國經(jīng)濟將迎來更加光明的發(fā)展前景。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。